Только что услышал последние комментарии Кристофера Уоллера по экономическому прогнозу, и честно говоря, на них стоит обратить внимание. Его первое крупное выступление по политике с конца февраля — это практически мастер-класс о том, как ФРС сейчас думает о снижении ставок — спойлер: они не планируют их снижать, пока инфляция не упадет серьезно.

Позвольте мне вернуться немного назад. В конце февраля ФРС еще взвешивала возможность снижения ставок. Инфляция держалась чуть выше их целевого уровня в 2%, рынок труда сжимался, и шла настоящая дискуссия: ослабить политику для поддержки рабочих мест или оставить все как есть, чтобы подавить инфляцию? Затем наступил март, и вдруг все изменилось.

Два мощных шока произошли почти одновременно. Первый — ситуация в Иране взорвалась и нарушила энергетические потоки на Ближнем Востоке, вызвав резкий рост цен на нефть по всему миру. Второй — и он очень важен для понимания, почему снижение ставок ФРС кажется маловероятным — политика Трампа по иммиграции привела к сокращению чистой миграции. Мы говорим о снижении с 2,3 миллиона новых прибывших в 2024 году до примерно небольшого потока в 2025. Это кардинально изменило взгляд ФРС на рынок труда. Меньше приезжих — меньше новых работников, и значит, слабые данные по занятости, которые всех волновали, уже не представляют угрозу для достижения максимальной занятости.

Вот где становится интересно для рынков. В конце прошлого года ФРС снизила ставки трижды, но Уоллер ясно дал понять, что эти шаги не повторятся при текущих условиях. Единственный сценарий, при котором снижение ставок в 2026 году возможно, — это если инфляция резко упадет. Иначе ставки останутся на месте.

Уоллер изложил два возможных сценария. Первый — оптимистичный: пролив Хормуз откроется, цены на энергоносители стабилизируются, и к концу 2026 года цены на нефть по фьючерсам достигнут $82 . Если это произойдет, инфляционный всплеск из-за энергии — всего лишь временный шум. Цепочки поставок останутся целыми, бизнесы не будут перекладывать огромные издержки на цены, и ФРС сможет, возможно, снизить ставки позже в году, когда ситуация стабилизируется. Это «лучший сценарий», который он описал — по сути, если геополитическая напряженность снизится, проблема инфляции решится сама собой.

Но второй сценарий — где все становится сложнее. Что если конфликт затянется? Что если энергоносители останутся дорогими, а судоходство через пролив будет ограничено надолго? Тогда возникнут серьезные узкие места в цепочках поставок. Удобрения, гелий и другие товары, производимые в регионе, станут дороже. Бизнесы начнут закладывать эти повышенные издержки в цены. В итоге инфляция перестанет быть временной — она распространится широко, реальная экономика ослабнет, и у нас получится ситуация типа стагфляции, но в меньших масштабах. В этом случае снижение ставок ФРС станет невозможным, потому что риски инфляции превысят все остальные.

Уоллер довольно ясно выражает свою позицию: если удастся достичь мира и цены на энергоносители снизятся, он сможет рассматривать недавний всплеск инфляции как временный и снова сосредоточиться на динамике рынка труда. Он осторожен с понижением ставок сейчас, но может склониться к смягчению позже в году, если ситуация стабилизируется. Однако — и это важное предупреждение — чем дольше энергоносители останутся дорогими и пролив закрытым, тем больше вероятность распространения инфляции, сжатия цепочек поставок и ослабления рынка труда. В таком случае ФРС оставит ставки без изменений, потому что риски инфляции превысят заботы о занятости.

Самое интересное — многое зависит от ближайших недель. Если будет достигнуто настоящее, долговременное мирное соглашение, рискованные активы могут резко вырасти. Вся траектория ставок ФРС на 2026 год зависит от того, стабилизируются ли цены на энергоносители или останутся застрявшими на высоком уровне. Резкое снижение цен на нефть — практически необходимое условие для снижения ставок в этом году.

Итог: не ждите снижения ставок, пока инфляция не снизится по-настоящему. Текущий базовый сценарий ФРС — «подождать и посмотреть», с возможностью смягчения только если геополитические риски исчезнут и цены стабилизируются. Если пролив останется закрытым и энергоносители — дорогими, вас ждет более длительный период высокой инфляции и слабого рынка труда — не те условия, при которых обычно происходят снижения ставок. Рынкам стоит внимательно следить за ценами на нефть и новостями из Ближнего Востока, как орел.