Понимание четырех основных квадрантов опционов: риск покупателя ограничен, продавец зарабатывает на временной стоимости

Написано: DD滴滴./

Медвежий рынок, многие выбирают вложения в финансы

Но в нынешней среде взрывы DEFI-проектов уже стали нормой

А если ты не понимаешь, в какую магию играют проектные команды, ты всего лишь их мясо на доске

Поэтому в этот раз начнем с самой базовой логики — изучим основы опционов в DEFI

Содержание

1. Как человек впервые начал покупать выбор на будущее

2. Почему один контракт позволяет торговать будущим

3. Когда людям нужны права на выбор

4. Call, Put, покупатель, продавец

5. От Уолл-стрит до криптомира: IV, Greeks и истинное ядро риска опционов

6. Как человек впервые начал покупать выбор на будущее

Представьте, что время отступает на несколько тысяч лет назад, в древний Ближний Восток, в пустыню.

Главный герой — Яков. Он долго шел и добрался до дома дяди Лабана, и сразу влюбился в его младшую дочь Рахиль. Яков очень хотел жениться на Рахиль, но он был беглецом без гроша, и не мог предложить богатый приданое, которое требовало общество.

Если бы по обычной сделке с наличными (один платит, другой дает товар), Яков вообще не имел бы права говорить о свадьбе. А если бы он копил деньги несколько лет, то красивая Рахиль могла бы уже быть выдана за другого богатого парня.

Что делать, если “будущее полно неопределенности”?

Он предложил Лабану: “Я готов работать у тебя бесплатно семь лет, чтобы получить право жениться на Рахиль через семь лет.”

15 В один день Лабан сказал ему: «Хотя мы родственники, я не могу позволить тебе работать бесплатно. Скажи, что ты хочешь взамен?» 16 У Лабана есть две дочери: старшая — Лия, младшая — Рахиль. 17 Лия выглядит безжизненно[a], а Рахиль — красивая и привлекательная. 18 Яков влюбился в Рахиль и сказал Лабану: «Я готов работать у тебя семь лет, чтобы жениться на Рахиль.» 19 Лабан ответил: «Лучше жениться на ней, чем на чужом человеке, оставайся у меня!» 20 Яков работал у Лабана семь лет ради Рахиль. Он так сильно любил Рахиль, что эти семь лет казались ему всего лишь несколькими днями.

Лабан согласился. Так обе стороны заключили контракт против времени и будущего.

Это — как раз четыре основных элемента опциона:

Покупатель (Buyer): Яков.

Он — тот, кто хочет контролировать будущее.

Продавец (Seller): Лабан.

Он принимает выгоду и обещает выполнить обязательства в будущем.

Объект (Underlying Asset):

Право жениться на Рахиль. В современном мире это могут быть акции американского банка, биткоин или золото.

Премия (Premium):

Плата за семь лет бесплатного труда. Чтобы “купить это право”, Яков должен заплатить цену. Это похоже на страховые взносы — заплатил, и получаешь защиту на будущее, но вернуть их нельзя.

Дата истечения (Expiration Date):

Через семь лет. Конкретное время, когда контракт должен исполниться.

Что же решил Яков, заключая этот контракт?

Он за счет своей работы (премии) зафиксировал будущую цену и право, исключив риск, что Рахиль выйдет замуж за другого за эти семь лет. Вот в чем привлекательность опциона:

Он дает возможность противостоять неопределенности времени. Самая первая взрывная ситуация в DEFI: риск контрагента (Counterparty Risk)

Интересная особенность этого рассказа в том, что в его конце также показан самый первый случай взрыва DEFI — проектные команды тайно меняют участников.

Когда истекает срок (наступает дата), Яков собирается реализовать свое право (жениться на Рахиль). Но хитрый продавец Лабан в самый последний момент нарушает договор! Он тайно меняет старшую дочь Лию на Рахиль, чтобы Яков женился не на той.

25 На следующее утро Яков понял, что женится на Лии, и сказал Лабану: «Что ты на меня натворил! Я служил тебе ради Рахиль, а ты обманул меня?» 26 Лабан ответил: «По местным обычаям, сестра не выходит замуж раньше старшей. 27 После этих семи дней свадьбы я обещаю выдать тебе Рахиль, и ты снова будешь работать у меня еще семь лет.»

Это — риск контрагента (Counterparty Risk), то есть ситуация, когда другая сторона по контракту не выполняет обязательства, и это — самый первый взрыв DEFI.

2. Почему один контракт позволяет торговать будущим

В случае Якова он зафиксировал обещание на будущее за счет семилетнего труда. В современном финансах это превращается в стандартизованный контракт, который — как компьютерный код — автоматизирован и универсален. Почему один контракт может торговать будущим и почему его цена может резко меняться? Об этом можно понять на примере покупки недвижимости.

Понимание выбора через залог за квартиру

Допустим, кто-то хочет купить квартиру в центре города за 1 000 000. Вокруг ходят слухи, что в следующем месяце построят метро. Если метро построят, цена может взлететь до 1 500 000; если слухи окажутся ложными — упасть до 800 000.

Покупатель не хочет рисковать падением цены или у него нет денег. Он предлагает хозяину: заплатить 10 000, которые не возвращаются, а взамен — получить контракт, который обещает, что за три месяца он сможет купить квартиру по цене 1 000 000, независимо от того, как изменится рынок.

Хозяин, учитывая текущую ситуацию, соглашается: 10 000 — это гарантированный доход, даже если через три месяца покупатель откажется, квартира останется у хозяина, а деньги он уже получил. Такой договор — это как стандартный call-опцион на рынке.

Почему этот контракт ценен?

Допустим, через месяц метро построили, и цена взлетела до 1 500 000. Тогда этот контракт становится очень ценным. По нему покупатель может купить квартиру за 1 000 000 и перепродать за 1 500 000, заработав 500 000. Значит, стоимость этого контракта минимум 500 000.

Это показывает два ключевых свойства опциона:

Первое — разделение прав и обязательств.

Обычный контракт предполагает обязательства обеих сторон, а опцион — только право. Покупатель имеет право, но не обязан, а продавец — обязан, но не имеет права. Если метро не построят и цена упадет до 800 000, покупатель может отказаться от исполнения, потеряв только 10 000 — премию. Его риск ограничен, а потенциальная прибыль — безгранична.

Второе — возможность участвовать в росте или падении без владения активом, создавая эффект рычага.

Покупая опцион, он контролирует актив стоимостью 1 000 000, заплатив всего 10 000. Если цена вырастет, прибыль может быть в несколько раз больше вложенных средств; если упадет — максимум потеря — это премия. В отличие от фьючерсов, покупатель опциона не обязан вносить маржу и не рискует принудительным закрытием позиции. Это мощный инструмент для ограничения риска.

Третья — создание дохода, что и привлекает продавцов.

На финансовых рынках продавец опциона — как страховая компания. Большинство опционов к моменту истечения не реализуются, и их цена становится нулевой. Продавец зарабатывает, собирая премии за риск, который случается очень редко.

Многие крупные институции или долгосрочные держатели используют стратегию покрытого колла (Covered Call). Если у них есть много активов и они считают, что цена в ближайшее время будет колебаться, а не расти, они продают коллы. Если цена не превысит договорную цену, они зарабатывают премию. В периоды бокового тренда это — дополнительный доход на активы.

Все эти потребности — в защите, рычаге и доходе — формируют рынок опционов. Понимая мотивацию участников, можно понять четыре базовых направления торговли и их права и обязанности.

4. Call, Put, покупатель, продавец: права и обязанности опциона

На рынке опционов часто путают четыре базовых квадранта. Но если разделить типы контрактов и роли участников, логика становится очень ясной. Вся сложность рынка — это комбинация двух типов контрактов и двух ролей.

Сначала различим виды контрактов. Call — это право купить, дающее держателю возможность в будущем по оговоренной цене купить актив. Можно представить его как предзаказ. Put — это право продать, дающее возможность в будущем по оговоренной цене продать актив. Можно представить его как страховку или договор о покупке по цене.

Далее роли участников. Покупатель платит премию и получает право. Он — активный участник, может в любой момент решить, реализовать или отказаться. Продавец собирает премию и обязуется выполнить условия, если покупатель решит реализовать. Он — пассивный, обязан выполнить, если покупатель активирует опцион.

Комбинируя эти два элемента, получаем четыре базовых стратегии:

Покупка колла (Long Call)

Инвестор платит премию(premium) и получает право в будущем по оговоренной цене купить актив. В рыночных ожиданиях — рост.

Продажа колла (Short Call)

Инвестор продает колл, собирает премию и обязуется продать актив по договорной цене, если покупатель реализует право.

Покупка пут (Long Put)

Инвестор платит премию и получает право в будущем по оговоренной цене продать актив. Обычно для хеджирования или ожидания падения рынка.

Продажа пут (Short Put)

Инвестор продает пут, собирает премию и обязуется купить актив по договорной цене, если покупатель реализует право.

1. Покупка колла (Buy Call): стратегия на рост

Это самый очевидный способ заработать на росте. Когда трейдер уверен, что актив вырастет, но не хочет вкладывать всю сумму, он покупает Call. Например, ожидает, что актив с 100 поднимется до 150. Он платит 5 за опцион с ценой исполнения 110. Если цена действительно вырастет до 150, он сможет купить по 110 и перепродать по 150, заработав 35 минус 5 — чистая прибыль. Если цена упадет ниже 110, он отказывается от исполнения, потеряв только 5. Риск ограничен, прибыль — неограничен.

2. Покупка пут (Buy Put): стратегия на падение или хеджирование

Это как страховка. Если трейдер ожидает краха рынка или хочет защитить свои активы, он покупает пут. Например, у него есть актив за 100, он боится падения. Он платит 5 за пут с ценой 90. Если рынок рухнет до 50, он сможет продать по 90. Стоимость пут растет при падении цены. Это — риск с ограниченными потерями и большим потенциалом прибыли.

3. Продажа колла (Sell Call): стратегия на отсутствие роста

Это способ зарабатывать на премиях, когда ожидается боковое движение или слабое падение. Продавец собирает премию и обязуется продать актив по договорной цене, если покупатель реализует право. Если у продавца нет актива и он продает “голый” колл, при сильном росте он рискует бесконечными убытками. Поэтому крупные игроки часто используют покрытый колл — продают коллы на уже имеющиеся активы, получая дополнительный доход.

4. Продажа пут (Sell Put): стратегия на отсутствие падения или на покупку по низкой цене

Это популярная стратегия у инвесторов, ожидающих, что цена не упадет ниже определенного уровня, или желающих купить актив по низкой цене. Например, актив стоит 100, он считает, что 80 — хорошая точка входа. Он продает пут с ценой 80, получает премию. Если цена не упадет ниже 80, контракт аннулируется, и он зарабатывает премию. Если упадет — он обязан купить по 80, что соответствует его плану, и с учетом премии его фактическая цена покупки будет ниже.

Эти четыре квадранта — основа всех сложных деривативных продуктов. Покупатель ограничивает риск, но получает рычаг и свободу выбора; продавец берет на себя риск, зарабатывая на времени и премиях.

Но в реальности цена опциона зависит не только от направления. Она также учитывает страхи рынка и время. Это — как в моделях Уолл-стрит и криптомира, где важны показатели IV, Greeks и риск.

5. От Уолл-стрит до криптомира: IV, Greeks и истинное ядро риска опционов

Когда эти сложные финансовые инструменты перешли из традиционных торговых залов в круглосуточный, очень волатильный рынок криптовалют, правила кардинально изменились.

В классическом рынке инвестор может ждать квартал, чтобы увидеть отчет, и волатильность предсказуема. Но в крипте даже за выходные новости могут вызвать 10-20% скачки. В таких условиях простое угадывание направления недостаточно для арбитража или защиты.

Если представить, что ты стоишь перед огромной доской и пытаешься понять все переменные, влияющие на цену опциона, то увидишь, что модель — это система многомерных дифференциальных уравнений. Чтобы их понять, ученые придумали систему индикаторов — “Greeks”.

Источником их является скрытая волатильность (Implied Volatility, IV).

IV — это не историческая амплитуда, а коллективное ожидание рынка о будущей волатильности.

Когда ожидается крупное событие (например, обновление Layer 2 или снижение ставки ФРС), участники активно покупают опционы для спекуляции или защиты. Это повышает цену контрактов. Обратное — снижение IV, когда рынок спокойнее. IV — это индекс страха и жадности.

Первый уровень риска: Delta, Theta, Vega

Теперь, понимая IV, можно открыть панель управления рисками. Три ключевых показателя — это цена, время и волатильность.

Delta — чувствительность к цене, риск направления. Он показывает, насколько изменится цена опциона при движении базового актива на 1 единицу. Например, Delta 0.5 означает, что при росте биткоина на 1 доллар, цена опциона увеличится на 0.5 доллара.

Theta — временной распад, риск времени. Опционы имеют срок, и Theta показывает, сколько стоимости они теряют ежедневно при прочих равных условиях. Для покупателя Theta — как счетчик, который каждый день снимает деньги, словно тающая ледяная бруска. Для продавца — как ежедневный доход.

Vega — чувствительность к волатильности, эмоциональный риск. Он показывает, насколько изменится цена при изменении IV на 1%. В крипте Vega часто важнее Delta: даже если ты правильно угадал направление, снижение IV может съесть прибыль, что называется “Vol Crush”.

Продвинутые показатели: Speed, Color, Ultima

Если бы рынок завис только от Delta, Theta и Vega, торговля была бы очень простой. Но на практике эти показатели тоже меняются вместе с ценой. Поэтому появились более сложные “Greeks”.

Gamma — ускорение Delta. Он показывает, насколько изменится Delta при движении цены на 1.

Speed — скорость изменения Gamma. В физике — это “джерк” (Jerk). Он показывает, как быстро меняется Gamma при движении цены.

Color — влияние времени на Gamma. Чем ближе срок, тем больше меняется Gamma. Color показывает, как меняется Gamma с каждым днем.

Ultima — третья производная по волатильности. Он показывает, как меняется Vega при изменении IV. Величина очень мала и используется только крупными институциями для экстремальных арбитражей.

Многомерные тени: Vanna и Charm

В современной квантовой аналитике особое место занимают взаимодействия между показателями — Vanna и Charm.

Vanna измеряет влияние изменения IV на Delta. Это кажется нелогичным: как волатильность может влиять на чувствительность к цене? Потому что при росте страха (IV растет) даже очень далекие, вне денег опционы начинают становиться “возможными”. Это расширяет распределение Delta и заставляет маркет-мейкеров активно хеджировать риски, покупая или продавая активы.

Charm — это влияние времени на Delta, или “деградация Delta”. Чем ближе срок, тем меньше вероятность, что опцион “перевернется”. Charm показывает, как Delta исчезает со временем.

Истинное ядро риска опционов

От базового Delta до сложных Vanna и Charm — все эти показатели раскрывают главную правду: вы торгуете не просто активом, а четырехмерным пространством, где цена, время, волатильность и вероятность переплелись.

Новички страдают из-за неправильного понимания Delta, опытные — из-за Theta, а профессионалы — из-за Vega и Vanna.

Конечно, эта статья — не только о том, как избегать рисков.

Она также о том, чтобы научиться видеть и понимать сложные структурные продукты DEFI.

Как понять их выгоду и риски,

как защитить себя,

чтобы выжить в медвежьем рынке.

Конечно, полностью раскрыть тему опционов за одну статью невозможно.