开思冲刺港交所：又一家企业拆除VIE后递交招股书

Вопрос AI · Почему拆除VIE架构成为港股上市的关键一步？

или станет «первой компанией в сегменте автомобильного послепродажного рынка Гонконга с цифровой платформой уровня предприятия».

По информации из ранних источников IPO, Casstime Holdings Ltd. (далее — «Кайси») 2 апреля 2026 года официально подала заявку на первичное размещение акций на Гонконгской фондовой бирже, планируя выйти на основную доску, при этом China International Capital Corporation выступает в роли эксклюзивного спонсора.

Это означает, что Кайси может стать «первой компанией в сегменте автомобильного послепродажного рынка Гонконга с цифровой платформой уровня предприятия».

Стоит отметить, что Кайси — также одна из компаний, которая после завершения拆除VIE架构 в апреле подала заявку на IPO на Гонконгской бирже — 27 сентября 2019 года Кайси, Shenzhen KaiSi и/или все акционеры Shenzhen KaiSi в тот момент подписали серию соглашений, связанных с контрактами с переменными правовыми структурами (VIE).

28 января этого года Shenzhen KaiSi подписала соглашение о передаче акций с зарегистрированными акционерами — сначала все зарегистрированные акционеры (кроме Beijing Huisheng Yuanye и Beijing Fenxiang) за номинальную плату в 1 юань передали все свои акции Shenzhen KaiSi в пользу самой Shenzhen KaiSi; затем Beijing Huisheng Yuanye и Beijing Fenxiang передали свои акции Shenzhen KaiSi за 164 303 юаня, что равно сумме займа, предоставленного Shenzhen KaiSi этим акционерам, и соответствует доле их участия в зарегистрированном капитале Shenzhen KaiSi. В тот же день Shenzhen KaiSi также подписала соглашение о прекращении с Shenzhen KaiSi и зарегистрированными акционерами. Таким образом, все права, обязанности и ответственность по контрактным соглашениям были немедленно прекращены.

С 2016 по 2023 год Кайси завершила 14 раундов финансирования, инвесторами которых выступали такие известные организации, как Zhuoshi Investment, Huaye Tiancheng, Shunwei Capital, Fosun, Zuoyu Capital, Fuqi Investment, Red Tree Capital, Shanghai Cooperation Capital, Source Code Capital, Sequoia China, H Capital, Greater Bay Area Joint Home Development Fund, Bosch Group, Wuhu Xinyin Ziyun New Energy Vehicle Industry Investment Partnership, Shenzhen High-tech Investment, Xinghang Guotou и другие. Также Кайси выпустила несколько опционов на акции для InnoVen Capital (Yifeng Capital) и China Aviation Trust.

Кроме того, 29 сентября 2025 года Кайси выпустила конвертируемые облигации в пользу Shenzhen Longgang District Guidance Fund Investment Co., Ltd., с датой погашения 29 сентября 2026 года, общей суммой 70 миллионов юаней и годовой ставкой 6%. Конечно, при условии, что Кайси проведет новое раунд финансирования на сумму не менее 170 миллионов юаней и все акционеры согласятся отложить листинг не ранее 30 сентября 2027 года, держатели облигаций смогут конвертировать их в следующий раунд выкупаемых конвертируемых привилегированных акций.

Вернемся к бизнесу Кайси.

Основанная в 2015 году, Кайси — платформа цифровых решений для автомобильного послепродажного рынка Китая, основная ценность которой заключается в создании цифровой инфраструктуры с поддержкой ИИ для участников цепочки стоимости послепродажного рынка автомобилей, помогая им предоставлять продукты и услуги умно, эффективно и завершать сделки.

По данным Frost & Sullivan, Кайси занимает лидирующие позиции в сегменте автомобильного послепродажного рынка Китая благодаря двойному преимуществу — по GMV за 2025 год, это крупнейшая платформа для повышения эффективности предприятий послепродажного рынка в Китае; по количеству зарегистрированных автосервисных точек и географическому охвату, Кайси создала крупнейшую в Китае сеть сервисных предприятий послепродажного рынка.

Конкретно, уникальная бизнес-модель Кайси «F2B2b2C» соединяет всех участников отрасли, оптимизируя цепочку стоимости послепродажного рынка автомобилей — от производства до конечного потребителя, обеспечивая эффективную работу «от конца до конца». (Примечание: F — OEM и производители автозапчастей; 大B или B — дилеры автозапчастей; 小b или b — автосервисы; C — владельцы автомобилей)

1. «B2b» — Кайси автозапчасти. Кайси первой внедрила модель B2b для платформы торговли автозапчастями «Кайси автозапчасти», помогая автосервисам быстро находить подходящие запчасти для ремонта и обслуживания, используя интеллектуальные алгоритмы для отбора подходящих дилеров.

По состоянию на 31 декабря 2025 года, «Кайси автозапчасти» зарегистрировала более 375 000 автосервисных точек, поддерживая более 48 миллионов SKU, с уровнем удовлетворенности поставок свыше 98,5%. В 2025 году среднее ежемесячное число активных автосервисных точек в приложении Кайси выросло на 10,7%, достигнув 155 800. В том же году среднее число посещений автосервисных точек в месяц увеличилось на 13,1% и составило 3,6 миллиона.

2. «F2B» — Кайси строгий отбор. На основе данных платформы автозапчастей и реальных потребностей автосервисов, а также с помощью собственной алгоритмической системы, Кайси запустила бренд «Кайси строгий отбор» для закупок автозапчастей по модели F2B. Это включает точное прогнозирование и интеграцию спроса на низкочастотные и длиннохвостые автозапчасти, осуществляемое для закупок у OEM и производителей автозапчастей, с последующей перепродажей дилерам для удовлетворения их потребностей. Такой подход позволяет OEM и производителям точнее планировать производство, расширять каналы продаж и повышать эффективность поставок, а дилерам и автосервисам — получать более широкий ассортимент прослеживаемых товаров для лучшего обслуживания клиентов.

По состоянию на 31 декабря 2025 года, Кайси связала 10 OEM и 75 производителей автозапчастей, а также объединила 165 автосервисных дилеров для создания системы индивидуальных продуктов, управляя более чем 213 000 SKU.

3. «b2C» — Кайси отбор. На основе накопленных данных о автосервисных точках по всей стране, в 2025 году Кайси запустила новую b2C платформу — «Кайси отбор», сертифицируя автосервисы по строгим стандартам и предоставляя им инструменты для стандартизации процессов и цифровизации, чтобы обеспечить стабильное качество обслуживания владельцев автомобилей. Также Кайси помогает этим точкам в маркетинге через новые медиа, повышая их узнаваемость на ключевых социальных платформах. «Кайси отбор» способствует укреплению лояльности и повторных покупок владельцев автомобилей у сертифицированных точек, увеличивая объем транзакций на платформе.

По состоянию на 31 декабря 2025 года, за всего девять месяцев работы «Кайси отбор» сертифицировала и обслуживала 146 автосервисных точек.

Кроме того, Кайси предоставляет различные дополнительные услуги и цифровые инструменты для повышения цифровых возможностей участников рынка, например, система управления автосервисами «№1 цех», которая помогает автоматизировать и стандартизировать все этапы работы автосервисов, повышая их эффективность и бизнес-показатели.

Финансовые показатели. В 2023–2025 годах выручка Кайси составляла 685 млн, 742 млн и 930 млн юаней соответственно, с ростом по сравнению с предыдущими годами 8,3% и 25,3%.

За тот же период, валовая маржа составляла 27,0%, 29,7% и 28,3%. Также, скорректированные убытки в 2023 и 2024 годах составляли 125 млн и 124 млн юаней, а в 2025 году сократились на 64% до 45 млн юаней.

В заявлении для IPO Кайси указала, что чистые средства, привлеченные в ходе IPO, будут направлены в расширение платформы; углубление проникновения продуктов и услуг в цепочку стоимости отрасли; реализацию глобальной стратегии; дальнейшее развитие технологий ИИ и повышение возможностей платформы; стратегические приобретения или инвестиции в потенциальные цели, синергичные с бизнесом; а также на операционные расходы и другие общие корпоративные нужды.