«Отчаянная борьба за выживание» не может остановить спад: доходы и чистая прибыль Suning снижаются оба, способность основной деятельности к самофинансированию остается загадкой

Задайте вопрос AI · Как стратегия расширения Чжан Цзиньдунь влияет на текущие трудности компании?

Недавно Suning.com (далее — ST Suning) опубликовала годовой отчет за 2025 год. Финансовая отчетность показывает, что к 2025 году компания достигнет общего операционного дохода в 48,958 миллиарда юаней, что на 13,79% меньше по сравнению с предыдущим годом; чистая прибыль, принадлежащая акционерам компании, составит 58,14 миллиона юаней, что на 90,48% меньше; чистая прибыль за вычетом внеоперационных доходов и расходов — минус 4,414 миллиарда юаней, что на 330,65% меньше. Базовая прибыль на акцию — 0,01 юаня.

Что касается снижения выручки, в годовом отчете компания объяснила, что за первые три квартала 2025 года продажи в магазинах выросли на 3,5% в годовом выражении, а доходы от продаж бытовой техники, электроники и товаров для дома в сопоставимых магазинах выросли на 5,4%. Однако в четвертом квартале из-за низкой деловой активности отрасли и высокого базового уровня прошлого года доходы значительно снизились, что привело к общему снижению выручки за год.

Рост выручки и снижение прибыли

Особое внимание привлекает тот факт, что за четыре квартала 2025 года чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, за первый, второй и третий кварталы составила соответственно 17,96 миллиона, 30,73 миллиона и 24,64 миллиона юаней, а в четвертом квартале убыток достиг 15,19 миллиона. В целом наблюдается тенденция: сначала прибыль, затем убытки, с последовательным снижением. Более того, в части чистой прибыли, зафиксированной за вычетом внеоперационных доходов и расходов, убытки за четыре квартала прошлого года составили 198 миллионов, 666 миллионов, 1,11 миллиарда и 2,43 миллиарда юаней.

Несмотря на это, ST Suning не осталась бездействующей. В 2025 году компания активно действовала, ускоряя возврат капитала различными способами: за год было реализовано финансовых активов, таких как инвестиции в другие инструменты, на сумму 2,003 миллиарда юаней; была продана доля в компании Changsha Shengming Commercial Management Co., Ltd. и других убыточных дочерних предприятиях, что снизило убытки; также были достигнуты соглашения о погашении долгов с основными кредиторами, такими как Groupe Carrefour France, что помогло снизить краткосрочные обязательства. Эти меры должны были улучшить финансовое положение, но почему показатели все равно не стабилизировались и не начали расти?

С точки зрения доходов, ST Suning ранее показывала признаки восстановления. За первые три квартала, благодаря государственной программе «Обмен старого на новое», компания активно взаимодействовала с государственными субсидиями, стимулируя продажи бытовой техники и электроники. Данные показывают, что выручка в магазинах выросла на 3,5%, а в сопоставимых магазинах бытовой техники и товаров для дома — на 5,4%, что свидетельствует о гибкости офлайн-каналов в условиях стимулирующей политики. Однако после начала четвертого квартала ситуация ухудшилась: общий деловой климат в отрасли оставался низким, а эффект высокого базового уровня прошлого года привел к снижению доходов за квартал более чем на 20%, что негативно сказалось на итоговой выручке за год.

Одновременно компания значительно увеличила инвестиции в улучшение клиентского опыта. Для повышения качества обслуживания в ключевых городах реализуются цифровые трансформации магазинов: внедрение систем умных консультантов, создание иммерсивных сценических экспозиций и систем точечного маркетинга для членов клуба, что увеличило расходы на продажи. В годовом отчете расходы на продажи выросли примерно на 2,93%, что дополнительно сжало уже и без того скромную прибыль.

Еще более важным фактором стала сильная волатильность внеоперационных доходов и расходов, которая стала ключевым фактором «переворота» в финансовых результатах. В 2025 году компания полностью продала бизнес гипермаркетов Carrefour в Китае, что привело к отрицательному внеоперационному доходу в размере 4,287 миллиарда юаней, что напрямую повлияло на существенный убыток по чистой прибыли за вычетом исключительных статей. Несмотря на получение значительных доходов от реструктуризации долгов и продажи части инвестиций, что позволило удержать чистую прибыль в плюсе, после исключения этих разовых доходов реальная прибыльность основной деятельности остается слабой.

Это означает, что структура прибыли ST Suning сильно зависит от внеоперационных статей, а основной розничный бизнес еще не создал устойчивой модели получения прибыли. В случае отсутствия новых активов для продажи или возможностей реструктуризации долгов, компания рискует столкнуться с резким падением прибыли.

Реконструкция сети магазинов: сокращение и трансформация

Магазины — ключевой актив и источник трафика для розничных компаний. В 2025 году ST Suning провела системную реконструкцию своей сети. В отчете указано, что компания последовательно реализует стратегию «Больших магазинов», открывая или обновляя крупные магазины SuningMax, SuningPro в новых и существующих рынках — всего 79 магазинов. Эти магазины площадью свыше 5000 квадратных метров объединяют демонстрацию бытовой техники, умный дом, услуги для жизни и кафе, делая акцент на «сценарных услугах» и «одностороннем шоппинге». Например, некоторые SuningMax включают выставочные залы Huawei для умных домов, зоны демонстрации Dyson и детские интерактивные зоны, привлекая семейные группы. Первоначальные показатели эффективности новых магазинов показывают рост выручки в первый месяц более чем на 30% по сравнению с традиционными магазинами.

В сегменте нижнего уровня рынка компания использует модель «Retail Cloud» для ускорения расширения. Модель предполагает платформу + франчайзинг, при которой головной офис обеспечивает цепочку поставок, системы и бренд, а франчайзи управляют магазинами. Во второй половине 2025 года, после оптимизации политики франчайзинга и повышения скорости реагирования цепочки поставок, бизнес Retail Cloud стабилизировался, а продажи собственных товаров выросли на 15,9% по сравнению с прошлым годом, став одним из немногих сегментов с ростом.

Также продолжается закрытие неэффективных магазинов. В отчете не указано точное число закрытых магазинов, однако по данным прошлых объявлений и отраслевых исследований, за последние годы было закрыто более тысячи убыточных точек. Эти магазины расположены в двух типах районов: в традиционных торговых центрах с убывающим трафиком и высокими арендными ставками, а также в сельских и малых городах, где долгое время не удавалось добиться масштабных эффектов.

Путем «закрытия и перенаправления» компания концентрирует ресурсы в более прибыльных и эффективных регионах. Хотя это краткосрочно снижает доходы, в долгосрочной перспективе это должно повысить оборачиваемость активов и прибыльность отдельных магазинов. Показатели за 2025 год показывают рост эффективности работы оставшихся магазинов: средний показатель эффективности на человека и на площадь увеличился на 12,3% и 9,7% соответственно, что свидетельствует о первых результатах стратегии оптимизации.

Долг в 238,7 миллиарда юаней висит над головой

В 1993 году, во время «битвы за кондиционеры в Нанкине», 27-летний Чжан Цзиньдунь прославился своим героическим поступком — «маленькая лодка против восьми авианосцев». Когда крупные государственные торговые центры объединились, чтобы заблокировать Suning, молодой бизнесмен в течение ночи ездил по всей стране, закупая товары, несмотря на высокие издержки, и не повышая цены, честностью прорвав монополию. Эта классическая бизнес-схватка вошла в учебники и стала началом стремительного роста Suning.

В 2004 году, на фоне IPO на Шэньчжэньской фондовой бирже, Чжан Цзиньдунь заявил о себе как о «первой китайской сети бытовой техники». Тогда у Suning было почти 10 тысяч магазинов, годовой оборот превышал 2000 миллиардов юаней, а флагманский магазин в Наньцзине установил рекорд по продажам в Азии. В 2011 году он стал богатейшим человеком в Цзянсу с состоянием свыше 30 миллиардов юаней, а Suning и Gome доминировали на рынке бытовой техники, образуя двоевластие.

Кризис начался в 2012 году с «ценовой войны между Пекином и Цзянсу». Столкнувшись с жесткой конкуренцией JD.com, Чжан Цзиньдунь выбрал рискованный путь — диверсификацию за счет не связанных с основной деятельностью проектов. Покупка PPTV, приобретение Carrefour China, вложения в футбольный клуб Интер Милан за 5 миллиардов юаней… За десять лет инвестиций на сумму свыше 780 миллиардов юаней почти половина проектов оказались «черными дырами». В 2017 году за 4,25 миллиарда юаней была приобретена служба доставки Tian Tian Express, которая в итоге закрылась из-за плохого сервиса; инвестиции в Evergrande Group на 20 миллиардов юаней оказались безнадежными после кризиса застройщика.

В феврале 2026 года Нанкинский суд вынес решение о начале фактической реорганизации 38 компаний Suning. Общий долг достиг 238,73 миллиарда юаней — почти 90% годового оборота Suning.com на пике. Чтобы добиться отсрочки для кредиторов, супруги Чжан Цзиньдунь передали свои акции, недвижимость и финансовые активы в траст для реорганизации, оставив себе лишь старую квартиру площадью 68 квадратных метров в Нанкине.

Несмотря на то, что в 2025 году долг ST Suning сократился на 8,718 миллиарда юаней, все равно остается 32,64 миллиарда юаней текущих обязательств. Еще более тревожно — долгосрочные обязательства, подлежащие погашению в 2026 году, при отсутствии восстановления платежеспособности создают риск дефолта. В то время как компания ведет переговоры с банками о пролонгации кредитов и частичной реструктуризации, эти меры — лишь «экстренные меры», не решающие проблему дисбаланса в структуре долгов.

Кроме того, внешняя среда остается сложной. Конкуренция в сегменте бытовой техники и электроники усиливается: JD.com и Tmall расширяют офлайн-продажи, Pinduoduo агрессивно снижает цены на низком уровне рынка, а потребительский спрос остается слабым из-за макроэкономической ситуации. В таких условиях путь к восстановлению ST Suning остается неопределенным.

Автор: корреспондент Nan Du · Wan Cai She Kong Xueshao