Стратегия европейского финтех-капитала: почему банковская лицензия стала самым важным активом сектора

Уровень интеллекта для финтех-профессионалов, которые думают самостоятельно.

Первичный источник информации. Оригинальный анализ. Вклад участников, определяющих отрасль.

Доверяют профессионалы из JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna и других.

Присоединяйтесь к Кругу ясности FinTech Weekly →

Самое важное стратегическое разделение в европейском финтехе — это не между прибыльными и неприбыльными компаниями. Это между компаниями, обладающими полными банковскими лицензиями, и теми, у кого их нет.

Это различие, в основном невидимое для потребительских пользователей, определяет, какие инструменты капитала может использовать компания для финансирования роста, насколько эффективно она может использовать собственный капитал и насколько агрессивно может расширяться в сфере кредитования. За последние три года финтехи, получившие полные банковские лицензии, начали использовать эти лицензии таким образом, что создают структурные преимущества в капитале, которые их нелицензированные конкуренты не могут воспроизвести — независимо от числа пользователей, роста доходов или качества технологий.

Понимание того, что за инструменты это такие, как они работают и какие компании имеют к ним доступ, является важным контекстом для любого институционального читателя, отслеживающего европейский финтех-сектор в 2026 году.

Разделение по лицензиям

Европейские финтех-компании работают в рамках двух основных регуляторных структур. Лицензия на электронные деньги, выдаваемая национальными регуляторами и распространяемая по всему Европейскому экономическому пространству в рамках Директивы по электронным деньгам, позволяет компании выпускать электронные деньги, держать средства клиентов в пределах установленных лимитов и осуществлять платежи.

Она не позволяет принимать депозиты в регуляторном смысле, выдавать кредиты за счет депозитов клиентов или иметь доступ к капиталовым рамкам, регулирующим банки.

Полная банковская лицензия — выданная регулятором пруденциального надзора, таким как Prudential Regulation Authority в Великобритании, Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht в Германии или Finansinspektionen в Швеции — разрешает принимать депозиты, выдавать кредиты и участвовать в инфраструктуре межбанковских и капиталовых рынков, регулируемой банковским надзором. Депозиты, размещенные в лицензированном банке, покрываются схемами гарантирования вкладов.

Банк подчиняется требованиям к капиталу в рамках Регламента о капитальных требованиях. И, что критически важно, банк имеет доступ к инструментам капитала, которые структурно недоступны для EMI.

Среди крупных европейских финтехов Klarna обладает шведской банковской лицензией через Klarna Bank AB, контролируемую Finansinspektionen, и использует литовскую лицензию для паспортирования услуг по всему Европейскому союзу.

Revolut получил полную британскую банковскую лицензию от PRA в марте 2026 года после затяжного процесса подачи заявки и создал Revolut Bank UAB по литовской лицензии для своих европейских операций.

Monzo имеет полную британскую банковскую лицензию, выданную PRA и FCA в апреле 2017 года. N26 обладает немецкой банковской лицензией под контролем BaFin.

Wise работает по лицензии FCA на электронные деньги и не имеет полной банковской лицензии. 30 марта 2026 года Wise запустил продукт текущего счета в Великобритании — войдя на территорию, которую его лицензированные конкуренты занимали годами — но без защиты депозитов или капиталовых инструментов, которые предоставляет банковская лицензия.

Что на самом деле открывает полная банковская лицензия

Преимущества капитала, связанные с полной банковской лицензией, реализуются через три основные механизма: значительные сделки по передаче рисков, продажа целых кредитов и механизмы «форвард-флоу», а также рост баланса за счет депозитного финансирования.

Значительная передача рисков

Значительная передача рисков, или SRT, — это механизм синтетической секьюритизации, доступный регулируемым банкам в рамках Регламента о капитальных требованиях. Банк определяет портфель кредитов на своем балансе и структурирует сделку, в которой сторонние инвесторы поглощают кредитный риск по младшим и мезанинным траншам этого портфеля.

Банк сохраняет старший транш. Основные кредиты остаются на балансе банка — сделка не удаляет их с баланса. Передается только риск убытков.

Когда сделка соответствует регуляторному определению значительной передачи рисков — что подтверждается регулятору через предписанные тесты — банк получает освобождение от регуляторного капитала. Его риск-взвешенные активы уменьшаются. Коэффициенты капитала улучшаются. Собственный капитал, ранее необходимый для поддержки переданного риска, становится доступен для новых кредитов или других операций.

Практический эффект — держатель банковской лицензии может увеличивать свой кредитный портфель быстрее, чем его собственный капитал позволяет. Каждая сделка SRT создает резерв. Программа SRT создает систематический механизм рециклинга капитала.
Klarna завершила свою шестую сделку SRT 1 апреля 2026 года — сделка на 1,7 миллиарда долларов, охватывающая евро-деномицированные кредиты, структурированная с консорциумом во главе с Värde Partners, управляющим $17 миллиардами активов и реализовавшим $13 миллиарда через свою стратегию финансирования на базе активов с 2008 года. Это крупнейшая сделка SRT Klarna на сегодняшний день.

Согласно презентации для инвесторов Klarna за третий квартал 2025 года, поданной в SEC, у компании на тот момент было $14 миллиарда депозитов, что составляло 91% от общего финансирования. Ее программа SRT позволяет расширять кредитование сверх того, что поддерживается только этим депозитным базисом.

Обладатель лицензии EMI не может осуществлять сделку SRT. Этот механизм — продукт банковского регулирования, в частности, рамок Регламента о капитальных требованиях, регулирующих секьюритизацию и регуляторный капитал. Без банковской лицензии доступ к регуляторному капиталу, делающему SRT ценными, недоступен.

Форвард-флоу и продажа целых кредитов

Механизм форвард-флоу — это договорное соглашение, по которому финансовое учреждение обязуется продавать новые кредиты внешнему инвестору на постоянной основе по заранее согласованной цене. Кредиты списываются с баланса инициатора в момент продажи. Капитал восстанавливается немедленно и может быть использован для следующего цикла кредитования.

Эта структура технически возможна без банковской лицензии — это договорное соглашение, а не регуляторное. Но на практике масштаб и цена работы таких механизмов отражают кредитное качество и регуляторный статус инициатора.

Кларна’s $2 миллиарда форвард-флоу с фондами, управляемыми Elliott Investment Management, объявленный в марте 2026 года и рассчитанный на поддержку до $17 миллиарда в кредитовании в США за три года, отражает институциональное доверие к стандартам кредитования и регуляторному статусу Кларна как контролируемого банка. Лицензия в Швеции не случайна — это часть того, что покупает Elliott.

Финансирование за счет депозитов

Самое недооцененное преимущество капитала при наличии полной банковской лицензии — это депозитное финансирование. Регулируемый банк может предлагать сберегательные счета и платить проценты по депозитам клиентов. Эти депозиты финансируют кредитование банка по стоимости, обычно ниже оптового рынка. По мере роста депозитной базы растет и кредитный потенциал — без необходимости пропорциональных вложений собственного капитала.

Revolut сообщил о выручке за полный 2025 год в размере 4,5 миллиарда фунтов и предналоговой прибыли в 1,7 миллиарда фунтов, а также о 68,3 миллионах клиентов. Британская банковская лицензия, полученная в марте 2026 года, позволяет перевести 13 миллионов британских клиентов на счета, защищенные схемой FSCS — что открывает депозитную базу, которую уже обеспечивает литовская лицензия для своих европейских клиентов.

Клиентские депозиты Monzo достигли 16,6 миллиарда фунтов за финансовый год 2025, увеличившись на 48% по сравнению с прошлым годом, что финансировало рост кредитования и принесло прибыль в 113,9 миллиона фунтов при доходе 1,2 миллиарда фунтов.

Klarna на конец третьего квартала 2025 года имела $14 миллиарда депозитов, что составляло 91% от общего финансирования, согласно внутренней отчетности компании в SEC, рост обусловлен спросом потребителей на сберегательные счета в Германии и Швеции.

Депозитное финансирование недоступно для обладателя лицензии EMI. Wise, несмотря на 25,3 миллиарда фунтов в клиентских средствах по состоянию на сентябрь 2025 года, держит эти средства как электронные деньги, а не депозиты. Они не покрыты схемой компенсации финансовых услуг (FSCS). Wise не может выдавать кредиты на их основе, как это делает банк. Это различие очень важно для эффективности капитала при масштабировании.

Карта конкуренции в 2026 году

Разделение по лицензиям напрямую отражается на стратегиях капитала каждой компании.
Klarna, Revolut и Monzo достигли того уровня, когда их банковские лицензии создают структурные преимущества в капитале. Klarna одновременно ведет систематическую программу SRT и крупномасштабный механизм форвард-флоу — два механизма, которые вместе позволяют ей поддерживать кредитный потенциал более чем на $40 миллиардов при значительно меньших затратах собственного капитала, чем модель с сохранением баланса на балансе.

Revolut вышел из британской банковской мобилизации в марте 2026 года и подал заявку на получение национальной банковской лицензии в США в OCC и FDIC в том же месяце — сигнализируя, что он рассматривает лицензию не как средство соблюдения требований, а как стратегическую платформу для расширения географии. Monzo перешел от первого годового профита в 2024 году к прибыли в 113,9 миллиона фунтов в 2025 году, финансируемой растущей депозитной базой, опережающей рост кредитного портфеля.

Wise строит аналогичную стратегию с другого начального пункта. Запуск в марте 2026 года британского текущего счета — это прямой шаг к установлению первичных банковских отношений — того же поведения клиентов, которое стимулирует рост депозитов у Monzo и Revolut. Без полной банковской лицензии Wise не может предложить защиту FSCS или использовать клиентские средства как депозитное финансирование. Сообщается, что компания рассматривает найм сотрудников для ролей, связанных с получением британской банковской лицензии. Если и когда она ее получит, вышеописанные инструменты капитала станут доступны.

N26, работающая под немецкой банковской лицензией, находится на более продвинутом этапе в структуре лицензирования ЕС, чем большинство ее конкурентов, — но сталкивается с регуляторными ограничениями, включая лимиты на число клиентов, введенные BaFin после проблем с соблюдением требований. Лицензия есть. Инструменты капитала доступны. Вопрос — в дисциплине исполнения.

Американский аспект

Европейские банковские лицензии не передаются в США. Компания, построившая свою европейскую структуру капитала на шведской или британской лицензии, должна получить отдельное разрешение регуляторов США для работы по той же модели на американском рынке.

Revolut подал заявку на получение национальной банковской лицензии OCC в марте 2026 года — той же федеральной инфраструктуры, которую используют Circle, Ripple, BitGo и Paxos. Национальная банковская лицензия в США даст Revolut доступ к депозитам в США, страхованию FDIC и капиталовым рамкам, позволяющим воспроизвести свою европейскую структуру капитала на американском рынке.

Стратегия Klarna в США использует модель форвард-флоу, а не заявку на лицензию. Продажа US-кредитных receivables в фонды, управляемые Elliott, на постоянной основе позволяет Klarna захватывать объемы кредитования в США без необходимости получения банковской лицензии. Это другой архитектурный выбор — более эффективный с точки зрения капитала, но зависящий от продолжения интереса третьих сторон к рискам, а не от самофинансируемой базы депозитов.

Что нужно понять институциональным читателям

Банковская лицензия часто описывается в финтех-обзорах как этап доверия или история защиты потребителей. Это действительно так. Но для институциональных аналитиков, оценивающих европейские финтех-компании, лицензия — прежде всего инструмент рынков капитала — и разрыв между компаниями, которые ее имеют, и теми, у кого ее нет, расширяется по мере развития у лицензированных компаний возможностей SRT, форвард-флоу и депозитного финансирования, которые эта лицензия обеспечивает.

История европейского финтеха 2026 года — это не столько рост пользователей или инновации в продуктах. Это вопрос о том, какие компании построили капитальные архитектуры, способные поддерживать кредитование в институциональных масштабах — и какие еще только создают базу для регуляторных условий, делающих эти архитектуры возможными.

Примечание редактора: Мы стремимся к точности. Если вы заметили ошибку или у вас есть дополнительная информация, пожалуйста, напишите на [email protected].