Последнее предупреждение! Гиганты рынка прогнозов полностью входят в бессрочные контракты — это взорвёт "ядерную войну" в криптофинансовых деривативах или их полностью прикроет регулирование?

Kalshi и Polymarket, две платформы, известные своей способностью предсказывать исход реальных событий, ускоряют развитие высокоэффективных криптовых деривативов с высоким кредитным плечом. Их целью являются бессрочные контракты — сложные инструменты без срока истечения, позволяющие трейдерам использовать заемные средства для увеличения позиций. Этот шаг размывает границы между рынками предсказаний и полнофункциональными криптовалютными биржами, а также значительно увеличивает юридические риски.

Бессрочные контракты меняют бизнес-модель рынков предсказаний. Ранее объем торгов таких платформ резко колебался в периоды президентских дебатов, спортивных событий и других важных мероприятий, а после их завершения быстро снижался. Пользователи покупали и продавали простые контракты «да/нет», которые рассчитывались по окончании срока. В отличие от них, бессрочные контракты позволяют держать позиции бесконечно при условии поддержания маржи, обычно с кредитным плечом до 50 раз, привлекая агрессивных спекулянтов, ищущих быструю прибыль на малых ценовых колебаниях.

Запуская такие продукты, Polymarket и Kalshi переходят от бизнеса по продаже контрактов на отдельные события к прямой конкуренции с централизованными биржами. Основная стратегия — превращение случайных участников ставок на события в ежедневных высокочастотных трейдеров. Kalshi уже объявила о выходе на бессрочные контракты, а у Polymarket еще нет публичного плана, включая список активов и ограничения для американских пользователей.

Основной движущей силой перехода к бессрочным контрактам является структура рынка. В прошлом году глобальный объем криптовалютной спотовой торговли составлял около 18,6 триллионов долларов, тогда как объем бессрочных контрактов достиг 61,7 триллионов долларов — более чем в три раза превышая спотовый. Такой разрыв в объемах определяет стратегию компаний. Платформы понимают, что для поддержания активности в периоды низкой волатильности необходимо предоставлять инструменты для шортинга, хеджирования и использования кредитного плеча. Несмотря на то, что номинальный общий объем торгов на рынках предсказаний превысил 150 миллиардов долларов, их прерывистая природа не может сравниться с постоянным доходом от комиссий, генерируемых деривативами.

Границы финтех-индустрии быстро стираются. Централизованные платформы, такие как Robinhood, Coinbase, Gemini, уже начали предлагать контракты, связанные с событиями. Mo Shaikh, соучредитель Aptos, отметил, что финансовые приложения традиционно стремятся к интеграции, но он предупреждает, что принудительное объединение групп с разными потребностями — трейдеров, игроков, долгосрочных инвесторов — редко приводит к успеху. Истинная ценность — в контроле над инфраструктурой, такой как клиринг, ликвидность, идентификация и расчет.

Преобразование платформ предсказаний также носит оборонительный характер. Децентрализованная биржа Hyperliquid, один из лидеров рынка бессрочных контрактов, недавно объявила о планах запустить собственные контракты на события, чтобы противопоставить себя рынкам предсказаний. Вопрос о том, кто обладает стратегическим преимуществом, вызывает разногласия. Jiani Chen, руководитель по развитию фонда Solana Foundation, считает, что добавление функций предсказаний в децентрализованные деривативные биржи проще, чем создание сложных фьючерсных движков. Однако Kyle Samani, председатель Forward Industries, скептически относится к техническим барьерам, полагая, что настоящая проблема — в привлечении клиентов, и прогнозирует, что бессрочные контракты Kalshi станут очень популярными.

Рискованные расширения продуктов совпадают с серьезной юридической угрозой. Регуляторы в разных штатах объединяются, чтобы классифицировать платформы предсказаний как нелицензированные казино. 21 апреля генеральный прокурор Нью-Йорка Letitia James подала иск против Coinbase и Gemini, требуя штрафы и компенсации на сумму 34 миллиарда долларов, обвиняя их в предоставлении рынков предсказаний для розничных инвесторов, уклоняясь от налогов штата и законов о защите потребителей. Государственные чиновники ссылаются на исследования, показывающие, что ранний доступ к мобильным ставкам связан с ростом тревожности, финансовых трудностей и рисков. James заявила, что даже при смене названия азартные игры остаются азартными.

Отрасль решительно отвергает ярлык «азартные игры», утверждая, что такие контракты — важные инструменты для хеджирования геополитических и экономических рисков. Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) поддерживает эту позицию, требуя федерального регулирования и подавая иски против регуляторов в штатах Аризона и Коннектикут, чтобы остановить вмешательство. В начале этого года федеральный апелляционный суд Филадельфии постановил, что CFTC обладает исключительным правом регулировать контракты, связанные с выборами и спортом, на Kalshi.

Переход к бессрочным контрактам позволит рынкам предсказаний глубже интегрироваться в основную финансовую инфраструктуру, а не оставаться нишевым сегментом онлайн-спекуляций. Этот тренд привлек внимание традиционных финансовых институтов: недавно Intercontinental Exchange, материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи, инвестировала 200 миллионов долларов в Polymarket, что свидетельствует о доверии крупных игроков к коммерческой ценности платформы оценки событий.

В условиях высокой ликвидности вероятность оценки с помощью метрики Блэра может достигать 0,0247 до расчетов, что означает, что с ростом капитала и участия ошибка в ценообразовании значительно сокращается. Оценки отрасли показывают, что около 10% собственных торговых компаний активно участвуют в рынке контрактов на события, часть из них используют их для хеджирования макроэкономических и политических рисков. Взаимосвязь ценности данных и торговой активности объясняет стремление платформ расширять ассортимент продуктов.

Однако не все считают, что бессрочные контракты — логичный следующий шаг. Некоторые полагают, что текущая тенденция — это скорее реакция на усиливающееся регулирование, чем устойчивый продуктовый стратегический выбор. В некоторых юрисдикциях регуляторы активно подавляют рынки предсказаний, и операторы, похоже, движутся к моделям, где правила яснее и риск азартных игр ниже.

Глубинная проблема — ликвидность. Без достаточной глубины, включая хеджирование рисков реальных событий, масштабировать такие рынки сложно. Более надежный долгосрочный путь — создание индексных продуктов, агрегаторов рынков и межсобытийных пулов ликвидности, приближающих рынки предсказаний к традиционным деривативам или синтетическим позициям.

Внутри отрасли существуют противоречия: одни считают, что бессрочные контракты — самый быстрый способ увеличить торговлю и удержать пользователей между крупными событиями; другие полагают, что это лишь тактическая уловка, а настоящая проблема — в создании более глубоких и устойчивых рынков ликвидности.

В любом случае, юридические риски растут. Интеграция рынков предсказаний и деривативов, скорее всего, привлечет более строгие регуляторные проверки. Если тенденция сохранится, регуляторы перестанут считать эти рынки безобидными инструментами предсказаний и начнут рассматривать их как платформы с нарушением правил. Иск против Coinbase в Нью-Йорке уже предвещает, что вопрос юрисдикции станет ключевым в будущем отрасли, возможно, дойдя до Верховного суда или вынудив Конгресс принять более четкое законодательство. Пока же платформы готовы продолжать расширение в условиях неопределенности, делая ставку на коммерческую прибыль от бессрочных фьючерсов, несмотря на возможные юридические риски.