Настоящий следующий Мацзю, вероятность даже выше, чем у Мацзю! Сам не-Мацзю

Почему вопрос AI · Почему все циклы приводят инвесторов к ошибкам?

Это 1299-я оригинальная статья о новых энергетиках

Опубликовен прогноз по отчету за 2025 год компании Ванке — убытки.

Хотя ранее у меня были некоторые ожидания по результатам Ванке, увидев убытки более 800 миллиардов, я все равно был шокирован — сила циклов гораздо страшнее, чем мы думали, и мы должны иметь более высокое понимание и более важное значение этого аспекта, особенно для инвесторов, ориентированных на ценность.

Почему именно инвесторы, ориентированные на ценность, должны уделять больше внимания силе циклов? Потому что они часто легко игнорируют макроэкономические факторы, основываясь только на бизнес-модели или фундаментальных показателях компании, либо считают, что их компании принадлежат к вечному росту, без циклов, либо что компания достаточно хороша, чтобы пройти через циклы. Чем более уверены, тем легче игнорировать влияние макрообстановки на отрасль и, в конечном итоге, на деятельность компании.

Нужно помнить, что все — циклы, разница лишь в длине. В Китае практически нет компаний, не подверженных влиянию макроэкономической среды.

Это также одна из причин, почему инвестиции в ценность на рынке A более сложны, чем на американском рынке. В Китае больше макроэкономического регулирования, кроме того, помимо рыночной экономики, существует множество факторов, характерных для рыночной экономики, в отличие от капиталистического общества, где капитал решает всё. США, благодаря своему особому статусу, могут вести бизнес по всему миру и хорошо сглаживать циклы американского рынка. В то время как большинство доходов китайских компаний приходится на внутренний рынок, и они более подвержены циклическим колебаниям.

01

Недвижимость — отличная бизнес-модель

Например, в последние годы Ванке, погрязшая в проблемах, — разве бизнес-модель плохая? Разве эта компания не выдающаяся?

С точки зрения бизнес-модели, недвижимость — абсолютный лидер, даже можно сказать, топовая, требующая очень небольших стартовых вложений. Некоторые компании вообще не требуют стартового капитала, полностью используют банковские кредиты для покупки земли и получения прав на землю, а вначале даже могут получить разрешение на предварительную продажу жилья, чтобы начать продажи, собирая деньги покупателей еще до начала строительства. Это очень легкая активная модель, в прошлом многие зарабатывали на этом очень хорошо, практически без вложений, и прибыль была очень высокой.

Благодаря быстрому росту экономики Китая и взрыву спроса на жилье, рынок недвижимости пережил бум, и как только дома построены, их легко продать — такая бизнес-модель считается одной из лучших.

Поэтому, будь то Гонконг или предприятия после реформ и открытости материкового Китая, многие из них сделали свой первый крупный капитал именно в недвижимости, и именно поэтому за последние 30-40 лет многие компании расширялись в эту отрасль — деньги в ней идут очень быстро. С точки зрения бизнес-модели, это гораздо лучше, чем производство.

Отрицательные последствия краха рынка недвижимости и связанных с ним компаний связаны не с бизнес-моделью. Если и есть связь, то только с тем, что отрасль была слишком хороша, настолько, что компании забывали о рисках, полагая, что рынок будет всегда процветать и расти бесконечно, забывая о страшной силе регулирования со стороны политики (или, в глобальном масштабе, — о том, что везде это так, только в Китае регулирование сильнее). А еще — о том, что рост населения достиг пика, а темпы экономического роста замедляются. Когда иллюзия постоянного роста цен на недвижимость исчезает, спрос резко останавливается, и застройщики, ранее зарабатывавшие на спекуляциях, попадают в ад, что и привело к нынешней ситуации.

Еще пример — индустрия высококлассного белого вина, которая раньше была на вершине, но за последние годы сошла с пьедестала. С точки зрения бизнес-модели, она еще лучше: речь идет о высококлассных брендах, таких как Мао Тай, — это практически самый элитный бизнес.

02

Высококлассное белое вино — самый элитный бизнес

По мнению Лео, отрасль высококлассного белого вина — это, пожалуй, самый топовый бизнес в мире, и даже без конкуренции! Конечно, речь идет о легальной и законной сфере, без азартных игр, наркотиков или налоговых схем.

Сырье — зерно, его невозможно «задушить», после производства продукт увеличивается в цене в сотни раз. Более того, у этого продукта нет складских кризисов, чем дольше хранится, тем ценнее. Некоторые бренды, такие как Мао Тай, приобрели финансовую составляющую. Высококлассное белое вино создается на основе долгих лет географического, культурного и исторического наследия, что делает его очень редким. За все эти годы осталось всего несколько брендов, расширять их очень сложно — нужно рассказывать истории, в которые верят десятки или сотни лет. Кроме того, белое вино не только не вызывает отвращения, но и обладает зависимостью, что обеспечивает постоянный спрос.

Поэтому прибыльность этого бизнеса — ужасающая: маржа Мао Тай приближается к 100%, а ROI за последние десятилетия превышает 30%. Где еще найти такой бизнес?

Но почему в последние годы на вторичном рынке акции этого сектора показывают плохие результаты?

Даже такие гиганты, как Мао Тай, с пика 2021 года, когда цена достигала 2300 юаней, опустились почти до 1300 — почти в два раза. А такие компании, как Янхэ, — и вовсе почти в три раза снизились.

Почему даже такой элитный бизнес не оправдывает ожиданий?

03

Все — циклы

Это не только потому, что в последние годы из-за чрезмерной спекуляции на рынке оценки вернулись к реальности. Основная причина — макроэкономические проблемы.

Проблемы в недвижимости напрямую сказались на высококлассном белом вине, а также на общем влиянии недвижимости на экономику, что еще больше снизило спрос на элитное вино — двойной удар.

Кроме того, сокращение числа потребителей и объемов потребления белого вина только начинается.

Ранее и сейчас существует спор о том, действительно ли сокращается число потребителей белого вина. Оппоненты говорят: «Когда состаришься, начнешь пить». Но нужно смотреть на объективные данные: за последние десять лет потребление белого вина в Китае значительно снизилось. В 2025 году общий объем производства белого вина в крупных предприятиях составит 3,55 миллиона гектолитров, что на 12% меньше по сравнению с прошлым годом. С пика в 13,58 миллиона гектолитров в 2016 году — снижение на 74%, что эквивалентно исчезновению 10 миллионов гектолитров мощности.

Почему после пика в 2016 году, когда производство начало снижаться, в последующие годы рынок элитного белого вина рос как на дрожжах? Потому что высококлассное вино — это отдельная категория. Несмотря на сокращение общего производства, элитное вино выигрывает от роста экономики и повышения доходов населения, что способствует потребительскому росту. Концентрация рынка продолжает расти: после пика в отрасли элитное вино продолжает получать выгоду от роста спроса и цен.

Хотя концентрация рынка белого вина растет, доля крупнейших пяти компаний (CR5) уже превышает 55%. В будущем она может достичь 80%, но дальнейшее увеличение будет сложным. В условиях влияния экономики и ускоряющейся старения населения элитное белое вино неизбежно потеряет свою былую славу.

Итак, оглядываясь назад, можно сказать: циклы никого не щадят.

Конечно, у элитного белого вина есть шансы. Экономика циклична, и уверенность в ее долгосрочном росте достаточно велика. После кризиса негативные факторы постепенно исчезнут. Сокращение потребителей — реальность, но есть и возможности. По мере роста экономики Китая и его выхода на глобальный уровень, а также повышения международного влияния китайской культуры, в том числе и культуры белого вина, спрос может восстановиться и даже вырасти. Тогда новая аудитория начнет потреблять элитное вино, и отрасль снова заживет.

Все эти прогнозы содержат неопределенность, и рынок пока не верит в такую макроэкономическую картину, поэтому отрасль белого вина очень трудно повернуть вспять — возможны лишь временные коррекции. Даже при восстановлении экономики, если потребительский спрос не восстановится, а экспорт белого вина не станет успешным, отрасль не сможет преодолеть свои исторические вершины.

Обратимся к прошлому: вторичный рынок никогда не был так подвержен влиянию макроэкономики, как за последние годы.

Именно такие исторические перемены позволяют каждому инвестору понять: нет вечных «быков», есть только эпохальные. Когда вы держите акцию долго, важно понять, к какой эпохе она принадлежит — к нынешней или прошлой.

Ранее мы считали, что следующий Мао Тай — это просто Мао Тай. После этих лет глобальных перемен мы поняли: причина в том, что времени было недостаточно. В будущем обязательно появится новый Мао Тай, но это будет уже другой эпохи. Главное — уметь распознать его.

Если вам интересно ознакомиться с аналитическими заметками по компаниям и отраслям, можно присоединиться к «Хранилищу ценностей». Это тщательно подготовленная команда аналитических материалов, ежедневно публикуется более 100 материалов, большинство из которых — первичные исследования, а также отчеты, анализ срочных и популярных событий, макроэкономическая политика и рыночные интерпретации. Всё, что полезно для нас, — мы обязательно публикуем.

Заявление автора: Мнение — только для справки.