Кто станет «цифровым центральным банком»? Circle подал заявку на Arc

Автор: David, Deep潮 TechFlow

Перевод: @mangojay09, 屿见 Web3

12 августа, в тот же день, когда был опубликован первый финансовый отчет после выхода на биржу, Circle бросила мощную бомбу: @arc — блокчейн уровня L1, созданный специально для стабильных монет и финансовых приложений.

Если смотреть только на заголовки новостей, можно подумать, что это очередная история о обычной публичной цепочке.

Но если рассматривать её в контексте семилетней траектории Circle, становится ясно:

Это не просто публичная цепочка, а декларация о создании «цифрового центрального банка».

В традиционной модели у центральных банков три основные функции: выпуск валюты, управление платежными системами и формулирование монетарной политики.

Circle шаг за шагом воспроизводит эти функции в цифровом формате — сначала захватив «монополию на эмиссию» с помощью USDC, затем построив систему расчетов на базе Arc, а в следующем этапе, возможно, займется разработкой цифровой денежной политики.

Это касается не только одной компании, а перераспределения денежной власти в эпоху цифровых технологий.

Эволюция центрального банка Circle

В сентябре 2018 года, когда Circle и Coinbase совместно запустили USDC, рынок стабильных монет всё ещё доминировал Tether.

Circle выбрала путь, казавшийся тогда «неуклюжим»: максимальное соблюдение нормативов.

Во-первых, они активно боролись с самыми строгими регуляторными барьерами, став одними из первых, кто получил лицензии BitLicense в штате Нью-Йорк. Эта лицензия, называемая в индустрии «самой сложной в мире», требовала прохождения очень сложной процедуры, отпугнув многие компании.

Во-вторых, они не пошли один на один с регуляторами, а объединились с Coinbase в Центр (Centre) — что позволяло разделить регуляторные риски и одновременно подключить огромную пользовательскую базу Coinbase, давая USDC старт с сильной опорой.

В-третьих, они сделали прозрачность резервов своей приоритетной задачей: ежемесячно публиковали аудиторские отчеты, подтверждающие, что резерв полностью обеспечен наличными и краткосрочными американскими государственными облигациями, без использования коммерческих бумаг или высокорискованных активов. Такой «преподавательский» подход в ранние годы был не очень популярным — в эпоху бурного роста 2018–2020 годов USDC критиковали за «слишком централизованный» характер и медленный рост.

Поворот произошел в 2020 году.

Летний бум DeFi вызвал резкий рост спроса на стабильные монеты, а еще важнее — институциональные игроки: хедж-фонды, маркет-мейкеры, платежные компании начали входить в рынок, и преимущества USDC в рамках регуляторных требований стали очевидны.

От 1 миллиарда долларов в обороте до 42 миллиардов, а сейчас — около 65 миллиардов долларов, рост USDC практически вертикальный.

В марте 2023 года, после краха Silicon Valley Bank, у Circle на счету было 3,3 миллиарда долларов резервов в этой банке, и USDC временно «отклеился» от доллара, опустившись до 0,87 доллара, что вызвало панику.

Результатом этого «стресс-теста» стало то, что правительство США, чтобы предотвратить системный риск, гарантировало полное возмещение вкладов всех клиентов Silicon Valley Bank.

Хотя это не было специально предназначено для поддержки Circle, событие заставило компанию понять: недостаточно просто быть эмитентом — нужно контролировать больше инфраструктуры, чтобы управлять своей судьбой.

И именно это ощущение контроля усилило распад Центра. Этот инцидент показал проблему «рабочих» Circle.

В августе 2023 года Circle и Coinbase объявили о распуске Центра, полностью передав контроль над USDC Circle. На первый взгляд, это означало получение независимости, но цена была высокой: Coinbase получила право делить 50% доходов от резервов USDC.

Что это значит? В 2024 году Coinbase заработала 910 миллионов долларов на USDC, что на 33% больше по сравнению с прошлым годом. А Circle заплатила более 1 миллиарда долларов на распространение, большая часть которых ушла Coinbase.

Другими словами, Circle, усердно развивая USDC, вынуждена делиться половиной прибыли с Coinbase. Это похоже на то, как центральный банк печатает деньги, но половину монетной прибыли отдаёт коммерческим банкам.

Кроме того, рост Tron открыл Circle новые возможности для получения прибыли.

В 2024 году Tron обработал транзакций USDT на сумму 5,46 триллионов долларов, ежедневно — более 2 миллионов переводов. За счет предоставления инфраструктуры для переводов Tron зарабатывает значительные комиссии — это более «высокий» и стабильный источник дохода, чем просто выпуск стабильных монет.

Особенно в условиях ожидания снижения ставок Федеральной резервной системой, когда доходы от стабильных монет по процентам могут сократиться, инфраструктурные сборы останутся относительно стабильными.

Это послужило сигналом для Circle: кто контролирует инфраструктуру, тот и собирает налоги.

Итак, Circle начал трансформацию в инфраструктурного игрока, реализуя много направлений:

• Circle Mint — позволяет корпоративным клиентам напрямую создавать и выкупать USDC;

• CCTP (протокол межцепочечной передачи) — обеспечивает нативную передачу USDC между разными блокчейнами;

• Circle APIs — предоставляет полный набор решений для интеграции стабильных монет в бизнес-процессы.

К 2024 году доходы Circle достигли 1,68 миллиарда долларов, и структура доходов начала меняться — помимо традиционных процентов по резервам, всё больше поступает от API, межцепочечных сервисов и корпоративных решений.

Эта тенденция подтверждается последним финансовым отчетом Circle:

Данные показывают, что во втором квартале 2024 года доходы от подписок и сервисов составили 24 миллиона долларов, что примерно 3,6% от общего дохода (основная часть — проценты по резервам USDC), но по сравнению с прошлым годом рост составил 252%.

Переход от бизнеса, основанного только на процентных доходах от эмиссии, к мультифункциональному «сдаче в аренду» — более контролируемая бизнес-модель.

Появление Arc — яркий пример этой трансформации.

USDC как нативный Gas, не требующий владения ETH или другими волатильными токенами; система запросов котировок уровня институциональных клиентов, поддержка 24/7 расчетов в цепочке; подтверждение транзакций менее чем за 1 секунду, возможность выбора баланса и конфиденциальности — всё это демонстрирует технологическую декларацию о суверенитете валюты. Arc открыт для разработчиков, но правила устанавливает Circle.

На этом этапе, от Центра до Arc, Circle совершила тройной прыжок:

от частного банка, выпускающего банковские билеты, к монополии на выпуск валюты, и далее — к управлению всей финансовой системой — и всё это быстрее, чем у конкурентов.

И эта «мечта о цифровом центральном банке» не единственная в индустрии.

Амбиции разные, пути — нет

К 2025 году в сфере стабильных монет у крупных игроков есть одна общая «мечта о центральном банке», только реализуют её по-разному.

Circle выбрала самый сложный, но, возможно, самый ценный путь: USDC → Arc блокчейн → полноценная финансовая экосистема.

Circle не ограничивается ролью эмитента стабильных монет, а стремится контролировать весь цепной цикл — от выпуска валюты до расчетных систем, от платежных каналов до финансовых приложений.

Дизайн Arc пропитан «центробанковским мышлением»:

во-первых, инструмент монетарной политики: USDC как нативный Gas дает Circle возможность управлять ставками, подобно «базовой ставке»; во-вторых, монополия на расчетные операции: встроенный механизм RFQ для внешней валюты, который требует использования цепочки для внешневалютных расчетов; и, наконец, право устанавливать правила: Circle сохраняет контроль над обновлениями протокола, решая, какие функции запускать, а какие — запрещать.

Самая сложная часть — это миграция экосистемы — как убедить пользователей и разработчиков перейти с Ethereum?

Ответ Circle — не делать миграцию, а дополнять. Arc не собирается заменять USDC на Ethereum, а служит решением для тех случаев, когда существующие публичные цепочки не справляются. Например, для корпоративных платежей с требованиями к приватности, для мгновенных расчетов по внешней валюте, для предсказуемых затрат на цепочке.

Это рискованная ставка. Если она сработает, Circle станет «Федеральным резервом» цифровых финансов; если нет — миллиарды инвестиций могут оказаться напрасными.

Практичный и гибкий подход у PayPal.

В 2023 году PYUSD впервые появился в Ethereum, в 2024 — расширился на Solana, в 2025 — запущен в Stellar, а недавно — на Arbitrum.

PayPal не строит собственную цепочку, а использует существующие — PYUSD распространяется через разные экосистемы, каждая из которых — канал для дистрибуции.

На ранних этапах выпуска стабильных монет важнее было распространение, чем инфраструктура. Когда есть готовое решение, зачем изобретать велосипед?

Занять у пользователей доверие и создать сценарии использования — важнее, чем строить собственную цепочку. В конце концов, у PayPal есть 20 миллионов торговых точек.

Tether — фактический «теневой центральный банк» в криптомире.

Он почти не вмешивается в использование USDT, выпуская его как наличные деньги, и рынок сам решает, как его циркулировать. Особенно в регионах с неясным регулированием и сложностями KYC, USDT стал единственным выбором.

Основатель Circle Paolo Ardoino в интервью отметил, что USDT в основном ориентирован на развивающиеся рынки (Латинская Америка, Африка, Юго-Восточная Азия), помогая местным пользователям обходить неэффективную финансовую инфраструктуру — это скорее международная стабильная монета.

Благодаря тому, что на большинстве бирж у USDT в торговых парах в 3–5 раз больше, чем у USDC, Tether сформировал мощную сеть ликвидности.

Интересно, что Tether не строит собственные цепочки, а поддерживает сторонние — например, Plasma и Stable. Это своего рода ставка: с минимальными затратами сохранять присутствие в разных экосистемах и смотреть, кто из них выстрелит.

В 2024 году прибыль Tether превысила 10 миллиардов долларов, превзойдя многие традиционные банки; при этом Tether не создает собственных цепочек, а продолжает покупать государственные облигации и биткоины.

Tether делает ставку на то, что при достаточном резерве и отсутствии системных рисков USDT сможет сохранять доминирование в сфере стабильных монет за счет инерции.

Эти три модели отражают разные взгляды на будущее стабильных монет.

PayPal верит в силу пользователей. Имея 20 миллионов торговых точек, технологическая инфраструктура — вторична. Это интернет-мышление.

Tether делает ставку на ликвидность. Пока USDT — основная валюта для торгов, всё остальное — не так важно. Это биржевое мышление.

А Circle — за инфраструктуру. Контролируя инфраструктуру, можно управлять будущим. Это мышление центрального банка.

Выбор обусловлен словами CEO Circle Джереми Аллэйра в его выступлении в Конгрессе: «Доллар находится на распутье, и конкуренция за валюту — это сейчас конкуренция за технологии.»

Circle видит не только рынок стабильных монет, а также формирование стандарта цифрового доллара. Если Arc удастся, он может стать «Федеральной резервной системой» цифрового доллара. Этот риск оправдан.

2026 год — ключевое окно возможностей

Время сжимается. Регуляция движется вперед, конкуренция усиливается, и когда Circle объявила о запуске Arc в 2026 году, реакция криптосообщества была:

Слишком медленно.

В индустрии, где ценится «быстрая итерация», почти год на переход от тестнета к основной сети кажется упущенной возможностью.

Но если понять ситуацию Circle, становится ясно: это вполне разумный срок.

17 июня Сенат США принял закон GENIUS. Это первый федеральный регуляторный каркас для стабильных монет в США.

Для Circle это долгожданное «официальное признание». Как самый регуляторно соответствующий эмитент, Circle уже почти полностью соответствует требованиям GENIUS.

К 2026 году эти правила начнут применяться, и рынок адаптируется к новым условиям. Circle не хочет быть первым, кто «ломает лед», но и не хочет опоздать.

Корпоративные клиенты ценят предсказуемость, а Arc именно это и предлагает — ясное регулирование, стабильные технические характеристики, четкая бизнес-модель.

Если Arc успешно запустится и привлечет достаточную ликвидность, Circle закрепит за собой лидерство в инфраструктуре стабильных монет. Это может открыть новую эпоху — появление «частных центральных банков», управляемых компаниями.

Если же Arc покажет посредственные результаты или его обгонят конкуренты, Circle придется пересмотреть свою стратегию. Возможно, в будущем роль эмитента стабильных монет ограничится только выпуском, а контроль инфраструктуры перейдет к другим.

Но независимо от исхода, усилия Circle стимулируют индустрию задуматься о главном вопросе: кому должна принадлежать контроль над деньгами в цифровую эпоху?

Ответ на этот вопрос может стать ясен уже в начале 2026 года.