Игнорируя шум вокруг продажи золота в Турции, флуктуации ликвидности приближаются к завершению, и возвращение к золоту как к активу-убежищу не за горами!

Борьба в Ближнем Востоке продолжается, цены на нефть держатся на высоких уровнях, золото в этой волне геополитических конфликтов резко падает. Однако это необычное поведение не свидетельствует о крахе фундаментальной логики, а связано с краткосрочными колебаниями ликвидности, которые, по всей видимости, приближаются к завершению.

Зичжун Секьюритиз в последнем месячном отчёте отмечает, что независимо от того, усиливается или ослабевает геополитическая напряжённость, золото, скорее всего, получит выгоду. Эта «двунаправленная выгода» делает его в текущих хаотичных рыночных условиях редкой ценностью для инвестиций.

Конкретно, ранее рынок следовал логике «рост цен на нефть → снижение ожиданий по снижению ставок», однако в отчёте указывается, что если цены на нефть сохранятся на высоком уровне более квартала, начнут проявляться разрушительные эффекты спроса, и экономическая база значительно ослабнет. Иными словами, чем выше нефть, тем выше риск рецессии, и ожидания по снижению ставок могут, напротив, усилиться. Уже месяц продолжается конфликт, и, возможно, наступает переломный момент, когда рынок перейдёт от «торговли повышением ставок» к «торговле рецессией».

Тем временем, тенденция увеличения золотых резервов центральных банков мира сохраняется. Продажа золота Турцией — лишь исключение, обусловленное её высокой зависимостью от импорта энергии и значительным запасом золота при минимальных долях американских облигаций, что фактически является вынужденным финансированием импорта нефти. Основные европейские страны хранят стабильные долгосрочные запасы золота и используют его как гарантию кредитоспособности евро, поэтому у них нет мотива к сокращению запасов.

Кроме того, улучшение структуры позиций создаёт условия для возвращения золота к фундаментальной оценке. В настоящее время чистые длинные позиции на COMEX по золоту и розничные позиции значительно сократились по сравнению с предыдущими уровнями, и ранее сдерживающие факторы ликвидности начинают исчезать.

Почему золото «теряет силу» в условиях геополитических конфликтов? Истинный виновник — ликвидность

Исторически, потеря защитных свойств золота часто происходит во время кризисов ликвидности, таких как финансовый кризис 2008 года или март 2020-го. В текущем конфликте на Ближнем Востоке, первоначальное резкое падение золота также обусловлено именно этим, и связано с тремя уровнями ликвидных потрясений:

Первое, рост цен на нефть отменяет ожидания по снижению ставок, и глобальная ликвидность сокращается. Быстрый рост цен на нефть привёл к быстрому отзыву ожиданий по снижению ставок в этом году, и рынок начал ожидать повышения ставок уже к марту, что напрямую сжимает глобальную ликвидность и оказывает давление на золото.

Второе, расширение масштабов мультиактивных стратегий и системное сокращение позиций в случае риска. В 2025 году глобальные активы растут, стимулируя развитие мультиактивных стратегий (FOF). Данные показывают, что с января 2025 по март 2026 года доля фондов акций выросла на 13,6%, а доля FOF — на 111,2%. В момент наступления риска происходит системное сокращение позиций по мультиактивным стратегиям, что вызывает синхронное падение различных активов.

Третье, розничные инвесторы гонятся за ростом и продажей, усиливая волатильность ликвидности. Недавние яркие показатели золота привлекли массовый приток розничных инвесторов, а в фазе коррекции в марте — крупные оттоки. Данные показывают значительное снижение чистых длинных позиций по фьючерсам на COMEX и объёма ETF SPDR Gold Shares, что дополнительно усиливает волатильность рынка золота.

Продажа золота Турцией — лишь исключение, глобальный тренд на покупку золота центральными банками сохраняется

Недавнее объявление Турции о продаже золота вызвало опасения о смене логики покупки золота центральными банками. В отчёте считают, что эти опасения преувеличены, и действия Турции обусловлены её уникальными обстоятельствами.

По данным Reuters, за последние две недели запасы золота Турции сократились более чем на 118 тонн, почти на 20 миллиардов долларов. На прошлой неделе запасы снизились на 69,1 тонны до 702,5 тонн — это крупнейшее за период с 2013 года снижение за одну неделю. По оценкам трёх банковских источников, за неделю было продано около 26 тонн золота, ещё около 42 тонн — через своповые операции; за предыдущую неделю запасы уменьшились на 49,3 тонны.

Турция сильно зависит от импорта энергии, и рост цен на нефть вынуждает её покупать больше долларов для закупки энергии. В то же время, золото занимает почти половину её официальных резервов, а доля американских облигаций очень мала, поэтому продать их для получения долларов невозможно — приходится продавать золото.

Другие страны с высокими долями золота в резервах и низкой энергетической независимостью — в основном Европа. Германия держит 82% своих резервов в золоте, Франция — 80%, Италия — 79%. Однако в настоящее время у европейских стран есть относительно большие запасы энергии, и золото продолжает выполнять функцию гарантии кредитоспособности евро.

Данные показывают, что масштабы золотовалютных резервов в Германии, Франции и Италии за последние годы практически не изменились. В условиях отсутствия явного давления на ликвидность, вероятность продажи золота в будущем у европейских стран невысока, а долгосрочный тренд на покупку золота центральными банками не изменится из-за исключения Турции.

Рынок может сменить парадигму, и золото получит двунаправленную выгоду

Ранее рыночная парадигма была следующей: рост цен на нефть означает снижение ожиданий по ставкам, то есть рынок считает, что ФРС сосредоточена на инфляции. В марте индекс деловой активности в США достиг 52,7 — максимум за последнее время, и при сильных фундаментальных данных эта логика работала хорошо.

Однако, если цены на нефть сохранятся на высоких уровнях более квартала, начнут проявляться разрушительные эффекты спроса, и экономическая база значительно ослабнет. Тогда чем выше нефть, тем выше риск рецессии, и ожидания по снижению ставок могут, наоборот, усилиться. Учитывая, что конфликт продолжается уже месяц, а ожидания рынка зачастую опережают реальные показатели, при сохранении высоких цен на нефть может скоро наступить перелом, и рынок перейдёт от «торговли повышением ставок» к «торговле рецессией».

Это создаёт двунаправленную выгоду для золота:

• Если геополитическая ситуация усилится: рынок перейдёт к рецессионной торговле, ожидания по снижению ставок укрепятся, и золото выиграет;

• Если ситуация снизится: цены на нефть упадут, ожидания по снижению ставок также усилятся, и золото снова получит выгоду.

Кроме того, после предыдущего снижения, проблема переполненности позиций по золоту могла быть достаточно устранена. По состоянию на 24 марта, чистые длинные позиции на COMEX (представляющие институциональных участников) находятся на уровне 25,3% за последние годы, а чистые позиции нерегламентированных участников (предположительно розничных инвесторов) — на уровне 79,9%, что значительно ниже предыдущих значений.

Улучшение структуры позиций означает, что ранее сдерживающие факторы ликвидности начинают исчезать, и цена на золото может постепенно возвращаться к фундаментальной логике.