恒为科技突发并购方案，拟用现金收购数珩科技控制权，但收购资金成谜

Как AI · Hengwei Technology решает проблему дефицита финансирования в 1 миллиард юаней при покупке?

Источник статьи: Временная газета Автор: Гуань Юэ, Хань Сюнь

Источник изображения: Тучонг

На фоне гонки за стратегическую позицию в индустрии, кажется, что способы оплаты и пути сделок слияний и поглощений у публичных компаний претерпевают изменения.

Вечером 31 марта Hengwei Technology (603496.SH) провела встречу с инвесторами, на которой обсуждались вопросы корректировки плана слияния и поглощения, а также взаимодействие с инвесторами. Репортер «Временной газеты» участвовал во всей встрече и задавал вопросы.

Ранее Hengwei Technology объявила о намерении прекратить первоначальный план покупки 75% акций Shanghai Shuheng Information Technology Co., Ltd. (далее — «Shuheng Tech») за счет выпуска акций и выплаты наличными, а также привлечения сопутствующих средств, и перейти к покупке доли в компании за наличные + увеличение уставного капитала, чтобы получить не менее 51% контрольных акций Shuheng Tech. Оценка целевой компании предварительно не превышает 1 миллиард юаней.

По поводу корректировки этого плана, председатель и генеральный директор Hengwei Technology Шэнь Чжэньюй на встрече заявил: «Недавно популярность рынка AI-приложений выросла, бизнес целевой компании быстро развивается, поэтому компания считает необходимым ‘повысить эффективность сделок и снизить издержки’, чтобы как можно скорее завершить слияние и поглощение.»

Однако, как отметил репортер «Временной газеты», по состоянию на конец третьего квартала 2025 года, у Hengwei Technology на балансе было всего 3,09 миллиарда юаней наличных средств, коэффициент наличных — 0,81, и краткосрочные резервы выглядят недостаточными. Встает вопрос, как обеспечить финансирование, соответствующее оценке в 1 миллиард юаней.

Быстрое закрепление цели

Обзор процесса сделки показывает, что Hengwei Technology впервые объявила о планах слияния и поглощения в сентябре 2025 года, после чего последовали приостановка торгов, возобновление, привлечение посреднических организаций для проведения проверки и аудита.

28 февраля 2026 года Hengwei Technology опубликовала сообщение о ходе реструктуризации, в котором говорится, что в связи с изменениями рыночной ситуации и прогрессом переговоров с контрагентом, возможны корректировки конкретных условий покупки.

Вечером 26 марта Hengwei Technology объявила, что совет директоров единогласно одобрил изменение плана сделки и объяснила причины: «Учитывая текущий прогресс переговоров, ход аудиторской оценки и другие обстоятельства, для повышения эффективности сделки, снижения издержек и более успешного завершения покупки, а также для защиты интересов всех акционеров, компания решила изменить план сделки.»

Шэнь Чжэньюй дополнительно пояснил на той же встрече: «Недавно рынок AI-приложений, особенно в области AI-маркетинга, показывает рост популярности, есть компании, успешно вышедшие на гонконгскую биржу; одновременно бизнес целевой компании быстро растет, и уже налажено техническое и бизнес-сотрудничество с компанией-эмитентом. Поэтому, учитывая все эти факторы, компания считает необходимым ‘повысить эффективность сделки и снизить издержки’, чтобы как можно скорее завершить слияние, что благоприятно для стратегии развития AI компании.»

31 марта основатель экспертов по слияниям и поглощениям Лу Хун заявил репортеру «Временной газеты», что обычно проверка по сделкам с выпуском акций и наличными занимает от 6 до 12 месяцев, процесс медленный, регулирование строгое, а издержки на игру в переговоры высоки; чисто наличный режим обычно занимает 1-3 месяца, что быстрее и с меньшими барьерами. В случае с этой сделкой, регуляторы могут проявлять осторожность к оценке AI, рыночные колебания и ценовые споры могут снизить права акционеров, а задержки в переговорах и аудите могут создать значительные препятствия. «Поэтому изменение плана сделки помогает быстро закрепить цель и избежать неопределенности в проверке.»

Сравнивая новые и старые планы, репортер «Временной газеты» обнаружил, что доля акций в приобретаемой компании уменьшилась с 75% до не менее 51% контрольных акций.

На это Шэнь Чжэньюй объяснил на той же встрече: «Ключевая команда компании укрепила доверие в будущее, хочет сохранить больше акций, а также у компании-эмитента снижается давление на денежные средства. После завершения покупки компания примет решение о дальнейшем увеличении доли в зависимости от выполнения обещаний по будущим результатам Shuheng Tech, степени синергии в области AI, интеграции команд и корпоративной культуры, а также общего рыночного окружения.»

«Обещание по результатам оправдано»

С точки зрения бизнес-ценности цели и стратегического взаимодействия, основная ценность Shuheng Tech заключается в том, что она дополняет стратегию Hengwei Technology в области AI-применений.

По данным Tianyancha, Hengwei Technology была основана в марте 2003 года, расположена в районе Сюйхуэй, Шанхай, и в июне 2017 года вышла на основную доску Шанхайской фондовой биржи. Компания занимается разработкой, продажей и обслуживанием решений для интеллектуальных систем, является поставщиком платформ визуализации сети и интеллектуальных систем, а также инфраструктурных решений и технологий эксплуатации.

Источник изображения: Tianyancha

Цель приобретения — Shuheng Tech, основанная в декабре 2017 года, расположена в районе Сюйхуэй, Шанхай, и предоставляет корпоративные решения AI по модели RaaS (Result as a Service). Основные продукты включают Qi Xing Ming, Ming Si, Ming Xi, Ming Tu и Ming Jing.

В первоначальном плане слияния Hengwei Technology заявила: «Начиная с 2023 года, компания официально разработала и начала реализовывать стратегию развития AI, полностью ориентированную на технологические изменения под руководством больших моделей, сосредоточенную на тенденциях индустриальных преобразований и новых рыночных возможностях.» Приобретение Shuheng Tech предназначено для «заполнения пробелов в приложениях внутри экосистемы продуктов компании, расширения стратегии AI с инфраструктурного уровня до уровня приложений; также стороны планируют углублять сотрудничество в области разработки технологий, интеграции продуктов и расширения рынка.»

На исследовательской встрече брокеров в январе 2026 года Hengwei Technology говорила о синергии двух компаний, сообщая, что планируется совместная разработка платформы управления вычислительными мощностями и интеграция модели Agent Shuheng Tech в AI-многофункциональный аппарат Hengwei, а также что у обеих компаний уже есть совместные продукты для тестирования у клиентов.

На той же встрече Шэнь Чжэньюй дополнительно сообщил, что эти проекты «в настоящее время реализуются», и что возможности полного стека AI Shuheng Tech и отечественной базы AI Hengwei «передаются и оптимизируются, прогресс идет достаточно успешно». Также обе компании совместно разрабатывают новые Agent-устройства для различных отраслевых сценариев. Конкретные сроки внедрения и получения прибыли ждут дальнейших раскрытий.

Однако заместитель директора Института социологических наук Пекина Ван Пенг отметил в интервью «Временной газете», что теоретически обе компании могут реализовать замкнутый цикл, но основная сложность — в глубокой адаптации аппаратного и программного обеспечения. Культура затрат аппаратных компаний и гибкая итерация программных компаний могут конфликтовать. Также успех AI Shuheng Tech на базе аппаратных решений Hengwei зависит от уровня совместимости компиляторов и инструментальных цепочек.

31 марта директор Института глубоких технологий Чжан Xiaorong также отметил, что у Shuheng Tech есть богатые отраслевые данные и соответствующие лицензии, но в краткосрочной перспективе их невозможно быстро воспроизвести, а наличие данных может создавать риски соответствия. Кроме того, модель RaaS может приносить прибыль и компенсировать низкую маржинальность Hengwei, но стабильность прибыли вызывает сомнения. Также, несмотря на вертикальную реализацию решений, в краткосрочной перспективе трудно преодолеть проблему «данные трудно монетизировать, модели трудно внедрять».

Возможно, из-за уверенности в синергии сторон, в сделке установлены довольно амбициозные показатели по результатам. В объявлении указано, что основатель Shuheng Tech обещает, что чистая прибыль за 2026–2028 годы не будет ниже 282 миллионов юаней, а среднегодовая прибыль должна составлять более 90 миллионов юаней.

Однако, согласно первоначальному плану, чистая прибыль Shuheng Tech за 2023, 2024 и первые 8 месяцев 2025 года составляла 17,2 миллиона, 22,53 миллиона и 17,87 миллиона юаней соответственно, что значительно отстает от обещанных целей.

На это Шэнь Чжэньюй отметил, что компания провела предварительные расчеты, исходя из текущих доходов, прибыли, рыночной базы и темпов роста, и считает, что «поддержка выполнения обещаний по результатам за три года является разумной», а конкретные суммы по годам будут раскрыты позже.

Стоит отметить, что эти обещания по результатам взяты только основателем Shuheng Tech, остальные стороны сделки не участвуют. В свою очередь, секретарь совета директоров Hengwei Technology Ван Сянь объяснил, что этот основатель «является ключевым лицом, принимающим решения в управлении Shuheng Tech, и его влияние на выполнение обещаний решающее». Также он пообещал приобрести акции компании и добровольно их заблокировать. Ван Сянь отметил, что это сделано «на основе доверия к совместному развитию с компанией-эмитентом, чтобы дополнительно обеспечить выполнение договоренностей по результатам.»

Откуда деньги?

Решение Hengwei Technology перейти к покупке за наличные, несмотря на преимущества в скорости сделки, вызывает вопрос о финансировании, поскольку оценка цели не превышает 10 миллиардов юаней, а средств на это потребуется немало.

По данным отчетности, на конец третьего квартала 2025 года у Hengwei Technology было всего 3,09 миллиарда юаней наличных, коэффициент наличных — 0,81, и краткосрочные резервы выглядят недостаточными.

Что касается источников финансирования, Лу Хун сообщил «Временной газете», что при оценке в 10 миллиардов юаней и с учетом увеличения капитала примерно на 5% и расходов на сделку, общие затраты составят около 5,7 миллиарда юаней, включая цену покупки в 5,1 миллиарда, увеличение капитала на 0,5 миллиарда и 0,1 миллиарда на сопутствующие расходы.

Что касается источников финансирования, Hengwei Technology указала в объявлении, что средства будут «использованы из собственных и привлеченных средств», при этом предполагается, что часть будет получена через банковские кредиты. В ходе встречи финансовый директор Hengwei, Цин Фан, заявил: «Конкретное соотношение собственных и заемных средств пока находится в стадии планирования и расчетов, окончательное решение еще не принято; компания ведет предварительные переговоры с несколькими банками по вопросам кредита для слияния и поглощения, но поскольку окончательный план еще не опубликован, конкретные договоренности пока не достигнуты.»

Чжан Xiaorong отметил, что одобрение кредита банками для Hengwei может быть осторожным. «Причина в том, что хотя у компании низкий уровень задолженности, объем прибыли небольшой, и крупный заем может увеличить долговую нагрузку, что, скорее всего, приведет к строгому контролю лимитов, повышению процентных ставок, требованию дополнительных гарантий и ограничений по результатам.»

Этот путь также несет новые финансовые риски. Цин Фан признала, что в случае реализации сделки «это действительно может временно повысить коэффициент задолженности компании и увеличить финансовые расходы». Однако она добавила, что «за последние годы коэффициент задолженности компании оставался низким, и предполагается, что влияние на общую финансовую устойчивость будет управляемым. Компания также проводит расчеты и анализы, и после утверждения сделки советом директоров эти показатели будут учтены. Средства на покупку за наличные будут выделены из специальных фондов, не повлияют на текущие операционные, исследовательские и основные бизнес-проекты.»