500 долларов — и вы можете купить акции OpenAI, самое достойное приглашение на участие в сделке в Кремниевой долине

Автор: David, Deep Tide TechFlow

Когда венчурные капиталисты из Кремниевой долины наконец готовы дать возможность обычным людям участвовать, обычно это означает одно.

Игра почти закончена.

Вчера AngelList запустил фонд под названием USVC. AngelList — крупнейшая платформа инфраструктуры венчурных инвестиций в Кремниевой долине, согласно официальным данным, управляет активами на сумму более 125 миллиардов долларов и обслуживает более 25 тысяч фондов.

Теперь он открыт для всех инвесторов из США, минимальный взнос — 500 долларов, не требуется подтверждение квалифицированного инвестора, и прямо можно владеть акциями семи AI-компаний, таких как OpenAI, Anthropic, xAI и др.

За этот продукт выступает Naval, также соучредитель AngelList. Его книга «Наваль-Гайд» сделала его одним из немногих в Кремниевой долине, кто сочетает инвестиционные успехи и общественное влияние.

Он опубликовал длинный пост в X, продвигая USVC, в котором говорится, что ранние технологические инвестиции — это «рисковый капитал» нашего времени, и обычные люди постоянно остаются за дверью. Когда некоторые мощные AI-компании выходят на IPO, рост уже завершён. А USVC как раз собирается открыть эту дверь.

Через несколько часов после публикации в комментариях уже задавали вопрос, который делал атмосферу не очень приятной:

Эти технологические компании уже оценены на небесах, все взрывные росты произошли на первичном рынке, а теперь приглашают розничных инвесторов — чем это отличается от поиска ликвидности для выхода?

USVC владеет акциями семи компаний, из них самая крупная позиция — в xAI. По данным Decrypt, к концу марта около 44% средств USVC было вложено в эти компании.

Но эти компании ещё не вышли на биржу, как же появились акции?

Согласно проспекту, USVC приобретает активы тремя способами: инвестирует в новые фонды управляющих, участвующих в раундах финансирования роста компаний, и покупает вторичные доли через сеть AngelList.

Первые два способа понятны, а третий — ключевой.

Вторичные доли означают, что компания не выпускает новые акции для продажи, а уже владеющие акции передают их вам. Кто передает? Ранние ангельские инвесторы, венчурные фонды, ранние сотрудники.

Эти люди могли войти в компанию, когда её оценка составляла несколько миллионов долларов, а сейчас компания стоит сотни миллиардов или даже триллионы. Они хотят превратить бумажную прибыль в реальные деньги до IPO. Но первичный рынок — это не фондовая биржа, и нет готовых покупателей, стоящих в очереди.

USVC как раз решает эту проблему. Он собирает деньги у розничных инвесторов и использует их для покупки акций у тех, кто хочет выйти.

AngelList действительно обладает естественным преимуществом в этом. Согласно их сайту, на платформе работают более 4500 активных управляющих фондами, управляющих более 25 тысячами фондов, инвестирующих в более 13 тысяч стартапов.

В этой сети много желающих продать и желающих купить доли, и AngelList занимает центральное место. Именно это и подчеркивает USVC как «эксклюзивный канал».

Канал действительно эксклюзивен, но направление сделок кажется не очень ориентированным на розничных инвесторов.

В этой сделке продавцы — это те, кто вошёл в компанию, когда её оценка была в десятки миллионов долларов, покупатели — те, кто вошёл, когда оценка достигла сотен миллиардов. Продавцы зафиксировали десятки или сотни раз прибыли, а покупатели делают ставку на то, что эти уже хорошо оценённые компании смогут ещё расти.

При этом условия для розничных инвесторов тоже вызывают вопросы.

Согласно проспекту USVC, фонд не торгуется на бирже, вторичный рынок не предполагается, каждое квартальное выкупает максимум 5% чистой стоимости долей, решение принимает совет директоров, без гарантий. Также предполагается годовая общая комиссия в 3.61%, что значительно выше заявленных 1% управленческих сборов, — разница обусловлена дополнительными сборами внутри фонда.

Нельзя продать, а выйти можно только через очередь, при этом за год расходы съедают почти 4% от первоначальной суммы. Для продукта с минимальным взносом 500 долларов и рассчитанного на обычных людей — это дорого.

Итак, полная картина выглядит примерно так.

Одна сторона — внутренние участники, желающие выйти, получили ликвидность и зафиксировали прибыль. Другая — недавно вошедшие розничные инвесторы, получили доли, которые нельзя торговать, выход — через очередь, а фактическая стоимость значительно выше заявленной. Деньги движутся только в одном направлении — от поздних участников к ранним.

«Малое обращение, высокая FDV» — аналог акций

Рассмотрим модель USVC: внутренние участники на низкой оценке накапливают позиции, после роста стоимости активов создают канал для розничных инвесторов, чтобы поздние участники могли забрать прибыль ранних.

Эта логика полностью повторяет сценарий криптоиндустрии 2021–2024 годов.

В те годы венчурные фонды поддерживали токен-проекты по универсальной модели. Посевной раунд — оценка в несколько миллионов долларов, приватное размещение — в десятки миллионов, а когда токен выходил на биржу, оценка достигала десятков или сотен миллиардов. Но при этом циркулировало только 2–5% общего предложения, остальное было заблокировано у венчурных фондов и команд, с поэтапным разблокированием.

Малое обращение, высокая FDV.

То же самое делает и USVC: внутренние участники входят при оценке в десятки миллионов, а после роста до триллионов через продукт для розницы передают доли.

Сам Naval тоже интересен. В октябре прошлого года он в X написал: «Биткойн — это страховка фиатных денег, Zcash — это страховка для биткойна». Этот твит за неделю поднял ZEC более чем на 100%. Потом сообщество обнаружило, что, согласно публичным данным, Naval ещё в 2015 году инвестировал 715 тысяч долларов в компанию, разрабатывающую Zcash, и даже был членом совета фонда Zcash.

Общая идея — он использует свою репутацию, чтобы поддержать свои ранние инвестиции. Но Naval не комментировал эти обвинения.

От Zcash до USVC — модель не изменилась. Знаменитости используют свою репутацию, чтобы создать спрос, и через канал направляют его в активы, в которых у них есть позиции.

Конечно, в этом случае, кажется, нет и нарушения закона.

USVC — зарегистрированный фонд, риск-объявление в проспекте очень подробно прописано, твит о Zcash не является рекомендацией по ценным бумагам.

Но между легальностью и разумностью всегда есть тонкая граница. Платформа, управляющая триллионной сетью венчурных инвестиций, собирает деньги у розничных инвесторов под соусом «инвестируйте в будущее», а затем использует эти деньги для покупки у своих внутренних участников, желающих выйти…

Все этапы этой схемы — законны. Но в совокупности они легко могут вызвать болезненные воспоминания у участников рынка.

И в тот же день, когда USVC запустился, Robinhood объявила, что её фонд приобрёл акции OpenAI на сумму 75 миллионов долларов, также открыто для обычных инвесторов. Обе компании за одну неделю сделали одно и то же — создали канал для выхода внутренних участников первичного рынка через свою розничную сеть.

Каждый раз, когда финансовая индустрия внезапно начинает заботиться о правах обычных инвесторов, это происходит не потому, что их положение улучшилось, а потому, что канал выхода для внутренних участников сужается.

Так было в 2021 году, когда криптоиндустрия открыла двери розничным инвесторам, и так будет в 2026 году, когда Кремниевая долина откроет их. Открытие дверей — никогда не зависит от желающих войти.

Для обычных людей есть очень простой способ понять, подходит ли вам инвестиционная возможность.

Посмотрите, что делают те, кто вошёл раньше: увеличивают ли они позиции или продают. Если они продают, а вас приглашают покупать, — задумайтесь: вы приносите деньги или ликвидность?