Ковос "отстала"

Спрашивают AI · Почему акции科沃斯 продолжают падать несмотря на предварительный рост прибыли?

Текст|恒心

Источник|博望财经

Недавно科沃斯 опубликовала сообщение о предварительном росте годовой прибыли к 2025 году, ожидая чистую прибыль归属于母公司 17-18 миллиардов юаней, что значительно больше по сравнению с прошлым годом — рост на 110.9% до 123.3%.

Этот, казалось бы, впечатляющий отчет о результатах на рынке капитала не вызвал особого волнения. Напротив, цена акций科沃斯 с пика 250.41 юаня в 2020 году снизилась до примерно 62 юаней к концу марта 2026 года, что составляет падение на 75%. Такое серьезное расхождение между финансовым отчетом и ценой акций раскрывает глубокие опасения рынка по поводу этого бывшего лидера в области роботов-пылесосов.

На первый взгляд, кажется, что科沃斯 вышла из низов 2023-2024 годов и вновь вернулась на траекторию роста. Но при более глубоком анализе становится ясно, что за этим «высоким ростом» скрываются многочисленные кризисы: быстрое сокращение доли рынка конкурентами, ослабление технологической защиты, модель, основанная на маркетинге, а не на R&D, постоянные патентные споры и негативные отзывы.

Под натиском новых игроков, таких как石头科技 и追觅科技,科沃斯 сталкивается с беспрецедентными вызовами.

01

Ложный бум: восстановительный рост при низкой базе не скрывает долгосрочную усталость

Рост科沃斯 в 2025 году по сути является типичным «восстановительным скачком», а не настоящим прорывом в бизнесе.

Этот рост основан на низкой базе, сформировавшейся после значительного спада в 2023-2024 годах, и все еще далек от своих исторических максимумов.

В 2023 году, после передачи управления сыну основателя Цянь Дунци, Цянь Чэн, показатели科沃斯 резко ухудшились: чистая прибыль归属于母公司 за год составила всего 6.12 миллиарда юаней, что на 63.96% меньше по сравнению с прошлым годом. 60-летний Цянь Дунци срочно взял на себя ключевые решения компании, но в 2024 году прибыль продолжила снижаться до 8.06 миллиарда юаней. Только в 2025 году показатели начали восстанавливаться.

Однако даже при прогнозе прибыли 17-18 миллиардов юаней в 2025 году эта цифра все равно значительно ниже исторического пика 2021 года. Такой «восстановительный рост» скорее напоминает исправление ошибок прошлого, чем реальное повышение бизнес-способностей.

Более того, модель роста科沃斯 по-прежнему сильно зависит от стратегии «акцент на маркетинг».

Финансовая отчетность показывает, что расходы на маркетинг постоянно занимают около 30% выручки. В первой половине 2025 года доля маркетинговых затрат科沃斯 составила 29.99%, а доля расходов на R&D — всего 5.64%. Это означает, что за каждые 3000 юаней, потраченные на покупку робота-пылесоса科沃斯, около 900 юаней уходят на рекламу, рекламу с участием знаменитостей и прямые продажи через онлайн-трансляции. Такой рост за счет «бюджетных вложений» может работать в условиях быстрого отраслевого роста, но в условиях насыщения рынка эффект уже резко снижается.

По квартальным данным, рост科沃斯 в четвертом квартале 2025 года уже заметно замедлился.

Отчет 长江证券 указывает, что в 2025Q4 внутренние продажи科沃斯 снизились на 27% по сравнению с прошлым годом, а бренд 添可 — на 23.83%. Согласно данным ОВИ, в 4 квартале 2025 года онлайн-продажи пылесосов снизились на 32.05%, а продажи моющих роботов — на 20.53% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

На фоне общего спада отрасли, хотя科沃斯 и смогла снизить темпы падения за счет увеличения доли рынка, сокращение внутреннего рынка уже очевидно.

02

Доля рынка уходит: от лидера отрасли к догоняющим — неловкая ситуация

Самая серьезная угроза для科沃斯 — это существенное снижение ее рыночной позиции.

Ранее — бренд №1 в Китае по роботам-пылесосам, сейчас он уступает石头科技 на мировом рынке, а внутри страны — сталкивается с жесткой конкуренцией со стороны追觅科技.

По последним данным IDC, в 2025 году в мировом рынке роботов для уборки лидирует石头科技 с долей 17.7%,科沃斯 занимает второе место с 14.3%, а追觅 — третье с 10.5%.

Более тревожно то, что во второй половине 2025 года追觅 обошла科沃斯, увеличив свою долю до 14.4%, что фактически сменило лидера. По темпам роста,追觅 в 2025 году увеличила объем поставок на 101.9% по сравнению с прошлым годом, значительно опередив科沃斯 (38.3%) и石头科技 (76.5%). Эта динамика явно отражает глубокие изменения в конкурентной борьбе на рынке.

Внутри страны ситуация не менее сложная.

Хотя по данным ОВИ, в январе-октябре 2025 года科沃斯 занимала более 90% рынка по продажам и доле в сегменте активных роликовых пылесосов, в целом рынке пылесосов ее преимущество быстро сокращается. IDC показывает, что в 2024 году доля科沃斯 на внутреннем рынке составила 25.4%, всего на 3.8 процентных пункта больше石头科技. В то же время, бренды石头科技 и追觅 начали снижать цены на начальные модели моющих роботов до уровня ниже 2000 юаней, что вынудило科沃斯 участвовать в ценовых войнах и еще больше сжимать прибыль.

Ранее зарубежные рынки были важным драйвером роста для科沃斯, в первой половине 2025 года доходы за рубежом достигли 40.8%. Но и там ситуация осложняется.

С одной стороны, китайские бренды начинают применять стратегию «цена за объем» на рынках Европы и Америки, предлагая некоторые модели со скидками 10-30%, что приводит к ценовой войне и за границей.

С другой стороны,科沃斯 сталкивается с частыми патентными спорами. Согласно данным Tianyancha и《磐石之心聊财经》, в 2025 году追觅 выиграла в суде первую инстанцию по делу о патентном нарушении, признанном судом, что многие популярные модели科沃斯 нарушают патент追觅 на «наклонные зубья для предотвращения запутывания волос», и обязала прекратить нарушение и выплатить около 886.9 тысяч юаней компенсации.

В Германии科沃斯 также проиграла в первой инстанции по делу о нарушении патента追觅 на бионормальную манипуляцию роботом-манипулятором, что создает риск запрета продаж.

Эти патентные споры наносят не только прямой экономический ущерб, но и могут негативно сказаться на стратегическом расположении продукции科沃斯 на ключевых зарубежных рынках.

03

Отсутствие инноваций и проблемы управления: порочный круг «маркетинг вместо R&D»

Главная проблема科沃斯 — это устаревшая стратегия «акцент на маркетинг, слабое развитие R&D», которая уже не работает.

В быстро меняющейся индустрии интеллектуальной уборки недостаток инвестиций в исследования и разработки напрямую ведет к снижению инновационного потенциала и ухудшению конкурентоспособности продукции.

По финансовым данным, у科沃斯 заметно отстают по уровню инвестиций в R&D по сравнению с конкурентами.

За первые три квартала 2025 года расходы на R&D составили 7.12 миллиарда юаней, рост всего на 8.25%, при этом доля затрат на R&D остается низкой. В то время как у石头科技 за тот же период инвестиции в R&D достигли 6.85 миллиарда юаней, что на 67.28% больше, а доля расходов на R&D — выше, чем у科沃斯. Аналогично追觅 показывает более высокий уровень инвестиций в R&D. Эти различия в структуре инвестиций напрямую отражаются на темпах инноваций в продукции.

Технологии ранее были ключевым барьером для роста科沃斯, но сейчас этот преимущество быстро исчезает.

В таких зрелых сегментах, как роботы-пылесосы и моющие роботы, технологии «роликовая мойка» и «ураганный всасыватель» у科沃斯 уже быстро догоняют конкуренты.石头科技 выпустила серию G20 моющих роботов, которая не только повторяет функцию «постоянного давления на роликовую щетку», но и оптимизирует путь уборки с помощью собственных алгоритмов;追觅, благодаря высокоскоростным моторам, повысила мощность всасывания до лидирующего уровня.

В области инноваций科沃斯, похоже, застряла в «оптимизации деталей».

Новый продукт 地宝X11, позиционируемый как «PowerBoost — мгновенное сверхзаряжание», по сути, лишь немного улучшает автономность и не выходит за рамки традиционной схемы «уборка — зарядка — обслуживание».

В области передовых технологий, несмотря на планы по развитию роботов с телесным интеллектом, внедрение таких решений остается на концептуальной стадии, и коммерциализация идет медленно, в то время как конкуренты уже делают значительные шаги.

Проблемы в управлении также мешают развитию.

Частые кадровые перестановки снижают эффективность R&D и операционной деятельности. Согласно данным《银杏科技》, после назначения Цянь Чэна на руководящую должность, он привлек в команду новых топ-менеджеров, заменив руководителей нескольких отделов. Хотя новые руководители имеют впечатляющие резюме, большинство из них не имеют опыта в области роботов-пылесосов, что замедляет темпы разработки и внедрения новых продуктов, а также снижает скорость реакции на рынок.

Проблемы с качеством продукции и послепродажным обслуживанием усугубляют ситуацию.

По данным платформы 黑猫投诉, к марту 2026 года количество жалоб на科沃斯 достигло почти 8000, а вместе с дочерним брендом 添可 — более 14000. Основные жалобы связаны с качеством продукции, частыми неисправностями в гарантийный период и непрозрачностью сервиса.

Некоторые потребители сообщают, что новые роботы-пылесосы после установки начали протекать, повреждая пол и нанося материальный ущерб; жалобы на повторяющиеся неисправности оконных роботов, при которых проверка в сервисных центрах дважды показывала «отсутствие проблем», приводят к отказу в замене. Эти негативные отзывы серьезно подрывают репутацию бренда и доверие пользователей.

Вывод

Финансовый отчет科沃斯 за 2025 год — это противоречивая картина.

Показатели прибыли удвоились, но это не скрывает снижение доли рынка, недостатка инноваций и проблем с качеством продукции. В критический момент перехода отрасли от роста за счет новых сегментов к борьбе за существующие доли,科沃斯 стоит на распутье.

Восстановление прибыли в 2025 году, возможно, — лишь временное затишье перед бурей.

Под натиском конкурентов, таких как石头科技 и追觅科技, а также технологического давления со стороны крупных корпораций, если科沃斯 не решит фундаментальные проблемы с инвестированием в R&D, качеством продукции и позиционированием бренда, ее рыночная позиция может еще больше ослабнуть.

За удвоением прибыли скрываются более глубокие кризисы, назревающие внутри компании.

Бывший лидер отрасли сталкивается с самыми серьезными вызовами с момента основания.

Что ждет科沃斯 в будущем — за этим следит博望财经.

Авторское заявление: Мнение субъективное, только для справки.