Только что заметил кое-что интересное в последних топ-новостях о криптовалютах, которое стоит разобрать. Пока большинство сосредоточено на снижении числа активов, на самом деле происходит гораздо более тонкая история о том, как крупнейшие криптофонды управляют своим капиталом прямо сейчас.

Позвольте мне объяснить, что на самом деле происходит. Fortune получила доступ к некоторым раскрытиям SEC, и да, основные цифры выглядят не очень — Paradigm, Pantera, Multicoin все сократили свой актив под управлением в 2025 году. Но вот что все упускают из виду: это вовсе не история о провале.

Возьмем a16z crypto. Их совокупные фонды сократились почти на 40% до 9,5 миллиарда долларов, но это отчасти потому, что они были достаточно умны, чтобы вернуть капитал LP в пиковые моменты рынка. Их первый криптофонд достиг коэффициента DPI 5,4 — это действительно исключительный показатель по сравнению с другими венчурными фондами эпохи 2018 года. Они буквально зарабатывают деньги и возвращают их обратно. Это противоположность краху.

Ситуация у Multicoin еще более дикая. С 2024 по 2025 год их актив под управлением сократился вдвое — примерно до 2,7 миллиарда долларов. Но помните, эти ребята выросли с почти $9 миллиардов во время бума 2021 года до этого уровня. Они очень подвержены волатильности токенов, в чем традиционные венчурные фонды никогда не были. Их соучредитель Кайл Самани даже ушел в феврале, чтобы исследовать другие технологические области. Спад на рынке криптовалют ударил по ним сильнее из-за структуры их фонда.

Pantera делает что-то похожее на a16z — у них в 2025 году вышли на биржу пять портфельных компаний, включая Circle и BitGo. Эти выходы означали реальные денежные выплаты обратно LP. Это не плохой результат; это именно то, что вы ожидаете от венчурного инвестирования.

А вот аутсайдер: Haun Ventures действительно вырос. Фонд Кэти Хаун увеличил актив под управлением более чем на 30% в годовом выражении, достигнув почти 2,5 миллиарда долларов. Как? Они рано сделали ставку на стейблкоины — их инвестиция в BVNK была приобретена Mastercard за до 1,8 миллиарда долларов. Плюс они закрыли новый фонд на $1 миллиард в 2025 году. Это тот тип топ-новостей о криптовалютах, который показывает, что важнее позиционирование сектора, чем общее настроение рынка.

Что действительно важно, так это то, что происходит дальше. Несмотря на все сокращения активов под управлением, эти компании не замедляются. Paradigm собирается привлечь до 1,5 миллиарда долларов. a16z crypto ищет $2 миллиард. Dragonfly только что закрыл свой четвертый фонд на $650 миллионов. Это не шаги от испуганных инвесторов — это проявление убежденности.

Основная реальность: криптовалютные венчурные фонды работают в совершенно другой вселенной, чем традиционный венчур. Их портфельные активы — это не просто акции, а токены, прямо подверженные ценовым колебаниям. Портфель Multicoin буквально вырос на 20 287% с 2017 по 2021 год, а затем упал на 90% в 2022. Такой уровень волатильности не существует в обычном венчуре. Поэтому, когда цифры активов под управлением колеблются, это не всегда связано с результатами фонда — речь идет о циклах рынка криптовалют.

Исторически такие спады были возможностями для покупки. Лучшие институты позиционируются для следующего цикла. a16z остается полностью в блокчейне. Paradigm диверсифицируется в области ИИ и робототехники. Разные ставки, но оба активно вкладывают капитал. Вот что важнее любой цифры активов под управлением за один год.