Почти 200 миллионов безнадежных долгов нависают, прогнозирование нескольких возможных сценариев будущего $AAVE

Автор: David, Deep Tide TechFlow

После взлома Kelp DAO, AAVE упала с $112 примерно до $90 , за 24 часа снизившись на 20%.

В то же время, у Aave образовался непогашенный долг в 195 миллионов долларов. Я уверен, что большинство ранее державших позиции в AAVE оказались под ударом, или же те, кто хочет использовать эту новость для контрактов, волнуются о следующем:

Это снижение на 20% уже завершилось или только начинается?

Я склонен считать, что в краткосрочной перспективе возможен откат, волатильность еще не закончилась. Потому что сейчас это падение в основном отражает эмоции, это предварительная оценка рынка воздействия негативного события KelpDAO на AAVE.

Настоящий фактор, определяющий движение цены AAVE, — это кто и как заполняет дыру в 195 миллионов долларов по непогашенному долгу.

Давайте быстро вспомним всю цепочку событий.

После взлома Kelp, хакеры использовали выдуманный rsETH в качестве залога, чтобы занять у Aave 236 миллионов долларов в WETH. Деньги были взяты, залоговая стоимость обесценена, и этот непогашенный долг в 195 миллионов долларов висит в системе Aave.

Хотя принципы DeFi, связанные с мультислойными схемами и кредитованием, довольно сложны, суть этой ситуации не так уж сложна:

— Это то, что AAVE оказалась под ударом, образовался непогашенный долг, который нужно закрывать. Если его закрыть — проблема решена, если нет — ситуация становится гораздо хуже.

Вы можете спросить, как это связано с самим токеном AAVE?

Можно ли просто считать, что если протокол теряет доверие и средства, его токен будет массово распродан и обесценится до нуля? И если проблему решат — цена токена восстановится?

Эмоции — это один из факторов, но механизм закрытия дыры в протоколе также влияет на цену AAVE.

Три сценария, которые могут повлиять на цену

Во-первых, у Aave есть механизм под названием Umbrella, который поглощает непогашенные долги, создавая многоуровневую защиту, чтобы снизить потери. Схема кратко показана ниже.

Проще говоря, если сумма долга слишком велика — больше, чем могут покрыть средства на первых уровнях — потребуется использовать залоговые средства AAVE для закрытия дыры. То есть теоретически возможна продажа токенов на рынке, что повлияет на цену AAVE.

Поэтому для держателей AAVE и трейдеров важно понять, на каком уровне окажется эта дыра.

Вот мои предположения.

1. Первый сценарий: первые два уровня справляются, держатели AAVE не платят из кармана

Я проверил реальные размеры залоговых пулов Umbrella. Пул aWETH примерно на 55,8 млн долларов, а дыра — 195 млн. Первый уровень покрывает менее трети, около 140 млн, — и остаток, около 1,4 млрд, обязательно перейдет на второй уровень.

Второй уровень — это пропорциональное распределение убытков среди всех вкладчиков WETH.

Несмотря на то, что 5,4 млрд долларов уже выведены крупными игроками, общий объем депозитов в Aave по WETH все еще составляет десятки миллиардов. Чтобы покрыть 140 млн долга, вкладчики, скорее всего, понесут убытки в 2-3%. Это не так много, но для тех, кто просто хранит деньги ради процентов и никогда не использовал rsETH, это очень обидно.

Это, по моему мнению, самый вероятный сценарий. Первые два уровня поглощают дыру, и держатели AAVE не несут прямых финансовых потерь.

Это означает, что сам токен AAVE не потеряет в стоимости напрямую, снижение на 20% — это чисто паника. Как только официально подтвердят, что «третьего уровня не потребуется», рынок вздохнет с облегчением, и цена сможет восстановиться.

Но скорость восстановления зависит от того, вернется ли TVL (общая заблокированная стоимость) к прежним уровням. Деньги вывести легко, вернуть — сложно. Для этого потребуется время и убедительные меры по улучшению риск-менеджмента со стороны Aave.

Даже в лучшем случае, восстановление цены AAVE будет медленным. В краткосрочной перспективе возможен откат, а в среднесрочной — зависит от скорости остановки падения TVL и общего рыночного окружения.

2. Второй сценарий: деньги перейдут на третий уровень, держатели AAVE действительно понесут убытки

Если первые два уровня не справятся, начнется голосование по управлению, и из залоговых средств AAVE будут вычтены деньги.

Однако я считаю, что для этого потребуется дополнительная негативная новость. В отличие от первого сценария, вероятность этого ниже.

Например, до решения по обработке непогашенного долга, крупные объемы WETH продолжат уходить из пула, и оставшихся участников станет все меньше. Процент вырезания на втором уровне достигнет такой степени, что механизм вынужден будет перейти к следующему уровню.

Или цена ETH резко упадет в этот период, вызвав новую волну неудачных ликвидаций, и долг продолжит расти сверх 195 млн.

Если дойдет до этого, ситуация кардинально изменится.

Рынок раньше никогда не видел, чтобы stkAAVE был реально «slash-нут» — этот риск всегда рассматривался как теоретический, с нулевым весом. После реального среза все начнут заново оценивать, какой риск несут держатели AAVE.

Залоговые участники потребуют более высокой доходности для компенсации риска, или же начнут выводить средства, что увеличит давление на цену. Восстановление займет гораздо больше времени, так как меняется сама модель оценки стоимости AAVE.

3. Третий сценарий: даже четыре уровня защиты не смогут закрыть дыру

Этот сценарий маловероятен, но полностью исключать нельзя. Для его реализации потребуется одновременное наступление нескольких негативных факторов. Если это произойдет, рынок начнет сомневаться в безопасности всей архитектуры Aave, и средства начнут массово уходить к конкурентам, а внутренняя оценка токена — снизится навсегда.

В целом, я считаю, что дыра в AAVE скорее всего будет закрыта на первых двух уровнях. Несмотря на то, что пул Umbrella — всего 55,8 млн долларов, даже если большая часть средств на втором уровне уйдет, его объем все равно значительно превысит оставшуюся дыру.

Текущая цена $90 , вероятно, уже заложила слишком пессимистичные ожидания.

На какие моменты стоит обратить внимание?

Какие сигналы укажут, что худший сценарий миновал?

Лично я слежу за тремя вещами.

Первое — официальное объявление о решении по непогашенному долгу от Aave. Пока что это только этап «исследования вариантов», без конкретных цифр. Как только оно появится, рынок сможет понять, сколько было сожжено на первом уровне, сколько удержано на втором, и нужно ли задействовать третий уровень для продажи AAVE.

Этот момент, по моему мнению, снимет значительную часть неопределенности, и объявление станет важнейшим катализатором.

Второе — остановка падения TVL. Не обязательно возвращение к пиковым 26,4 млрд долларов, достаточно, чтобы показатель перестал снижаться по сравнению с прошлой неделей. Остановка падения TVL означает, что паника среди вкладчиков закончилась, и доходная база протокола не ухудшается дальше, что важно для краткосрочной и среднесрочной оценки.

Третье — возвращение ключевых показателей использования рынка к нормальным уровням. Сейчас USDT и USDC заняли 100% — это значит, что вкладчики не могут вывести деньги. Когда использование вернется к диапазону 60-80%, это будет означать восстановление ликвидности и завершение кризиса.

Эти показатели можно отслеживать прямо на интерфейсе Aave в реальном времени.

Если из трех сигналов появится хотя бы два, я буду считать, что худший этап прошел. До этого все краткосрочные откаты — это скорее техническое восстановление после переоценки, а не смена тренда.

Возвращаясь к началу статьи: снижение AAVE на 20% — достаточно ли этого?

Мое мнение — текущая цена, скорее всего, уже учла «самый плохой сценарий», но подтверждающих сигналов «лучшего сценария» еще нет. В этом промежутке цена будет колебаться.

Для тех, кто хочет купить на дне, я советую дождаться появления сигналов. Объявление по непогашенному долгу, остановка падения TVL, возвращение использования к норме — как минимум два из этих трех условий должны сработать, прежде чем действовать. Тогда цена, возможно, уже отыграет часть снижения, и вы получите актив с более понятным фундаментом, а не спекулятивную «игрушку».

Для трейдеров волатильность в ближайшие недели будет высокой. Время голосований, каждое заявление от команды Aave, крупные колебания ETH — все это усилит рыночные движения.

Когда неопределенность высока, волатильность сама по себе становится хорошей возможностью для сделок.

И напоследок — что меня больше всего поразило в этой ситуации. В этот раз код Aave был без ошибок, но непогашенный долг в 195 млн долларов все равно возник — причина в выборе протоколом залоговых активов, лимитах кредитования и связях с другими протоколами.

В мире криптовалют, в DeFi, я все больше начинаю сравнивать с кораблями Цао Цао в «Троецарствии»: протоколы связаны цепочками, и одна искра — и вся система может рухнуть.

Для большинства новичков в DeFi это все еще слишком сложно. Этот урок, возможно, трудно усвоить в корне, но возможности для торговли на волатильности нужно максимально использовать.

Примечание: данная статья основана на публичных данных, механизмах и личных оценках, не является инвестиционной рекомендацией, DYOR.