Переоценка результатов. Биофармацевтическая компания Boya Bio сталкивается с «последствиями» слияния и поглощения.

Почему стратегия слияний и поглощений AI·博雅生物 часто вызывает списания деловой репутации?

Журналист Цзян Цинь, Чжао И, Шэньчжэнь, репортаж

«Прошлый год для индустрии кровяных продуктов был необычным. Как в макроэкономической среде, так и в отраслевом сегменте произошли «испытания на прочность».» Недавно руководство 博雅生物 (300294.SZ) призналось на отчётной конференции.

К 2025 году коллективный отчёт о результатах компаний, выпускающих кровяные препараты, показывает снижение показателей. Среди них 博雅生物 (300294.SZ) увеличила доходы, но не получила прибыли, чистая прибыль снизилась на 71,61% по сравнению с прошлым годом, а чистый денежный поток от операционной деятельности снизился почти на 80%. Значительным фактором, повлиявшим на прибыльность компании, стало увеличение списаний нематериальных активов и деловой репутации по причине снижения рыночной стоимости продуктов компании 安徽格林克医药销售有限公司 (далее «格林克») вследствие падения рынка, а также увеличение амортизации оценочной стоимости, связанной с компанией 绿十字（中国）生物制品有限公司 (далее «绿十字»).

В ноябре 2024 года 博雅生物 завершила покупку 100% акций компании 绿十字香港控股有限公司 (далее «绿十字香港») с премией, при этом 绿十字香港 находилась в убытке, а цена покупки достигла 1,82 млрд юаней, что сформировало деловую репутацию в размере 728 млн юаней (распределённую между активами 绿十字 и двумя группами активов:浆站 и 格林克). Сделка не предусматривала условие о достижении определённых результатов.

Объявление показывает, что 格林克 занимается дистрибуцией лекарственных средств. В 2025 году 博雅生物 признала списания нематериальных активов и деловой репутации по 格林克 на сумму около 3,08 млрд юаней. В частности, полностью списана стоимость лицензии на эксклюзивное распространение (косметические продукты с гиалуроновой кислотой) — 1,98 млрд юаней.

После списаний, возникнет ли вопрос о выделении косметического бизнеса 格林克? Есть ли вероятность дальнейших списаний активов в будущем? В этом вопросе журналист «Китайской деловой газеты» связался с представителями 博雅生物, сотрудники отдела ценных бумаг подтвердили получение запроса на интервью, однако на момент публикации ответа не последовало.

Чрезмерное снижение чистой прибыли

По годовой отчётности, в 2025 году доходы 博雅生物 составили около 2,059 млрд юаней, что на 18,69% больше по сравнению с прошлым годом, а чистая прибыль — около 113 млн юаней, снизившись на 71,61%, а чистая прибыль за исключением исключительных статей — примерно -7,76 млн юаней, что на 102,57% меньше.

Причиной этого стало снижение рыночной стоимости продукции косметической линии 格林克 (гиалуроновая кислота), которая не приносила экономической выгоды, вследствие чего компания полностью списала стоимость лицензии на её эксклюзивное распространение, а также признала списание деловой репутации в размере 1,1 млрд юаней, что в совокупности почти полностью съело прибыльность компании за 2024 год.

Объявление показывает, что доход 格林克 за 2025 год составил около 1,98 млрд юаней, убыток — около 8,19 млн юаней. На самом деле, в год приобретения 博雅生物 格林克 уже находилась в убытке.

В июле 2024 года 博雅生物 объявила о намерении приобрести 绿十字香港, которая является её дочерней компанией по производству кровяных продуктов в Китае. 绿十字 специализируется на разработке, производстве и продаже кровяных продуктов, а также через 格林克 занимается импортом альбумина, рекомбинантного фактора VIII и косметической продукции в Китае. Согласно тому же объявлению, в 2022 и первых трёх кварталах 2023 года 绿十字香港 продолжала терпеть убытки. По состоянию на сентябрь 2023 года чистая прибыль составляла -12,12 млн юаней, однако оценочная стоимость её полного пакета акций достигала примерно 1,677 млрд юаней, что на 159,97% выше оценки. На этой основе окончательная цена покупки 博雅生物 绿十字香港 составила 1,82 млрд юаней, что превышает оценочную стоимость примерно на 8,5%.

В 2024 году 格林克 получила чистый убыток около 183,17 тыс. юаней, а 绿十字 — около 6,11 тыс. юаней. По итогам 2024 года деловая репутация в консолидированной финансовой отчётности компании составляла около 1,099 млрд юаней.

В 2025 году при проведении теста на списание деловой репутации, сумма в 728 млн юаней, сформированная при покупке 绿十字香港, была распределена между двумя группами активов: 6,13 млрд юаней — для 绿十字, и 1,15 млрд юаней — для 格林克. Согласно оценке, у 绿十字 не было списаний деловой репутации, а у активов 格林克 их сумма оказалась ниже балансовой стоимости, что привело к признанию списания деловой репутации примерно в 1,1 млрд юаней.

На самом деле, показатели 博雅生物 за последние два года значительно колебались из-за списаний деловой репутации.

По годовой отчётности, в 2023 году чистая прибыль снизилась на 45,06% до примерно 2,37 млрд юаней, главным образом из-за списания деловой репутации по приобретённой компании 新百药业 — около 2,98 млрд юаней; в 2024 году чистая прибыль выросла на 67,18% до примерно 3,96 млрд юаней, что связано с тем, что списания деловой репутации и других активов в 2023 году снизили базу для сравнения. Однако в 2024 году 博雅生物 всё равно признала списание деловой репутации по 新百药业 в размере 730 млн юаней. В итоге, вся деловая репутация, сформированная при приобретении 新百药业, полностью списана — 3,71 млрд юаней.

Объявление показывает, что 新百药业 была приобретена 博雅生物 в 2015 году и занимается разработкой биологических лекарств, включая такие продукты, как комбинированные костные пептидные инъекции, инъекции окситоцина, натрий гепарин и гипофизарные препараты. В 2023 году чистая прибыль 新百药业 снизилась на 19,14% из-за влияния политики централизованных закупок и изменений в национальном списке медицинских страховок; в 2024 году — на 21,29% по тем же причинам. В 2025 году доходы снизились на 14,25%, а прибыль — на 20,11%.

Основной бизнес — кровяные препараты — под давлением

Помимо списаний активов, в 2025 году 博雅生物 столкнётся с снижением валовой прибыли из-за политики централизованных закупок, реформ DRG/DIP (оплата по группам/по диагнозам), контрольных мер по медицинскому страхованию и усиления конкуренции на рынке.

Компания занимается разработкой, производством и продажей кровяных препаратов, включая альбумин, иммуноглобулин и факторы свертывания крови. Альбумин — самый распространённый белок в плазме и самый используемый в стране кровяной препарат, широко применяется при лечении опухолей, заболеваний печени и диабета. В ассортимент входят 10 видов продукции, 31 наименование. К концу 2025 года 博雅生物 владеет 21 центром по сбору плазмы, из них 20 — действующих, а объем сырья — 662,31 тонны, что на 5,03% больше по сравнению с прошлым годом.

Руководство 博雅生物 на отчётной конференции заявило, что в 2025 году общий сбор плазмы составил 662,31 тонны, что на 31,72 тонны больше, чем в прошлом году, рост на 5,03%; из них 542,4 тонны — в центрах 博雅生物, что на 20,37 тонны больше, рост на 3,97%; 119,91 тонны — в центрах 绿十字, что на 11,35 тонны больше, рост на 10,46%.

В 2025 году доходы от кровяных препаратов составили около 1,672 млрд юаней, что составляет 81,21% от общего дохода, а валовая маржа — 53,63%, снизившись на 11,48%. За отчётный период продажи кровяных препаратов составили около 4,7375 млн бутылок, что на 22,64% больше, а объём производства — около 5,2911 млн бутылок, что на 38,14% больше, а запасы — около 1,3661 млн бутылок, рост на 65,41%.

За этот период валовая маржа по объединённой отчётности составила 49,9%, снизившись на 14,8%, главным образом из-за меньшего ассортимента продукции 绿十字 и более низкой рентабельности, что повлияло на общий уровень валовой прибыли; сектор кровяных препаратов испытывает ценовое давление из-за соотношения спроса и предложения, что также снижает маржу.

В 2025 году чистый операционный денежный поток 博雅生物 снизился с примерно 642 млн юаней в 2023 году до 61,16 млн юаней, практически до нуля.

Руководство признаёт, что в 2022—2024 годах объём сборов плазмы рос быстрыми темпами, среднегодовой рост — около 8%, однако из-за реформ DRG/DIP, контроля за медицинским страхованием и снижения потребительского спроса рост замедлился, а запасы отрасли увеличились. Основные продукты кровяной промышленности в 2025 году в целом подешевели по сравнению с 2024 годом, цены регулируются рынком в соответствии с соотношением спроса и предложения, и в 2026 году цены останутся под давлением. «Запасы всех видов продукции относительно сбалансированы, запасы гипофиза немного напряжены, а запасы факторов свертывания крови ограничены из-за производственного графика, а запасы альбумина сбалансированы по спросу и предложению.»

Отчёт компании Huachuang Securities отмечает, что несоответствие спроса и предложения — это основная причина давления на показатели кровяных предприятий. «Благодаря восстановлению сборов плазмы после пандемии и повышению желания отрасли, в 2023—2024 годах внутренние объёмы сборов росли быстрыми темпами. Поскольку производство кровяных препаратов занимает 9—12 месяцев, высокий рост сборов в 2023—2024 годах перешёл в повышенное предложение во второй половине 2024 года и далее. После устранения пандемического спроса и завершения складских работ, на рынке явно наблюдается избыток продукции, что ведёт к снижению цен и давлению на прибыль компаний. В основе — несоответствие спроса и предложения.» Аналитики Huachuang Securities ожидают, что с 2026 года начнётся постепенное сокращение предложения, а спрос на альбумин останется стабильным, а продажи гипофиза — постепенно стабилизируются.