Рост доходов без увеличения прибыли, давление на денежный поток, лидер в области 3D-печати снова выходит на гонку за гонконгские акции

Вопрос к AI · Как высокие расходы на маркетинг в компании Chuangxiang 3D влияют на её прибыльность?

Автор丨Сюй Фэн

Недавно Chuangxiang 3D обновила свою проспект эмиссии, вновь претендуя на первичное публичное размещение на главной доске Гонконгской фондовой биржи, одновременно стремясь стать «первой компанией в области потребительского 3D-печати», при этом перед рынком встали такие вызовы, как рост доходов при отсутствии роста прибыли, давление на денежные потоки и высокие расходы.

【Проявление проблемы роста доходов без роста прибыли】

Chuangxiang 3D как ведущий игрок в сегменте потребительской 3D-печати в последние годы постоянно сталкивается с испытаниями по увеличению доходов без роста прибыли.

Компания основана в 2014 году, в ранние годы быстро выросла за счет стратегии низких цен на зарубежных рынках, за менее чем десять лет стала лидером в глобальном сегменте потребительской 3D-печати, сейчас занимает первое место в мире по потребительским 3D-сканерам и второе — по 3D-принтерам.

Однако путь выхода на биржу у Chuangxiang 3D не был гладким.

В начале 2024 года компания завершила регистрацию в Шэньчжэньском управлении по ценным бумагам, официально запустив процесс листинга на А-акциях, но менее чем за год план выхода на биржу был приостановлен.

В августе 2025 года компания решила сменить площадку и подала заявку на листинг на Гонконгской бирже, однако через полгода проспект эмиссии истек и стал недействительным, а в марте 2026 года компания вновь подала документы. Успешное размещение сделает её «первой компанией в области потребительской 3D-печати».

На данный момент основные публичные компании в сфере 3D-печати сосредоточены в промышленном сегменте, такие как Polymaker, Huashu Gaoke, Xianlin 3D, в то время как лидеры в сегменте потребительской 3D-печати пока не вышли на рынок капитала.

Стоит отметить, что до IPO Chuangxiang 3D провела раунд финансирования, в 2021 году привлекла такие известные институции, как Tencent, Shenzhen Venture Capital, Qianhai FOF, и после инвестиций оценка компании достигла 4 миллиардов юаней.

Для сравнения, оценки Polymaker и Huashu Gaoke превышают 100 миллиардов юаней, а Huashu Gaoke — более 300 миллиардов, что дает определенный простор для роста оценки Chuangxiang 3D.

С точки зрения роста компании, за последние годы рост доходов без увеличения прибыли вызывает скрытые опасения.

В 2023–2025 годах основной бизнес компании увеличился с 1.883 млрд до 3.127 млрд юаней, рост составил 66,06%, однако прибыльность продолжает страдать: чистая прибыль составляла 129 млн, 88,66 млн и —182 млн юаней соответственно, в 2025 году компания уже понесла убытки.

В этом случае Chuangxiang 3D объясняет, что причина — в выпуске акций инвесторам и выплате дивидендов, но после корректировки чистая прибыль по-прежнему остается низкой, составляя 130 млн, 97 млн и 92 млн юаней, при этом ежегодно снижается.

Способность компании зарабатывать снижается из-за роста затрат и расходов.

【За кулисами снижения прибыли】

За последние годы расходы компании на маркетинг и другие статьи заметно увеличиваются, при этом основная часть — маркетинговые расходы — выросла с 301 млн юаней в 2023 году до 570 млн в 2025 году, доля в доходах увеличилась с 16% до 18,2%.

А в первых трех кварталах 2025 года маркетинговые расходы Polymaker составляли 7,75%, Huashu Gaoke — 11,12%, что значительно ниже, чем у Chuangxiang 3D.

Уменьшение государственных субсидий также негативно сказывается на прибыльности компании: в отчетный период государственная помощь снизилась с 34,66 млн до 16,29 млн юаней, а доля в скорректированной чистой прибыли снизилась с 26,92% до 17,39%.

Рост маркетинговых расходов связан с быстрым расширением каналов сбыта. В основном компания использует офлайн-дилеров и онлайн-электронные торговые платформы. Хотя офлайн-каналы остаются основными, их доля в доходах снижается, а онлайн становится приоритетом, особенно на зарубежных рынках, например, запуск зарубежной платформы Nexbie, перестройка логистики и доставки.

С 2023 по 2025 год доходы онлайн-каналов выросли с 671 млн до 1,518 млрд юаней, что вдвое больше, доля в доходах увеличилась с 35,7% до 48,5%. В то время как доходы офлайн-каналов выросли с 1,211 млрд до 1,609 млрд юаней, темпы роста заметно уступают онлайн.

Для сегмента потребительской 3D-печати развитие онлайн-каналов — важный тренд, который не только увеличивает продажи, но и дополняет бренд-экосистему производителя.

Например, лидер отрасли Tuozhu Technology, вокруг сообщества MakerWorld, использует модель «оборудование + сообщество» для замкнутого цикла, «одним нажатием» и высокой степени интеграции аппаратного и программного обеспечения, что позволило ей быстро занять лидирующие позиции с момента основания в 2020 году, а к 2025 году число зарегистрированных пользователей превысило 50 миллионов, а активных — миллионы в месяц.

Chuangxiang 3D также строит свою платформу Chuangxiang Cloud по аналогичной логике. В настоящее время на платформе зарегистрировано более 4 миллионов пользователей, что значительно уступает MakerWorld.

Высокие расходы на маркетинг у Chuangxiang 3D связаны с жесткой конкуренцией в отрасли.

За последние годы сегмент потребительской 3D-печати демонстрирует высокий уровень активности. Согласно данным Zhuoshi Consulting, в 2024 году объем рынка превысил 4 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста с 2020 по 2024 — 28%, а к 2029 году ожидается рост до 16,9 миллиарда долларов, с прогнозируемым CAGR около 33%.

Несмотря на хорошие перспективы, конкуренция усиливается. Согласно Zhuoshi Consulting, в 2024 году рынок потребительской 3D-печати в мире остается высококонцентрированным: по GMV (валовой товарооборот) лидируют такие компании, как Tuozhu Technology и Chuangxiang 3D, доля их рынка вместе превышает 60%.

В частности, у Tuozhu доля рынка достигла 35,5%, что значительно превосходит 11,2% у второго по величине — Chuangxiang 3D. Ранее Chuangxiang 3D занимала лидирующие позиции, но быстро уступила позиции новичку Tuozhu.

Кроме Tuozhu, компания сталкивается с конкуренцией со стороны других сильных игроков, таких как Kuaizao Technology, Atomic Reshape, а также крупными корпорациями, например, Anker Innovation и Tronsmart, которые вышли на рынок через смежные сегменты.

На продуктовой арене, в условиях острой конкуренции в сегменте среднего и высокого ценового диапазона, Chuangxiang 3D сталкивается с жесткой конкуренцией со стороны серии P1 и X1 от Tuozhu, которая завоевала рынок благодаря стабильности и интеллектуальности, закрепившись в сегменте среднего и высокого уровня.

Долгие годы компания позиционировала себя как бренд с высоким соотношением цена-качество: серия Ender-3 считается «бюджетным королем», а серии K2 и SPARK — попытками выйти на рынок премиум-класса.

Что важнее, несмотря на быстрый рост доходов, объем продаж компании снижается: с 87,07 тысяч штук в 2023 году до 74,24 тысяч в 2025 году. Основная причина — фокус на продуктах высокого класса, средняя цена которых выросла с 1600 до 2500 юаней, что стало важным фактором поддержки роста.

При усилении конкуренции, если объем продаж не увеличится заметно, есть риск потери доли рынка. В 2024 году доли третьего и четвертого места составляли 10,7% и 10%, что близко к показателям Chuangxiang 3D, и их позиции неустойчивы.

В условиях конкуренции компания также работает над диверсификацией бизнеса: помимо основной линейки 3D-принтеров, расширяет ассортимент расходных материалов, 3D-сканеров, лазерных граверов и комплектующих. В 2025 году доля доходов от 3D-принтеров снизилась до 57,1%, а доли расходных материалов и сканеров выросли более чем до 10%.

Кроме того, давление на денежные потоки у Chuangxiang 3D также растет.

【Беспокойство по поводу денежного потока перед выходом на биржу】

Основные средства привлечения капитала при IPO пойдут на развитие технологий, расширение зарубежных рынков, продвижение бренда и каналов продаж, а также на пополнение оборотных средств. В связи с этим, финансовое положение компании вызывает тревогу.

Давление на денежные потоки — одна из причин спешки компании с выходом на биржу: за отчетный период текущие обязательства выросли с 764 млн до 1,223 млрд юаней, увеличившись на 60%.

Несмотря на быстрый рост, наличных средств и их эквивалентов у компании не прибавилось: с 302 млн до 277 млн юаней, что недостаточно для покрытия текущих обязательств.

Причина — отрицательный чистый денежный поток, впервые зафиксированный в 2025 году на уровне —63,977 млн юаней, что связано с ростом запасов и дебиторской задолженности, увеличившихся на 44,7% и 50,2% соответственно, до 634 млн и 338 млн юаней.

Это связано с изменением модели доставки за рубеж: расширение онлайн-операций за границей привело к переходу от внутренней доставки к доставке со складов за границей или прямым поставкам зарубежным клиентам, что увеличило затраты капитала и повысило издержки по обороту запасов.

С 2023 по 2025 год средний срок обращения запасов вырос с 81,4 до 98,3 дней. Для быстроразвивающейся отрасли потребительской 3D-печати это может означать риск снижения цен.

Еще один крупный расход — инвестиции в исследования и разработки, что также является важной частью привлеченных средств при IPO, поскольку технологические инновации в отрасли требуют постоянных вложений для поддержания конкурентоспособности.

В проспекте указано, что расходы на R&D в 2023–2025 годах составили 96,271 млн, 149 млн и 222 млн юаней, а доля затрат на R&D — 5,1%, 6,5% и 7,1%. Хотя эти показатели растут, в целом по отрасли они остаются относительно низкими.

Например, в 2025 году в третьем квартале R&D-расходы Polymaker составляли 15,77%, Huashu Gaoke — 22,23%, а компания SiKan Technology, специализирующаяся на сканерах, — 22,45%.

В сравнении с конкурентами, низкая доля затрат на R&D у Chuangxiang 3D может свидетельствовать о рисках снижения конкурентоспособности и доли рынка.

Будучи лидером в сегменте потребительской 3D-печати, компания с высокой долей рынка сталкивается с давлением по денежным потокам и конкуренции. В условиях, когда другие крупные игроки еще не вышли на IPO, спешка Chuangxiang 3D с этим шагом очевидна.

免责声明

Данный материал содержит информацию о публичных компаниях, основанную на данных, раскрытых ими в соответствии с законодательством (включая временные объявления, регулярные отчеты и официальные платформы). Автор выражает личное мнение и анализ, не являющийся инвестиционной или иной коммерческой рекомендацией; за любые действия, предпринятые на основе данной информации, ответственность не несется.

——КОНЕЦ——