Последние время я следил за тем, как этот конфликт на Ближнем Востоке меняет глобальную энергетическую картину, и обнаружил очень интересный феномен — все обсуждают рост цен на нефть, но настоящая история гораздо сложнее.

В начале апреля цена на нефть WTI впервые превысила Brent, и этот разворот не наблюдался уже более десяти лет. На первый взгляд, это кажется технической проблемой, связанной с датами поставки — WTI поставка в мае, Brent в июне, доставка за месяц — естественно, что за раннюю поставку платят премию. Но если остановиться только на этом объяснении, можно упустить главное.

Глубже копая, обнаружил, что вся кривая цен на дальние сроки переоценивается. Азиатские НПЗ в конце марта активно закупали американскую нефть — за три недели было забронировано почти 20 миллионов баррелей. Почему? Потому что пролив Хормуз всё ещё заблокирован, нефть из Ближнего Востока просто не может выйти, а американская нефть стала «единственным доступным товаром». Это не паническая покупка, а коренное изменение структуры ликвидности.

Вот именно это я хочу подчеркнуть — движение цен на нефть отражает не краткосрочный шок, а переоценку перспектив продолжительности конфликта. Фьючерсные кривые рынка всё ещё предполагают, что всё это закончится к концу года, что пролив Хормуз снова откроется, и всё вернётся в норму. Но при внимательном анализе ситуации на местах эти предположения не выдерживают критики.

Ирану не нужно побеждать — ему достаточно повысить стоимость войны до уровня, при котором Вашингтон захочет выйти из конфликта. Полностью вывести США из Ближнего Востока практически невозможно, а свержение иранского режима — очень дорогое мероприятие: площадь Ирана в три раза больше Ирака, гористый рельеф крайне усложняет вторжение. Остался только один путь — долгосрочная изматывающая война.

Если конфликт действительно перерастёт в затяжную войну, блокада пролива Хормуз сохранится надолго, и цены на нефть не снизятся. Текущие 110 долларов — вовсе не потолок, а лишь стартовая точка. В нашем базовом сценарии, если пролив продолжит оставаться закрытым, цена на нефть стабилизируется в диапазоне 120–150 долларов. Глобальные запасы уже снизились до пятилетних средних значений, каждую неделю они уменьшаются. Некоторые аналитики считают, что если война затянется после июня, вероятность того, что цена достигнет 200 долларов, составляет до 40%.

Это действительно заслуживает внимания — не то, насколько высоко поднимется цена, а то, станет ли этот уровень структурной нормой, а не временным шоком. Разница между спот-ценой и фьючерсами уже расширилась до 8,59 долларов за баррель, рынок платит 8% премии за «предварительную поставку». Это уровень напряжённости 2008 года, но тогда не было физической блокировки 15% мировых поставок.

Глубже смысл в том, что нефть уже перестала быть просто товаром — она стала верхней переменной для всех активов. Перепродажа цен переоценивает её, и это влияние распространяется по всему спектру — ставки, валютные курсы, фондовые рынки, криптовалюты, даже ваши ежедневные расходы — всё это нижние переменные.

Итак, в чем суть? Рынок уже заложил цену на начало войны, но ещё не закладывает её продолжение. Каждое снижение цены на нефть — это возможность, потому что настоящая переоценка только начинается. Когда на поле война войдут крупные силы, конфликт перерастёт в затяжную изматывающую войну, рост цен на нефть — это только первый шаг, а цепная реакция последующих эффектов — ключевая. Это то, что произойдет в ближайшее время.