Горнодобывающие компании установили рекорд, реализовав около 32 000 BTC, ETF и институциональные фонды продолжают привлекать ликвидность

2026 год первый квартал на рынке биткоинов ознаменовался редким расколом в структуре спроса и предложения. Одна сторона — коллективные продажи майнинговых компаний, котирующихся в Северной Америке, свыше 32 000 BTC, что стало рекордным квартальным объемом продаж за всю историю, превзойдя показатели периода краха Terra-Luna 2022 года; другая — третий подряд недельный приток средств в спотовый ETF на биткоин, почти 1 миллиард долларов за неделю, достигший максимума с середины января 2026 года. Майнеры продают, институты покупают — в один и тот же период, один и тот же актив, две ключевые силы рынка движутся в противоположных направлениях.

Одновременное направление отклонения

По данным еженедельного отчета Miner Weekly, в первом квартале 2026 года совокупные продажи биткоинов майнинговыми компаниями превысили 32 000 BTC. Этот объем продаж не только превзошел чистые продажи за все четыре квартала 2025 года, но и обновил исторический рекорд — значительно превысив пик в около 20 000 BTC, зафиксированный после краха Terra-Luna во втором квартале 2022 года. Ключевыми операторами, участвовавшими в масштабных распродажах, являются MARA, CleanSpark, Riot Platforms, Cango, Core Scientific и Bitdeer.

В то же время, в период массовых распродаж, приток средств в биткоин-ETF на спотовом рынке был очень сильным. По данным SoSoValue, в период с 13 по 17 апреля 2026 года, в США зафиксирован чистый приток в размере 996 миллионов долларов, что стало максимальным за период с середины января 2026 года, и третий подряд недельный приток. При этом, в течение всей недели, основной объем — более 906 миллионов долларов — пришел в продукт от BlackRock IBIT, что составляет более 90% от общего недельного притока.

На 22 апреля 2026 года, по данным Gate, цена биткоина составляет 77 539,1 долларов, за последние 24 часа выросла на 2,52%, рыночная капитализация — около 1,49 триллионов долларов, доля рынка — 56,37%.

Поворот от накопления к распродаже

2021–2022 годы: после введения запрета на майнинг, глобальный ландшафт вычислительных мощностей претерпел перестройку, и компании, котирующиеся в Северной Америке, получили период двойного расширения капитала и вычислительных ресурсов. Тогда получение масштабов вычислительной мощности стало основной нарративной линией оценки рынка.

2023–2024 годы: в преддверии четвертого снижения награды за блок, стратегии майнинговых компаний полностью переключились на накопление биткоинов, чтобы хеджировать риски снижения доходов в будущем. К концу 2024 года, совокупные запасы компаний увеличились примерно на 17 593 BTC, а общий объем держания превысил 100 000 BTC.

После снижения награды в 2024 году и по сей день: награда за блок снизилась с 6,25 BTC до 3,125 BTC, а общая вычислительная мощность сети достигла исторического пика около 1160 EH/s в конце 2025 года. Основной показатель прибыльности — цена хэша (доход на единицу мощности в день) — с примерно 63 долларов/PH/день в июле 2025 года упала до 28–30 долларов/PH/день в первом квартале 2026 года, достигнув исторического минимума. Сложность майнинга выросла почти в 10 раз по сравнению с 2021 годом.

В первом квартале 2026 года в модели майнинга произошел кардинальный сдвиг: издержки на майнинг приблизились или превысили текущую цену биткоина, а скорость распродаж майнеров оказалась значительно выше ожиданий рынка.

В то же время, после волатильности в первом квартале, рынок биткоин-ETF на спотовом рынке в середине апреля показал явный поворот к притоку капитала. Strategy (бывшая MicroStrategy) в период с 6 по 12 апреля приобрела около 13 927 BTC на сумму примерно 1 миллиард долларов, увеличив общий объем владения до 780 897 BTC. Две крупнейшие категории держателей — публичные майнинговые компании и институциональные инвесторы ETF — демонстрируют противоположные направления в операциях спроса и предложения.

Объем распродаж, потоки капитала и ценовое давление

Продажа майнинговых компаний

В первом квартале 2026 года, из 32 000 BTC, проданных публичными майнинговыми компаниями, многие из них в периоды волатильности рынка частично сокращали свои запасы для покрытия операционных расходов, обслуживания долгов и расширения дата-центров, одновременно наблюдая за развитием бизнеса в области ИИ и высокопроизводительных вычислений.

Потоки капитала в ETF

На неделе с 13 по 17 апреля 2026 года, чистый приток в биткоин-спотовый ETF составил 996 миллионов долларов, что демонстрирует ярко выраженную «ускоренную активность в конце недели»: в пятницу дневной приток достиг 664 миллиона долларов — максимум за всю неделю; во вторник и среду — 412 и 186 миллионов долларов соответственно; в четверг приток снизился до 26 миллионов долларов; в понедельник зафиксирован чистый отток около 291 миллиона долларов. За неделю наблюдался переход от чистого оттока к рекордному дневному притоку, что свидетельствует о том, что в начале недели рынок оставался разделенным по настроениям, но по мере изменения макроэкономических ожиданий, институциональные инвесторы быстро пришли к единому мнению.

На уровне продуктов, в частности, IBIT от BlackRock за неделю привлек 906 миллионов долларов, что составляет более 91% от общего недельного притока. ARK и 21 Shares в рамках своего фонда ARKB зафиксировали приток в 98,5 миллиона долларов, заняв второе место; в то время как Fidelity FBTC зафиксировала недельный отток в 104 миллиона долларов. Общий накопленный приток в IBIT с начала существования достиг 64,63 миллиарда долларов, что делает его лидером среди всех спотовых биткоин-ETF. В первом квартале 2026 года, приток в IBIT составил 8,4 миллиарда долларов, что более чем в два раза превышает показатели конкурентов.

Структурное давление на хэш-прайс и издержки майнинга

Основной драйвер распродаж — это системное противоречие между издержками майнинга и рыночной ценой. Согласно отчету CoinShares за март 2026 года, в четвертом квартале 2025 года средняя себестоимость производства одного биткоина для публичных майнинговых компаний выросла примерно до 79 995 долларов. В то же время, в первом квартале 2026 года, хэш-прайс снизился до примерно 28–30 долларов/PH/день, достигнув минимальных значений после снижения награды. Около 15–20% майнингового оборудования работает в убыток.

Общая сложность майнинга в сети биткоина в апреле 2026 года снизилась примерно на 1,13%, с 137,1 T до 135,59 T, что является пятым по счету снижением сложности с начала 2026 года. Основной причиной этого стало временное снижение общей вычислительной мощности сети — при уменьшении участия в майнинге, сложность автоматически корректируется вниз, чтобы поддерживать интервал блока около 10 минут.

С макроэкономической точки зрения, данные CryptoQuant показывают, что общее количество биткоинов, находящихся у майнеров, снизилось с примерно 1,86 миллиона в конце 2023 года до около 1,80 миллиона, то есть за два года сократилось примерно на 60 000 BTC. Процесс перехода майнеров от накопления к активной распродаже ускоряется.

Разногласия и консенсус в многосторонней игре

Три объяснительные модели распродаж майнеров

Модель давления издержек: наиболее широко распространенная точка зрения среди участников рынка и аналитиков. Консалтинговые агентства по майнингу, исследовательские подразделения инвестиционных банков и платформы on-chain данных сходятся во мнении, что снижение хэш-прайса до исторических минимумов и приближение издержек к уровню около 80 000 долларов — ключевая причина распродаж. Майнеры вынуждены либо закрывать оборудование для минимизации убытков, либо продавать запасы BTC для поддержания ликвидности. Компании вроде MARA, Riot выбрали второй путь.

Модель привлечения капитала для перехода к ИИ: по данным CoinShares, публичные майнинговые компании уже подписали контракты на сумму свыше 700 миллиардов долларов в области ИИ и HPC, и к концу 2026 года, по прогнозам, до 70% доходов некоторых ведущих компаний будет поступать из этого сегмента. Источники финансирования — это как заимствование с использованием кредитных рычагов, так и продажа запасов BTC. Эта модель подчеркивает, что распродажи — это не только вынужденные меры, а стратегический выбор для финансирования высокотехнологичных бизнесов.

Модель смены нарратива: глава LayerTwo Labs Пол Сцторц (Paul Sztorc) заявил, что майнинг биткоинов «идет к закату», и отметил изменения в проектах как признаки давления: «MinerMag» переименован в «Energy Mag», а «Mining Stage» на Bitcoin 2026 — в «Energy Stage». MARA уже около двух лет на сайте минимизирует прямое упоминание биткоина. Эта точка зрения предполагает, что индустрия в целом смещается от «майнинга биткоинов» к «энергетической инфраструктуре», а распродажи — лишь отражение этого тренда.

Институциональные ETF-покупки

Модель улучшения макроэкономических ожиданий: приток средств в апреле совпадает с позитивными изменениями в макроэкономической ситуации. Временное открытие Ормузского пролива снизило опасения глобальных перебоев в поставках энергии; данные по инфляции в США за март показали снижение базового индекса CPI до 2,6% в годовом выражении, что ниже ожиданий рынка (2,7%), а рост цен в месячном выражении — всего 0,2%, также ниже прогнозов. Улучшение инфляционных показателей снизило ожидания ужесточения политики ФРС, что вызвало приток рисковых активов.

Долгосрочная стратегия распределения активов: в период с 6 по 12 апреля Strategy приобрела около 13 927 BTC на сумму примерно 1 миллиард долларов, увеличив свои запасы за первый квартал 2026 года примерно до 89 599–94 470 BTC. Это второй по величине квартальный объем покупки в истории компании. Такой рост у крупных держателей связан скорее с долгосрочной стратегией, чем с краткосрочными ценовыми колебаниями.

Рынок разделен во мнениях о соотношении распродаж майнеров и покупок институциональных инвесторов. Оптимисты считают, что распродажи майнеров — это краткосрочные ликвидные меры, не отражающие долгосрочной тенденции, а приток ETF — это структурный рост долгосрочных инвестиций. Скептики полагают, что распродажи — это сигнал о росте издержек в цепочке производства, и что, когда издержки превышают рыночную цену, внутреннее «дно» биткоина подвергается постоянному тестированию.

Влияние на индустрию: цепные реакции в условиях перестройки спроса и предложения

Кардинальные изменения роли майнеров

Майнеры в долгосрочной перспективе выполняют две ключевые функции: источник нового предложения и гаранты безопасности сети. Этот цикл распродаж свидетельствует о глубокой трансформации их роли. Они переходят от накопления и ожидания роста к активной распродаже, меняя свою идентичность с «принципиальных сторонников биткоина» на «операторов энергетической инфраструктуры».

Эта смена роли может иметь долгосрочные последствия для структуры спроса и предложения. Когда майнеры перестают рассматривать биткоин как стратегический резерв, а воспринимают его как операционный капитал, доступный для немедленной реализации, — эффект «естественной поддержки» цен существенно ослабевает. Исторически, крупные капитальные «каппинг» майнеров часто становились сигналом дна рынка — например, в декабре 2022 года, когда майнеры массово сдались, цена биткоина опустилась до 15 500 долларов. Однако в текущем цикле, часть BTC, продаваемых майнерами, не идет на поддержание майнинга, а уходит на инвестиции в ИИ-инфраструктуру, что меняет динамику.

Концентрация институциональных держаний

Формирование концентрации капитала в ETF-рынке очевидно. На 30 марта 2026 года, по данным, совокупные активы в публичных биткоин-ETF в США достигли около 1,29 миллиона BTC, что примерно на 869 миллиардов долларов. В этом объеме, крупнейший — IBIT от BlackRock — занимает около 60%.

Общий объем держания у Strategy вырос до 780 897 BTC, разрыв с IBIT — около 10 000 BTC. Совокупные активы двух крупнейших держателей превышают 1,57 миллиона BTC, что составляет примерно 7,85% от циркулирующего предложения. Такая концентрация усиливает влияние крупных игроков на рыночные цены.

Перестройка майнингового ландшафта под влиянием AI

Масштабная миграция майнинга в сторону инфраструктуры искусственного интеллекта — один из ключевых факторов, определяющих долгосрочные тренды. Аналитика показывает, что рынок AI inference может вырасти с примерно 106 миллиардов долларов в 2025 году до 255 миллиардов в 2030 году. Эти сегменты предполагают долгосрочные контракты, инвестиционные клиенты и стабильные денежные потоки в долларах, не связаны напрямую с ценой криптовалюты. Реакция рынка — рейтинги от Morgan Stanley: компании, успешно интегрировавшие AI, получают повышение, а те, кто слишком зависим от курса BTC, — понижение.

По мере перенаправления электросетей и мощностей майнинга в сторону AI, структура общей вычислительной мощности сети изменится. Это может привести к двум эффектам: концентрации вычислительных ресурсов у компаний с дешевым электричеством и появлению новых балансов в вопросе сетовой безопасности.

Итоги

Рекордные распродажи майнинговых компаний и непрерывные покупки ETF в первом квартале 2026 года — знаковые события в эволюции спроса и предложения на рынке биткоинов. Распродажи майнеров отражают структурные изменения в индустрии — снижение хэш-прайса, рост издержек и привлекательность AI-инфраструктуры формируют новые модели активов. Поток инвестиций в ETF свидетельствует о продолжающемся росте институциональной приемки, обусловленной улучшением макроэкономической ситуации и диверсификацией активов.

В рынке существует упрощенная нарративная модель: «майнеры продают — значит, настроены медвежье», «институты покупают — значит, бычье». Реальность сложнее: часть распродаж — рациональные управленческие решения (например, MARA снижает леверидж, Riot реализует активы на пике), а приток ETF — не только долгосрочная стратегия, а и зависимость от макроэкономических факторов.

Структурное расхождение спроса и предложения продолжает развиваться. Вопросы о завершении распродаж майнеров, устойчивости институциональных потоков и влиянии AI на индустрию — ключевые для определения следующего этапа рынка биткоинов. Инвесторам важно отслеживать фундаментальные показатели и анализировать динамику спроса и предложения, чтобы делать обоснованные выводы.