Цифры готовы. Аргументы банков в пользу запрета на доходы развалились.

Автор Ник Пакрин, генеральный директор и соучредитель Coin Bureau.

Уровень интеллекта для финтех-профессионалов, которые думают самостоятельно.

Первичные источники информации. Оригинальный анализ. Вкладные материалы от людей, определяющих индустрию.

Доверяют профессионалы из JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna и других.

Присоединяйтесь к Кругу ясности FinTech Weekly →

Когда сенаторы Тиллис и Алсобрукс объявили о своем компромиссе по доходности стейблкоинов 20 марта, это широко воспринималось как победа для банков. Акции Circle упали на 20% в самый худший зафиксированный день, Coinbase снизилась почти на 10%. Инсайдеры криптоиндустрии, по сообщениям, «корчили лицо» при новости о том, что пассивная доходность по стейблкоинам, скорее всего, будет запрещена.

Однако, отчет Белого дома, опубликованный 8 апреля, развеял аргументы банков. Опубликованный Советом экономических советников (CEA), он утверждает, что запрет выплат доходов для бирж и аффилированных лиц увеличит общий объем кредитования банков всего на 2,1 миллиарда долларов — всего 0,02% от текущих займов.

Для общественных банков, которые считаются наиболее уязвимыми к угрозе оттока депозитов, результаты схожи — около $500 миллиона дополнительных кредитных возможностей, или рост на 0,026%. Другими словами, запрет доходности, за который банки боролись изо всех сил, принесет очень мало пользы банкам, одновременно явно нанося ущерб потребителю.

Раздувание страха

Этот отчет важен, потому что он опровергает аргумент, на котором опирались Министерство финансов США и Американская ассоциация банкиров в течение нескольких месяцев, пытаясь запретить доходность стейблкоинов. Министерство финансов оценило, что эта усиленная конкуренция может привести к оттоку депозитов на сумму целых 6,6 триллионов долларов — значительная часть примерно $18 триллионов всего. Особенно под угрозой оказались общественные банки.

И этот аргумент сработал. Числа казались значительными. Страхи усилились. За закрытыми дверями обсуждения закона о ясности шли по кругу. В конце концов, почти был достигнут компромисс — полностью запретить доходность по пассивным активам, оставив лазейку для вознаграждений за активность, масштаб которых еще предстоит определить.

Этот последний отчет CEA ставит все это под сомнение. Даже при самых агрессивных предположениях — взрывном росте стейблкоинов, значительном сдвиге в политике ФРС и резервных активах, заблокированных в наличных, а не в казначейских облигациях — запрет доходности принес бы всего около $531 миллиардов дополнительных кредитов по всей системе, или всего 4,4% от объемов кредитов за четвертый квартал 2025 года. Для общественных банков даже такой маловероятный оптимистичный сценарий дает рост на 6,7%. Другими словами, цифры не подтверждают риторику.

Свежие аргументы

Отчет CEA дает сторонникам крипто и финтеха новые аргументы в самый важный момент. Закон о ясности все еще сталкивается с пятью последовательными препятствиями, прежде чем попадет к президенту: запланированное для второй половины апреля заседание Сенатского банковского комитета, голосование на полном заседании Сената, требующее 60 голосов, согласование с версией Комитета по сельскому хозяйству, согласование с версией, принятой Палатой представителей в июле 2025 года, и подпись президента.

Сенатор Моретто заявил, что пропуск майского окна рискует отодвинуть всеобъемлющее крипто-законодательство с повестки дня до после ноябрьских промежуточных выборов. И застрять в неопределенности — это, честно говоря, большой риск. Общий рост стейблкоинов замедлился значительно в этом квартале, и эта неопределенность, вероятно, стала одним из главных факторов. Однако впервые с начала этих переговоров индустрия крипто имеет шанс добиться своего, и ее инсайдеры вряд ли сдадутся легко.

Во время сделки Тиллис-Алсобрукс офис сенатора Луммиса назвал переговоры «на 99% завершенными». Но отчет CEA может сейчас вновь открыть этот последний 1% шанса добиться более благоприятного исхода. В конце концов, многие в индустрии были разочарованы предложенным компромиссом, критикуя стандарт «экономической эквивалентности» за неопределенность и потенциально более жесткие ограничения, чем подразумевал договор. Даже при тикающих часах борьба за доходность продолжается.

Куда мы движемся дальше

Для бирж и финтех-компаний стратегическое направление не изменилось, но регуляторный потолок может оказаться выше, чем казалось три недели назад. Это может означать, что даже если доходность по неактивным депозитам будет запрещена, вознаграждения за активность получат широкое определение. Потому что многое зависит от того, как SEC, CFTC и Минфин определят «разрешенные вознаграждения» в двенадцатимесячный период после вступления закона в силу.

Пока переговоры продолжаются, индустрия, скорее всего, сосредоточится на стимулировании транзакций, программах кешбэка и уровнях лояльности, связанных с вовлеченностью платформы. И это не плохо. Это, скорее всего, приведет к появлению более изобретательных продуктов и услуг, которые будут усерднее работать над удержанием клиентов, что в конечном итоге может принести пользу конечному потребителю.

Экономическая ситуация, тем временем, вряд ли пойдет на пользу депозитам в банках, независимо от исхода переговоров по закону о ясности. Рост цен на нефть, инфляция и слабая поддержка рисковых активов заставят сберегателей искать наименее рискованные способы сохранить свое богатство. Счета с средним доходом 0,39% — это не то.
Отчет CEA поставил под вопрос исход переговоров по доходности стейблкоинов. Но в долгосрочной перспективе не так важно, выиграют ли банки эту битву. Они, возможно, все равно проигрывают войну.