Создание трехмерного IPO «преодоление препятствий»: годовой доход превышает 3,1 миллиарда юаней, операционный денежный поток снова стал отрицательным

Журналист Чэнь Тинь, Чжао И, репортаж из Шэньчжэня

Потребительский 3D-принтер «опытных игроков» снова бросает вызов рынку капитала.

В последнее время компания Shenzhen Chuangxiang 3D Technology Co., Ltd. (далее «Чуангсян Санвэй») подала заявку на листинг на Гонконгской фондовой бирже, что стало её вторым за полгода попыткой выйти на Гонконгский рынок IPO. Еще в 2023 году Чуангсян Санвэй пыталась выйти на рынок A-акций, но безуспешно.

Согласно проспекту эмиссии, Чуангсян Санвэй является поставщиком продуктов и услуг для потребительского 3D-печати, основные продукты включают 3D-принтеры, расходные материалы для 3D-печати, 3D-сканеры, лазерные граверы, аксессуары и другое, а также предоставляет различные услуги через онлайн-сообщество, одновременно управляя зарубежной электронной коммерческой платформой, ориентированной на 3D-креативные изделия.

2020 год широко считается «годом прорыва» в индустрии потребительской 3D-печати, когда сферы применения значительно расширились от личных творческих проектов до домашнего использования, что повысило узнаваемость среди пользователей. До этого Чуангсян Санвэй уже «вступила в игру».

Компания была основана в 2014 году. Согласно данным компании Zhuoshi Consulting, Чуангсян Санвэй — вторая по величине компания в мире в сфере потребительской 3D-печати, доля рынка составляет 11,2%. Согласно проспекту, в 2023–2025 годах доходы компании увеличатся с примерно 1,882 млрд юаней до 3,127 млрд юаней. Но уже в 2025 году компания понесла убытки, что связано с выплатами дивидендов и долевыми выплатами до выхода на биржу, не являющимися денежными расходами. Исключая эти факторы, чистая прибыль Чуангсян Санвэй в 2025 году все равно снизилась с примерно 130 млн юаней в 2023 году до 92 млн юаней. В 2025 году чистый операционный денежный поток компании также сменил знак с положительного на отрицательный, составив около -63,977 млн юаней.

Что касается текущих планов компании по выходу на Гонконг и дальнейших бизнес-стратегий, журналисты «Китайской деловой газеты» связались с Чуангсян Санвэй, представители компании сообщили, что запрос передан в соответствующие отделы. Однако на момент публикации ответа не последовало.

Рост доходов, без роста прибыли

На рынке Гонконга Чуангсян Санвэй стремится стать «первой компанией в сфере потребительской 3D-печати».

Потребительская 3D-печать — это использование настольных или малых 3D-принтеров для повседневных креативных проектов, прототипирования и легких коммерческих применений личными потребителями, бизнес-любителями, педагогами и малыми предприятиями. В отличие от промышленной 3D-печати, применяемой в автомобильной, аэрокосмической, медицинской и строительной сферах, потребительская 3D-печать значительно отличается по размерам печати, точности, стабильности и сложности поддерживаемых материалов.

Согласно проспекту, предшественником Чуангсян Санвэй была компания Shenzhen Bolingda Technology Co., Ltd. В 2021 году компания привлекла около 508 млн юаней в рамках раунда А, инвесторами выступили Tencent Ventures, Qianhai Equity Investment Fund и другие. После завершения раунда оценка компании составила 4 млрд юаней.

Для IPO Чуангсян Санвэй планирует привлечь средства для инвестиций в R&D, операционной деятельности с зарубежными пользователями, глобального продвижения бренда и развития каналов продаж, инвестиций или приобретений, а также для операционного капитала.

Согласно проспекту, доходы компании формируются за счет продаж 3D-принтеров, расходных материалов, 3D-сканеров, лазерных граверов, аксессуаров и другого, а также предоставления продукции и услуг (в основном подписки, доходов от сделок с 3D-моделями и комиссий, продаж готовых изделий). В 2023–2025 годах валовая прибыль составила 600 млн, 708 млн и 975 млн юаней соответственно, показатели валовой маржи — 31,8%, 30,9% и 31,2%.

За тот же период чистая прибыль составила 129 млн, 88,66 млн и -182 млн юаней. Представители Чуангсян Санвэй объяснили это тем, что в 2025 году компания выплатила инвесторам около 240 млн юаней в виде долевых выплат и дивидендов. После корректировки чистая прибыль за 2023–2025 годы составила 130 млн, 97,2 млн и 92,4 млн юаней, что продолжает снижаться.

Однако «книжная прибыль» скрывает, что чистый денежный поток от операционной деятельности уже в 2025 году сменил знак на отрицательный. В 2023 и 2024 годах этот показатель составлял 161 млн и 173 млн юаней. Представители компании отметили, что изменения в оборотном капитале привели к оттоку наличных, в основном из-за увеличения запасов на 237 млн юаней и дебиторской задолженности на 116 млн юаней.

По структуре доходов, основным источником является продажа 3D-принтеров.

3D-принтер — ключевое оборудование в индустрии потребительской 3D-печати. Согласно проспекту, в 2023–2025 годах доходы от продаж принтеров составляли примерно 1,404 млрд, 1,416 млрд и 1,785 млрд юаней, доля снизилась с 74,6% до 57,1%.

Чуангсян Санвэй заявила, что большая часть доходов поступает от продаж принтеров, которые стабильно растут благодаря запуску новых моделей, таких как более дорогая серия K2, а также активной промо-кампании и расширению каналов продаж. «Несмотря на то, что абсолютные продажи принтеров остаются высокими, их доля в общем доходе снижается, что связано с диверсификацией продуктового портфеля».

Тем не менее, продажи 3D-принтеров за последние два года снизились: в 2023–2025 годах они составили 870 000, 720 000 и 742 000 штук, при этом средняя цена выросла с примерно 1612,3 юаней до 2404,4 юаней за единицу.

Представители компании объяснили снижение продаж в 2024 году тем, что компания сосредоточилась на продвижении более дорогих моделей, что сделало продажи более целенаправленными и повысило среднюю цену. «Рост числа новичков на рынке свидетельствует о смещении спроса в сторону более простых и высококлассных продуктов».

Жесткая конкуренция на рынке

На самом деле, по мере роста обсуждений потребительской 3D-печати, возникла ситуация, когда «опытные игроки», такие как Чуангсян Санвэй, были обойдены «новичками».

По данным Zhuoshi Consulting, в 2024 году концентрация рынка ведущих участников глобальной потребительской 3D-печати высокая: по GMV (общая торговая стоимость товаров) доля пяти крупнейших компаний превышает 70%. В 2024 году Чуангсян Санвэй — вторая по величине компания в мире, с GMV в 230 млн долларов.

Согласно проспекту, в 2024 году крупнейшая в мире компания в сфере потребительской 3D-печати была основана в Китае в 2020 году и специализируется на 3D-принтерах, расходных материалах, аксессуарах и программном обеспечении, не являясь публичной компанией. Изучив информацию, журналисты выяснили, что это компания Tuozhu Technology. В 2024 году GMV потребительских 3D-принтеров Tuozhu достиг 730 млн долларов, что дает ей рыночную долю 35,5%.

Чуангсян Санвэй признала: «Конкуренция в нашей отрасли очень жесткая». Компания может столкнуться с вызовами со стороны новых участников, которые в будущем могут предлагать более дешевые и конкурентоспособные продукты, что усилит конкуренцию и негативно скажется на продажах, ценах, валовой марже и доле рынка. «Чтобы противостоять потенциальной конкуренции, нам, возможно, потребуется значительные дополнительные инвестиции в R&D, маркетинг, продажи, найм и удержание талантов, технологии и другие области».

По данным Zhuoshi Consulting, средняя цена потребительских 3D-принтеров выросла с примерно 350 долларов в 2020 году до 500 долларов в 2024 году и, по прогнозам, достигнет 650 долларов к 2029 году. Чуангсян Санвэй отметила, что за последние годы участники рынка, включая компанию, запустили более мощные, точные и удобные в использовании модели, что повысило ценность и ускорило принятие высококлассных продуктов. «В будущем конкуренция будет зависеть от тех участников, которые смогут постоянно внедрять инновации и достигать технологических прорывов, формируя долгосрочное лидерство и способствуя росту средней цены».

Согласно проспекту, средняя цена 3D-принтеров продолжает расти благодаря высокой доле прямых продаж и более высокой розничной цене по сравнению с дилерскими, а также благодаря постоянным выпускам более дорогих моделей. В 2023 году Чуангсян Санвэй представила свой первый флагманский высококлассный принтер серии K с рекомендованной ценой 1099 долларов, а в 2024 году — модель K2 Plus с ценой 1299 долларов.

Важно отметить, что средняя цена 3D-принтеров продолжает расти, а рентабельность снижается. В 2023–2025 годах показатели валовой маржи составляли 30,9%, 29,3% и 28,4%. Компания объяснила это задержками в запуске новых моделей, что привело к увеличению продаж более старых моделей с низкой маржой через промо-акции.

За отчетный период расходы на продажи и маркетинг выросли с примерно 302 млн юаней в 2023 году до 570 млн юаней в 2025 году. В том числе расходы на маркетинг и рекламу за 2023–2025 годы составляли примерно 157 млн, 192 млн и 267 млн юаней. Представители компании отметили, что увеличение расходов в 2025 году связано с оплатой продвижения на сторонних платформах, в соцсетях, поисковых системах и сотрудничеством с KOL (ключевыми лидерами мнений).

Согласно проспекту, в 2023–2025 годах расходы на R&D составляли 96,3 млн, 149 млн и 223 млн юаней, что составляет 5,1%, 6,5% и 7,1% от соответствующих доходов. Рост в 2025 году связан с расширением бизнеса, увеличением численности R&D персонала и их вознаграждений.

К концу 2025 года наличные средства и эквиваленты компании сократились с примерно 202 млн юаней на конец 2023 года до 120 млн юаней.