Итак, я много думал о том, в чем путаются многие люди в финансах: разнице между стоимостью собственного капитала и стоимостью капитала. Эти два понятия часто используют как синонимы, но на самом деле они очень разные, и понимание этой разницы действительно может помочь вам принимать более правильные инвестиционные решения.

Начну с более широкой картины. Когда компании нужны деньги для работы и роста, им приходится их как-то привлекать. Именно здесь вступает в игру стоимость капитала. По сути, это общие расходы компании при финансировании всего через комбинацию долга и собственного капитала. Можно представить это как взвешенную среднюю стоимость всех денег, которые использует компания. Этот показатель важен, потому что компании используют его как ориентир, чтобы понять, стоит ли запускать новые проекты или они просто будут тратить ресурсы впустую.

Теперь, стоимость собственного капитала — это более конкретное понятие. Это доходность, которую ожидают акционеры за вложение своих денег в акции компании. Инвесторы берут на себя риск, покупая акции, и хотят за это получить компенсацию. Если бы вы могли вложиться в что-то полностью безопасное, например, государственные облигации, вы бы ожидали меньшую доходность. Но поскольку акции более рискованные, акционеры требуют более высокой доходности. Это и есть то, что измеряет стоимость собственного капитала.

Как мы вообще рассчитываем эти показатели? Для стоимости собственного капитала наиболее распространённый метод — модель оценки капитальных активов, или CAPM. Формула выглядит так: берёте безрисковую ставку, затем добавляете бета-компании, умноженную на рыночную премию за риск. Безрисковая ставка обычно основана на доходности государственных облигаций. Бета показывает, насколько волатильна акция по сравнению с рынком в целом. Если бета выше 1, акция колеблется сильнее рынка. Ниже 1 — более стабильна. Рыночная премия за риск — это в основном дополнительная доходность, которую ожидают инвесторы за риск инвестирования в акции по сравнению с безопасными активами.

Для стоимости капитала компании обычно используют так называемую взвешенную среднюю стоимость капитала, или WACC. Эта формула учитывает как долю собственного капитала, так и долю долга в финансировании. Расчет ведется так: берется рыночная стоимость собственного капитала, делится на общую стоимость компании, умножается на стоимость собственного капитала, затем добавляется рыночная стоимость долга, деленная на общую стоимость, умноженная на стоимость долга, с учетом налоговых корректировок. Налоговые корректировки важны, потому что компании могут списывать проценты по долгу, что делает долг дешевле, чем кажется на первый взгляд.

Что влияет на эти показатели? На стоимость собственного капитала влияет восприятие риска компании, волатильность цены акций, текущие процентные ставки и экономическая ситуация в целом. У компании с нестабильными доходами или рискованной бизнес-моделью стоимость собственного капитала будет выше, потому что инвесторы требуют большего дохода за дополнительный риск. Для стоимости капитала важны соотношение долга и собственного капитала, уровень процентных ставок, налоговые ставки и издержки обоих источников финансирования. Компания с большим долгом и дешевым кредитом может иметь более низкую стоимость капитала, но при этом увеличивается финансовый риск для акционеров.

Вот что интересно: эти показатели служат разным целям. Когда компания решает, устроит ли акционеров текущая доходность, она смотрит на стоимость собственного капитала. Когда оценивает, оправдано ли инвестирование в конкретный проект, используют стоимость капитала как пороговую ставку. Стоимость собственного капитала фокусируется на волатильности акций и рыночных условиях. Стоимость капитала дает более полную картину, учитывая и долг, и собственный капитал, а также налоговые последствия.

Одна вещь, которую часто упускают из виду: иногда стоимость капитала может быть ниже стоимости собственного капитала, потому что она — смесь, включающая долг, который обычно дешевле из-за налоговых вычетов. Но если компания берет слишком много долга, акционеры начинают нервничать и требуют более высокой доходности, что может поднять стоимость собственного капитала и, как следствие, повысить общую стоимость капитала.

Почему это важно для вашего портфеля? Эти показатели помогают понять, принимает ли компания разумные инвестиционные решения. Если проекты компании стабильно приносят доход выше стоимости капитала, она создает ценность. Если нет — менеджмент разрушает богатство акционеров. Понимание стоимости собственного капитала и стоимости капитала также помогает вам оценить собственные инвестиции. Вы можете использовать эти концепции, чтобы понять, какую доходность реально стоит ожидать и стоит ли риск, который вы берете, того.