В последнее время я глубоко изучаю crvUSD, и честно говоря, механизм LLAMMA довольно удивителен. Большинство воспринимает его как еще один стейблкоин, но технология мягкой ликвидации, лежащая в его основе, действительно инновационна.

Итак, вот в чем дело — crvUSD запустился примерно полтора месяца назад, и уже привлек серьезный TVL. Начинали с sfrxETH, затем добавили wstETH и wBTC. Последние показатели показывают более $265M заблокированных средств, что довольно впечатляющий рост для нового протокола стейблкоинов.

Основное отличие? Когда вы берете в долг CDP-стейблкоины, такие как DAI, вас ждет полная ликвидация, если что-то пойдет не так. crvUSD изменил сценарий с помощью LLAMMA — что означает Lending and Liquidation AMM Algorithm. Вместо жесткой ликвидации, происходит мягкая ликвидация постепенно. По сути, по мере изменения цены залога протокол перераспределяет вашу позицию по частям, а не уничтожает все сразу.

Вот как это работает. Вы вносите sfrxETH ( или wstETH, wBTC, wETH ) с более чем 117% избыточным залогом. LLAMMA превращает это в позицию LP в специализированном AMM. Когда цена sfrxETH падает, часть вашего залога автоматически конвертируется в crvUSD. Когда она восстанавливается, LLAMMA выкупает sfrxETH обратно. Вот и происходит мягкая ликвидация.

Секретный ингредиент — это так называемые "ленты" (bands) — диапазоны цен, в которых находится ваш залог. Вы выбираете, сколько лент (например, 5, 10 или 30), и ваш залог распределяется по ним. Больше лент? Ликвидация происходит медленнее, но раньше. Меньше лент? Быстрее, но у вас больше времени, чтобы подготовиться.

На первый взгляд это похоже на Uniswap V3, но есть важные отличия. Uni V3 позволяет пользователям вручную настраивать диапазоны ликвидности. В случае Curve с LLAMMA всё происходит автоматически — он собирает ликвидность вокруг цены оракула, жертвуя возможностью кастомизации ради более глубокой ликвидности по текущей цене. Когда позиции Uni V3 выходят за пределы диапазона, вы остаётесь с одним активом. LLAMMA же постоянно покупает по высокой цене и продает по низкой — когда цена падает, он накапливает crvUSD, а когда растет — возвращает больше залога.

Перебалансировка происходит за счет арбитражеров, что требует надежных ценовых источников. Curve использует 4 источника: TWAP Uniswap, Chainlink, TriCrypto ETH/USD и EMA. Такое диверсифицированное ценообразование снижает риск манипуляций с оракулом. И тут есть хитрость — цена AMM LLAMMA движется быстрее, чем цена Uniswap, создавая арбитражные возможности, стимулируя участников держать курс близким к целевому.

Главное преимущество этого подхода? Во время каскадных ликвидаций вы избегаете огромных непостоянных убытков, характерных для традиционных ликвидаций LP. Активы продаются постепенно, а не сразу. Минус — LP могут понести убытки из-за постоянных перебалансировок, а в периоды с высокими комиссиями за газ арбитражеры могут быть менее мотивированы.

Помимо LLAMMA, Curve добавила еще два механизма привязки. Pegkeeper работает как AMO Frax — при цене выше $1 он выпускает uncollateralized crvUSD, при цене ниже сжигает. Также есть динамические процентные ставки, стимулирующие погашение, когда crvUSD торгуется выше привязки, и заимствование — когда ниже.

Вся эта система — одна из самых продуманных конструкций стейблкоинов, которые я видел. Не просто еще один клон DAI. Если вы рассматриваете возможности в области стейблкоинов, механизм crvUSD стоит понять. Рост TVL с $67.9 млн до более чем $265 млн за полтора месяца говорит о том, что люди обращают внимание на эту технологию.