Только что заметил кое-что, заслуживающее внимания на рынке золота. За последние несколько дней цены на золото были на довольно волатильной волне — и колебания рассказывают довольно интересную историю о том, что происходит в мире прямо сейчас.

В прошлый понедельник спотовое золото резко упало, опустившись более чем на 2% в один момент и достигнув минимумов около $4,639/oz, затем отскочило и закрылись всего на 0,2% ниже — по цене $4,740/oz. Что вызвало это? Полный крах переговоров по миру между США и Иран в выходные. Но вот в чем дело — к утру вторника цены на золото уже начали восстанавливаться, поднимаясь примерно на 0,5%. Такой V-образный откат не происходит случайно.

Истинная причина этих движений цен на золото — идеальный шторм из трех крупных сил, столкнувшихся одновременно. Во-первых, геополитическая эскалация. Трамп объявил о полном блокаде иранских портов, что сразу же вызвало потрясения на энергетических рынках. Речь идет о Персидском заливе — через него проходит 20% мирового нефтяного и СПГ трафика. Только в воскресенье через него прошло всего 34 судна вместо обычных более 100 в день. Это беспрецедентное нарушение.

Иран ответил жестко, назвав это пиратством и угрожая ударами по портам в заливе. Израиль усилил давление на позиции Хезболлы в Ливане. В то же время, Brent crude за один сеанс вырос более чем на $8 , а некоторые европейские трейдеры заявляли, что спотовая нефть даже достигла $150 за баррель. Цены на нефть выросли примерно на 40% с конца февраля, когда вся эта ситуация начала накаляться.

Здесь вступает во вторую роль — страх инфляции возвращается с новой силой. Повышенные затраты на энергоносители влияют не только на трейдеров нефти; они распространяются на все остальное. Бензин и дизель в США достигли своих самых высоких уровней с лета 2022 года. Однолетние инфляционные свопы в США выросли до 3,168%. Рынок сейчас закладывает в цену примерно 3,2% средний CPI за следующие 12 месяцев. Этот риск стагфляции — высокая инфляция и замедление роста — именно та среда, в которой инвесторы традиционно обращаются к золоту как к хеджу.

Но есть и третий фактор, усложняющий ситуацию: доллар и ожидания по ставкам. Индекс доллара США фактически ослабел, снизившись на 0,3% до 98,40 и зафиксировав шестую подряд сессию снижения. Это помогло ценам на золото немного восстановиться. Что касается ставок, вероятность снижения ставки ФРС за год упала до всего 29%, по сравнению с примерно 40% месяц назад. Это оказывает давление на золото, поскольку более высокие ставки делают актив без доходности менее привлекательным. Интересно, что доходность 10-летних казначейских облигаций всего лишь снизилась на 2 базисных пункта до 4,297%, что показывает, что инвесторы все еще рассматривают облигации как безопасное убежище.

Что действительно бросается в глаза — это насколько быстро цены на золото восстановились. Несмотря на начальную панику, к вторнику стало ясно, что инвесторы активно перекладываются в золото. Острый откат говорит о том, что статус золота как безопасного актива еще далек от смерти — он просто переоценивается. Да, цены на золото снизились примерно на 10% с момента обострения конфликта, но это показывает удивительную устойчивость по сравнению с тем, как оно обычно ведет себя в прошлых геополитических кризисах.

В будущем все зависит от нефти. Если Персидский залив останется заблокированным, инфляция останется высокой, и цены на золото могут значительно вырасти. Если каким-то образом удастся договориться через третью сторону, например, Пакистан, нефть может рухнуть и временно ограничить рост золота. Но учитывая отказ НАТО участвовать, неопределенность с перемирием и жесткую линию Трампа по ядерной программе Ирана, быстрое решение кажется маловероятным.

Вот что я буду наблюдать: цены на золото в ближайшие недели по сути станут референдумом — станет ли это полноценным сценарием стагфляции или ситуация будет сдержана. Для управляющих портфелями привлекательность золота как инфляционного хеджа очевидна, но его нулевая доходность в условиях повышенных ставок создает напряжение. Тем не менее, когда геополитический риск такой высокий, а экономическая неопределенность — столь значительна, цены на золото, как правило, находят свою точку опоры — и именно это мы увидели на этой неделе.

Главный вывод? Следите за движениями нефти и за заявлениями ФРС. Если что-то из этого сигнализирует об эскалации, цены на золото могут пойти вверх. Если же будет намек на деэскалацию — ожидайте волатильности. Но быстрое восстановление рынка говорит мне, что инвесторы еще не распрощались с золотом — это может стать началом настоящей ротации в сторону безопасных активов.