Только что ознакомился с тем, что недавно сказал Уоллер, и здесь есть важный момент для тех, кто следит за политикой ФРС. Основной вывод довольно прост: снижение ставок не произойдет, пока инфляция не начнет резко падать.

Вот в чем дело — первая крупная экономическая оценка Уоллера с конца февраля фактически подтверждает, что ФРС изменила свою позицию. В феврале еще шла дискуссия о том, оправдано ли снижение ставок из-за мягких данных по занятости. Но затем случился март. Два мощных шока произошли подряд: ситуация с Ираном нарушила энергетические потоки в Ближнем Востоке и вызвала скачок цен на нефть, а также изменения в иммиграционной политике привели к тому, что в рабочую силу поступает значительно меньше новых работников, чем ожидалось.

Вторая часть важнее, чем кажется. Чистая иммиграция снизилась с 2,3 миллиона в 2024 году почти до нуля в 2025. В сочетании со старением населения это фактически означает, что ФРС не нужно так много новых рабочих мест для поддержания уровня занятости. Так что те три снижения ставок, которые мы видели в конце прошлого года? Не ждите повторения в ближайшее время при текущих условиях.

Теперь Уоллер изложил два сценария. Оптимистичный предполагает, что пролив Хормуз откроется, цены на энергоносители стабилизируются, а инфляция останется привязана к целевым уровням. Фьючерсы на нефть закладывают падение Brent до $82 к концу 2026 года и до $75 к 2028 году. Если это произойдет, скачок инфляции, вызванный энергетикой, будет временным, и мы можем увидеть снижение ставок позже в году по мере стабилизации ситуации.

Но вот где начинается настоящее: что если нефть останется на высоком уровне, а конфликт затянется? Тогда бизнесы будут передавать повышенные издержки на энергоносители на все остальное. Задержки в цепочках поставок, дефицит удобрений, подорожание гелия — все это будет способствовать более широкой инфляции. Мы видели, насколько болезненно это было в 2021–2022 годах. Если новые шоки ударят и ожидания инфляции сломаются, ФРС, скорее всего, останется на месте, несмотря на ослабление рынка труда. Вот в чем сложность.

Итак, вывод Уоллера однозначен: снижение ставок полностью зависит от того, как быстро ситуация нормализуется. Настоящее соглашение о мире и резкое снижение цен на энергоносители — ключевые условия. Без этого падения инфляции ФРС останется на месте. Следить за этим стоит внимательно в ближайшие месяцы, потому что это определит все — от цен на активы до экономического роста на весь 2026 год.