Пу Пэнг, первая публичная речь в 2026 году: Что такое криптоактивы на самом деле? Почему я присоединился к индустрии криптоактивов?

Спикер: Фу Пэнг, главный экономист группы Xinhuo
Редактор: Эрик, Foresight News

По пекинскому времени 23 апреля, на Гонконгском Web3 фестивале, организованном в Гонконгском выставочном центре, Фу Пэнг, недавно назначенный главным экономистом группы Xinhuo и известный в стране макроэкономист, выступил с первой публичной речью в 2026 году. В ходе этого выступления Фу Пэнг впервые открыто изложил свое понимание криптоактивов и интерпретацию их положения в текущей макроэкономической среде.

Автор подготовил сводку всей содержательной части выступления Фу Пэнга, с некоторыми редакционными изменениями.

Многие в эти дни безумно спрашивают меня, почему я так близко связан с этим крипто- и криптоактивным сообществом. На самом деле, эта связь, по сути, началась примерно с 2022 года, то есть уже около четырех лет.

Когда я работал в традиционных финансовых сферах, я также внимательно следил за тенденциями на рынке криптоактивов. Конечно, сегодня я здесь, чтобы выступить, — очень просто, я расскажу вам одну историческую историю, потому что для меня я, по сути, являюсь одним из главных бенефициаров эпохи прошлых лет. Поэтому, возможно, вы думаете, что мой титул — экономист, но на самом деле я не ученый; мои основные 25 лет опыта — это то, что обычно называют традиционным хедж-фондом.

Вы, наверное, захотите спросить, почему эти традиционные капиталисты, представители финансового сектора или просто деньги начали обращать внимание на это (криптоактивы)?

За последний год я неоднократно говорил, что в будущем обязательно будет «FICC + C», то есть крупные классы активов будут сочетаться с криптоактивами. Многие захотят понять, почему, и я сейчас воспользуюсь этим моментом, чтобы коротко поделиться. Если вы поймете суть этого выступления, то, возможно, у вас уже появятся ответы на вопросы о том, как движутся рынки и цены активов. Сегодня я помогу вам разорвать эту завесу неясности.

Эта временная последовательность должна быть прослежена с точки зрения истоков крупного класса активов FICC. Когда это произошло? В конце 70-х — начале 80-х годов прошлого века. За последние десять лет все присутствующие уже ясно осознают, что глобальная структура и расклад сил в мире претерпевают огромные изменения, и эти изменения по своему характеру очень напоминают те, что происходили после Второй мировой войны, в 70-х и 80-х годах.

Например, я только что видел, как Шао Фэн говорил о искусственном интеллекте, и многие участники упоминали о слиянии AI. Как важный технологический прогресс и фактор производительности, каждое новое технологическое достижение, каждое повышение производительности переосмысливает все отрасли. И эти отрасли включают все виды деятельности, в том числе и финансы. Наши финансы — это не что-то статичное, абсолютно нет.

Посмотрите, например, фильмы или сериалы типа «Великая эпоха» или «Волк с Уолл-стрит», где изображается финансы — это люди в жилетах, кричащие на торгах, или вы идете на Нью-Йоркскую фондовую биржу, и многие все еще считают, что финансы — это внутренние торги, где все делают котировки и сделки. Конечно, многие журналисты любят использовать такие сценки для новостных репортажей.

Если вы пойдете в Чикаго, чтобы посмотреть на рынок процентных деривативов, или на Лондонскую товарную биржу LME, вы увидите, что эти исторические следы все еще сохраняются. Да, это самые традиционные финансы, существовавшие до 60-70-х годов прошлого века. Там люди в жилетах делают котировки, используют пишущие машинки и перфокарты для завершения транзакций. Для большинства китайцев или говорящих по-китайски, их представление о торговле — это наблюдение за так называемым «биржевым залом», где стоят автоматы с карточками, заполняют цены и заявки, передают их на окно, а девушки по телефону обеспечивают сделки.

Но не все финансы и сделки остаются в том же времени, и крупнейшие изменения в финансах происходят именно благодаря технологическому прогрессу.

В предыдущий цикл технологического прогресса, связанного с полупроводниками, компьютерами, персональными компьютерами, DOS и Windows, — именно эти достижения кардинально изменили структуру финансовых рынков. Сегодня крупные классы активов — это, по сути, интеграция процентных ставок, товаров, валют и акций.

Появление FICC датируется началом 80-х годов. В конце 70-х — начале 80-х годов уже разрабатывались модели оценки финансовых деривативов, например, модель Блэка-Шоулза для опционов. Но подумайте, без массового распространения компьютеров, без их применения, как можно было бы быстро, за 10, 20 или 30 минут, получить котировки и цены? Как бы вы вообще могли завершить сделку?

С 1985 года профессиональные инвесторы и финансовые институты начали использовать терминалы Bloomberg. В 97-98 годах, во время азиатского финансового кризиса, я начал пользоваться Reuters 3000, а затем — Reuters Xtra и Eikon. Иными словами, эпоха компьютеров, полупроводников, информационных технологий и данных создала условия для появления FICC.

Теперь у нас есть категории активов, их объединение, межактивные сделки, хедж-фонды, алгоритмическая торговля, такие как, например, крупные облигации и т. д. Без этого технологического прогресса финансы оставались бы в эпохе, когда трейдеры — это люди в жилетах, кричащие на рынках.

JP Morgan стал лидером в области финансовых деривативов. Тогда на работу в JP Morgan был приглашен выпускник Кембриджа Блайт Мастерс, которая стала основоположницей рынка финансовых деривативов и превратила бизнес FICC в наиболее прибыльную часть крупнейших финансовых институтов Уолл-стрит. Конечно, это было связано с глобальной нестабильностью 70-х и 80-х годов, ведь точка отсчета технологического прогресса — это одновременно и точка начала мировых потрясений.

Поэтому технологический прогресс в определенные периоды совпадает с глобальной нестабильностью. В 70-80-х годах мы пережили холодную войну, войны на Ближнем Востоке, нефтяной кризис, резкое повышение цен на золото — все это привело к системным разрывам. Но цивилизация всегда идет рука об руку с возможностями и рисками.

С одной стороны — хаос в мировой системе, а с другой — рост компьютеров, полупроводников и информационных технологий. Я шутил, что в те времена существовал странный инвестиционный портфель — одновременно инвестировать в «будущее человечества» и «его отсутствие».

Подумайте, начиная примерно с 2019 года, вы можете посмотреть на активы, связанные с «будущим человечества», и на активы, связанные с «его отсутствием», и понять, что сегодня их уже трудно достать. И сегодня, когда мы все начинаем осознавать, что искусственный интеллект, данные и вычислительные мощности станут основными производительными силами следующей эпохи, игра уже идет более половины.

И весь первый тайм — это то, что мы привыкли считать традиционным крипто-сообществом. Почему я об этом говорю? Потому что ничего не остается неизменным — все развивается, постоянно происходит переосмысление и возрождение.

Я говорил, что, возможно, мой вход в этот круг — это важный момент в истории. Как когда Блайт Мастерс пришла в JP Morgan, — может, это станет важной точкой отсчета?

(Эта точка) — это завершение начальной стадии развития за последние 10–15 лет и начало новой. В этих двух фазах произойдут кардинальные изменения для инвесторов, участников, рыночных институтов и правил игры. Или, по крайней мере, эти изменения уже происходят. В интервью я сказал, что многие парадигмы, которые вы знали за последние 10–15 лет, могут кардинально измениться. И если у вас есть достаточно опыта в традиционных финансах, вы это прекрасно понимаете. Как в Китае, когда создавались крупные биржи и торговые площадки в провинциях, и множество финансовых активов. Но со временем, с усилением регулирования, происходит естественный отбор.

Финансовые деривативы постепенно интегрируются в портфели финансовых институтов, и криптоактивы проходят тот же путь. Сейчас все привыкли к товарам, но до 80-х годов финансовые деривативы на товары были практически недоступны для большинства. Большинство не могло реально торговать такими активами.

Сегодня мы легко торгуем медью, алюминием, свинцом, пальмовым маслом — раньше этого не было; сейчас легко торговать валютами, государственными облигациями, процентными фьючерсами — и этого тоже не было в прошлом. Это ощущение похоже на 2009 год, когда появились фьючерсы на индексы, опционы и деривативы.

Если вы это ощущаете, значит, вы понимаете, что это тот же самый момент. Тогда технологический прогресс привел к трансформации традиционных финансов в FICC, и сегодня — то же самое: данные, вычислительные мощности, искусственный интеллект и базовые технологии, такие как криптография и блокчейн, — все это меняет финансы.

И мы всегда следили за этим, но, честно говоря, не участвовали. Я шутил, что в начале нужно было иметь веру, придерживаться определенных догм, верить в то, что это — основа. Но настоящий капитал не участвует в таких ранних стадиях в религиозных или догматических спорах.

Криптоактивы начинают расти и становиться надежными, только когда они проходят стадию подтвержденной надежности, и их включают в управляемые активы. Например, раньше никто бы не стал включать в портфель такие активы, как красные или зеленые бобы, — это невозможно. Но сегодня мы можем делать фьючерсы и опционы на медь, ETF на медь, и включать их в портфель.

Этот переход — это и есть развитие экосистемы крипто. В 2022 году я впервые начал активно взаимодействовать с крупными фигурами этого сообщества. Началось все в 2021 году, когда я дал интервью и сказал, что биткоин примерно на 70 тысячах, и меня спросили, что я о нем думаю. Я — человек прямой, и ответил: «Очень просто, по нашим моделям, мы не можем понять, что это за актив».

Потому что все, что вы говорите о вере, мы не признаем. У нас есть свои объяснения, например, о функции сохранения стоимости, и мы интерпретируем это через свои рамки.

(В интервью я сказал), что у нас еще нет времени или подходящего момента для участия в этом активе. Но я отметил, что мы наблюдаем за ним, и пока не полностью понимаем его модели. Однако у меня есть ощущение: в 2022 году, когда ликвидность резко сократилась, в традиционных активах можно было предвидеть крупные распродажи и снижение оценок. И если мое понимание верно, то это сопровождалось бы аналогичным падением и у криптоактивов. Я предположил, что биткоин может упасть вдвое, и именно поэтому в конце 2022 года он упал до 20 тысяч — многие в крипто-сообществе обратились ко мне, потому что вдруг поняли, что эпоха изменилась.

Конечно, за эти годы общения я пришел к выводу, что многие крупные фигуры в крипто-сообществе — такие же, как и в традиционном финансах в свое время. В начале все были более грубыми, более дерзкими. Подумайте, в том числе и о китайских торговых гуру товарных рынков — кто из них не был грубым, кто не был готов рискнуть? Но те, кто способен к будущему, — это те, кто вовремя сделает поворот, не просто трансформируется, а совершит прорыв.

Если же идти по старым привычкам, то со временем, под давлением эпохи, большинство будет вытеснено. Мои прогнозы — 2025–2026 годы станут ключевыми для криптоактивов.

Расскажите мне, что вы считаете этим активом, я тоже постараюсь понять его с точки зрения традиционных финансов. И расскажу, как я вижу его через нашу модель. После нескольких лет интеграции и объединения уже сформировалась новая система.

И эти годы, особенно конец прошлого года, показывают — это результат очередного ужесточения ликвидности и снижения оценок. И криптоактивы прошли через тот же процесс. Что это значит? Что мы движемся в правильном направлении. Это интеграция и объединение, которые в конечном итоге приведут к тому, что границы исчезнут, — как в 70-80-х годах, когда трейдеры на Уолл-стрит и крупные инвесторы работали по старым схемам.

В будущем обязательно будет «FICC + C», и границ между ними не будет. Конечно, для нас важна и регуляция, поэтому 2025 год — это важный год-отправная точка. Закон о стабильных монетах и законы, связанные с определенностью правового статуса цифровых активов, уже дают ответ. В будущем крупные финансовые институты Уолл-стрит быстро войдут в этот рынок, как они вошли в другие сегменты — как в диверсификацию валютных резервов, так и в активы.

Криптоактивы перейдут от статуса единственного резервного или торгового актива к многообразию. Раньше я мог включить в портфель товары, валюты, ставки — теперь я могу включить криптоактивы. Но помните: когда это произойдет, рыночная логика объявит о новой эпохе, а не о старых привычках. После 80-х годов доля розничных инвесторов на американском рынке постепенно снизилась, а участие институциональных — выросло. То же самое произойдет и на других рынках.

Это неизбежный этап от ранней стадии к зрелости. И я считаю, что сейчас — именно тот момент. Стейблкоины разделили платежные функции блокчейна, и вы можете подумать: что такое биткоин? Недавно меня спросили, является ли он цифровым золотом. Я ответил, что это спорный вопрос, потому что многое зависит от точки зрения.

Для меня, например, я сразу понимаю, что вы хотите сказать. Но для обычного инвестора первое, что приходит в голову — это золото. А что такое золото? Это актив, сохраняющий ценность, — полноценное определение. Некоторые активы сохраняют ценность, но не обладают масштабной финансовой или торговой способностью.

Например, что скажете о кроссовках AJ у вашего младшего сына? Есть ли у них ценность? А о коллекционных фигурках? О Ричард Милье? В первую очередь, если это широко признанная ценность, то да, — эмоциональная ценность, компания, которая их делает, — тоже ценность. Но это не обязательно означает, что они могут быть масштабно финансово-торгуемыми.

А что насчет древесины, орехов, клариевых растений? Не ценны ли они? Нет, потому что, если определить ценность широко, то это не так. А если говорить о финансовой ценности, то это тоже не так, потому что у них нет масштабной торговой способности. Важна полная дефиниция — что такое актив, и как его правильно определить.

Криптоактивы сейчас имеют очень четкое стандартное определение. Развитие западного мира идет по ясной траектории: закон не запрещает, а поощряет инновации и эксперименты. Как и в случае с финансовыми деривативами — если есть спрос на опционы или свопы, а рынок и регулирование еще не созданы, — сначала делай, а потом уже регулируй. Постепенно, по мере развития, это становится зрелым рынком. Так работает западная финансификация — инновации, регулирование, зрелость.

И с криптоактивами — та же логика. Вопрос: к 2025 году, когда регулирование станет ясным, — уже ли есть окончательный ответ? Мой ответ — да. Поэтому в будущем платежи на базе технологий будут осуществляться через стейблкоины. А что будет с биткоином? Он станет активом с функцией сохранения стоимости и возможностью финансовой торговли — и это его главный смысл. Конечно, я знаю, что это определение может не понравиться догматичным сторонникам прошлого.

Но я говорю — такова эпоха, и ничего не поделаешь. Это логика, которая соответствует всей системе. Тогда Уолл-стрит сможет полностью подключиться, и начнется новая глава.

Не знаю, войдет ли моя сегодняшняя речь в историю, — надеюсь, да, и вызовет у вас размышления. Я уверен, что она ответит на многие вопросы: «Фу, почему, будучи специалистом по FICC, я вдруг перешел в эту новую индустрию?» — потому что криптоактивы уже созрели для включения в инвестиционные портфели.

На этом я завершаю. Благодарю всех.