Годовые убытки превышают 20 миллиардов? Понимание осторожности и долгосрочной ценности Meikailong

Задача AI · Почему Мэйкайлун рассматривает обесценение активов как осторожную стратегию?

Стоит обратить внимание, что за бухгалтерскими убытками скрываются положительные сигналы в ключевых операционных показателях компании.

Производство|Цзунфан Вэнь

Рецензия|Ли Сяоянь

30 марта, ведущий отечественный мебельный ритейлер Мэйкайлун (601828.SH) опубликовал годовой отчет за 2025 год, согласно которому за год выручка составила 6,582 миллиарда юаней, чистый денежный поток от операционной деятельности достиг 816 миллионов юаней, что на 277,34% больше по сравнению с прошлым годом. Несмотря на чистый убыток, приходящийся на материнскую компанию, в размере 23,722 миллиарда юаней, он в основном обусловлен осторожной корректировкой справедливой стоимости инвестиционной недвижимости и циклическими колебаниями в отрасли, а исключая разовые доходы и расходы, основная деятельность демонстрирует устойчивость и постепенное закрепление дна, а долгосрочная ценность трансформации и стратегического переориентирования становится очевидной.

Как лидер мебельной индустрии с многолетним опытом, Мэйкайлун показывает колебания результатов, тесно связанные с глубокими корректировками в секторе недвижимости и периодическими давлениями на спрос на мебельные товары. К 2025 году площадь новых построек в стране сократилась более чем на 70% по сравнению с 2021 годом, снижение спроса на сдачу новых домов напрямую привело к значительному сокращению закупок для ремонта и обустройства; арендная плата за торговые площади по всей стране снизилась на 0,81%, а аренда торговых центров снизилась на 0,34%, что продолжает оказывать давление на коммерческую недвижимость. В совокупности с воздействием новых форматов бизнеса, традиционные мебельные магазины сталкиваются с беспрецедентными операционными трудностями. В этом контексте Мэйкайлун, исходя из бухгалтерских стандартов, провел массовую переоценку ключевых инвестиционных объектов недвижимости, что привело к признанию убытка в размере примерно 23,442 миллиарда юаней, что составляет 98,8% от чистого убытка за период. Хотя эта бухгалтерская корректировка усилила краткосрочные колебания результатов, она реально отражает ценовые циклы в отрасли и подчеркивает осторожный подход компании к укреплению качества активов и возвращению к операционной сути.

Стоит обратить внимание, что за бухгалтерскими убытками скрываются положительные сигналы в ключевых операционных показателях компании. В 2025 году валовая маржа в основном бизнесе Мэйкайлун выросла на 2 процентных пункта до 61,9%, что свидетельствует о постепенной оптимизации прибыльности основной деятельности; чистый денежный поток от операционной деятельности значительно вырос по сравнению с прошлым годом, что подтверждает эффективность мер по снижению затрат и повышению эффективности, а также обеспечивает прочную финансовую базу для дальнейшей трансформации. В условиях снижения трафика и давления на доходы от аренды компания стабилизирует основные показатели аренды за счет снижения арендных платежей и предоставления скидок арендаторам, одновременно оптимизируя ассортимент торговых центров, вводя премиционные электроприборы, автомобили, рестораны и другие форматы, высвобождая потенциал для роста и повышая конкурентоспособность торговых площадей, тем самым закладывая основу для улучшения качества операционной деятельности.

В период стратегической трансформации Мэйкайлун использует стратегические обновления как драйвер, ускоряя переход от традиционных мебельных магазинов к «новым операторам домашнего хозяйства». В 2025 году компания углубила реализацию стратегии «1001», продвигая обновление «3+звездочной экосистемы», формируя модель совместного развития «мебель + бытовая техника + дизайн интерьера», стимулируя переход бизнеса от каналов продаж к сценарию обслуживания и экологической платформе. Бизнес по продаже высококлассной бытовой техники ускоряет развитие, в мае был представлен стратегический план «Mega-E умный электропарк» версии 2.0, предусматривающий создание 40 эталонных экосистемных центров за три года; к середине года уже открыто 50 торговых центров, что делает его одним из самых быстрорастущих сегментов; продвижение привлечения автопроизводителей продолжается, охватывая 44 города и более 30 брендов, что расширяет сценарии потребления и привлекает новых клиентов. Одновременно, благодаря ресурсам материнской компании Jianfa Group, компания интегрирует цепочку «покупка жилья — ремонт — покупка мебели», выводя сценарии потребления мебели на этап покупки жилья, реализуя экологическую синергию и создавая новые возможности для роста.

В области корпоративного управления Мэйкайлун, исходя из предпосылки плавного перехода, продвигает профессионализацию и молодёжное обновление управленческой команды, чтобы придать развитию новые импульсы. В 2025 году завершена реорганизация ключевого руководства: основатель Чу Цзянсинь ушел с должности генерального директора, его сменил исполнительный директор Ши Яофэн, а также оптимизирована структура совета директоров и привлечены профессиональные управленцы. Несмотря на краткосрочные кадровые колебания, компания сохраняет стабильность в повседневной деятельности, внутренние контрольные механизмы и организационная структура продолжают совершенствоваться, что обеспечивает надежную поддержку реализации стратегии. После смены руководства новая команда сосредоточена на углублении основной деятельности и расширении экосистемы, ставя целью, чтобы доля площадей, занимаемых ключевыми мебельными категориями, не опускалась ниже 70%, что способствует переходу компании от масштабного расширения к качественной и эффективной трансформации.

С точки зрения отраслевого цикла, краткосрочные трудности Мэйкайлун являются как проявлением общего регулирования сектора, так и важным шансом для прорыва в трансформации. С учетом продолжающихся с 2026 года мер по стимулированию рынка недвижимости, снижением ставок по существующим ипотекам и расширением каналов финансирования коммерческой недвижимости, рынок постепенно стабилизируется и восстанавливается, что должно способствовать росту спроса на мебельные товары. Одновременно, рост проникновения моделей комплексного оформления интерьеров и доля ремонта существующих домов, превышающая 50%, переводит отрасль из сегмента новых рынков в сегмент существующих, создавая новые возможности для компаний с сильной экосистемной платформой. Благодаря многолетним каналам, репутации и ресурсам экосистемы, Мэйкайлун имеет все шансы воспользоваться восстановлением отрасли и добиться устойчивого улучшения результатов.

В качестве эталонной компании мебельной индустрии Мэйкайлун укрепляет свои позиции через переоценку стоимости и развитие экосистемы. Краткосрочные колебания результатов не меняют долгосрочную стратегию, корректировка бухгалтерских активов — это неизбежный этап в циклической отрасли, а устойчивость основной деятельности, эффективность трансформации и улучшение управления совместно помогут компании пройти через цикл и перейти от традиционных магазинов к платформе всеобъемлющей домашней экосистемы. В будущем, по мере восстановления отрасли и реализации трансформационных выгод, Мэйкайлун сможет постепенно вернуться к ценностной траектории и продолжить развитие высококачественной мебельной индустрии.

Личное мнение, только для справки