Что-то интересное только что привлекло мое внимание относительно того, что происходит beneath поверхности этого восстановления на фондовом рынке. Индекс S&P 500 пробил отметку 7000 и достиг новых рекордных максимумов, что звучит отлично на бумаге — но, по всей видимости, много крупных игроков спешат догнать ситуацию, а не сидят спокойно в своих позициях.

Вот в чем дело: хедж-фонды серьезно убыточны по этой движущей силе. Согласно трейдеру UBS Конору Лайонсу, в то время как рынок продолжает расти и можно было бы ожидать, что фонды будут накапливать длинные позиции, их фактическая чистая экспозиция совсем не увеличилась. Только за прошлую неделю они зафиксировали свой крупнейший за всю историю с 2026 года недельный чистый сброс — сокращая длинные и увеличивая короткие позиции. Коэффициент длинных к коротким все еще ниже уровня панической распродажи в начале этого года — а это значит, что сейчас фонды менее оптимистичны, чем когда рынок был значительно ниже. Такой дисбаланс вынуждает их гоняться за движением вслепую.

Рынок опционов практически кричит об этом. Вчера мы увидели самый крупный однодневный объем покупок колл-опционов с начала 2026 года. Все спешат догнать этот рост рынка, и это создает странную динамику с повышением гаммы, которая продолжает толкать цены вверх. Руководитель отдела Delta-One в Goldman Sachs отметил то же самое — потоки капитала полностью односторонние, с CTA, фондами и розничными инвесторами, которые пытаются догнать, а не занимают устойчивые позиции.

Розничные инвесторы тоже не помогают. Они фактически продают во время ралли, а не покупают на откатах. Данные UBS показывают, что оттоки средств достигли максимумов за текущий год на прошлой неделе, сосредоточенных в полупроводниках. Итак, у вас есть институты, вынужденные гоняться за рынком, розница, которая выходит, и единственные реальные покупатели — CTA, которые только что перешли в бычью позицию.

Теперь самое интересное: CTA только что перешли с чистого шорта на чистый лонг на прошлой неделе, но они находятся только на 31-м процентиле своей исторической позиции. Перевод — если этот рост продолжится, у них есть огромный запас для увеличения позиций. Но стратегии управления рисками? Они фактически застыли, потому что волатильность ведет себя хаотично. UBS оценивает, что если ситуация стабилизируется до нормальных колебаний, эти стратегии могут в течение следующего месяца вложить еще около $185 миллиардов в рынок.

Но есть загвоздка. Положительная защита гаммы, которая помогала сглаживать это движение, истекла сегодня вместе с опционами VIX. SpotGamma отмечает, что мы потеряли большую часть хеджирующей подушки, которая сдерживала волатильность. Они следят за уровнем 6900 как за поворотной точкой, сопротивление — в диапазоне 7000-7020, а поддержка — около 6800.

Настоящее испытание наступит очень скоро. Сезон отчетов по прибыли уже близко, и рынок опционов закладывает в цену средние колебания в 5,3% на отчет — чуть выше нормы. Технологический сектор, промышленность и материалы показывают наибольшую неопределенность. Итак, у нас получается странная ситуация: недозагруженные деньги вынуждают рынок расти вверх, но механизмы защиты ослабевают именно в тот момент, когда отчеты могут принести реальные шоки. Это классическая ситуация, когда структура, которая подталкивала рынок вверх, вот-вот пройдет свой первый настоящий тест.