Xiwang Food Co., Ltd. попала под судебную распродажу; контроль над «ведущей компанией в сегменте кукурузного масла» может измениться

问AI · Как долговой кризис группы Сиван导致 изменения контроля?

Корреспондент China Jingji 阎娜 孙吉, репортаж из Чэнду

«Акции №1 по рапсовому маслу» — пищевая компания Сиван (000639.SZ) в скором времени столкнётся с существенными изменениями в структуре акционерного капитала. Согласно объявлению, опубликованному в последние дни, принадлежащие контролирующему акционеру — компании Сиван Групп (西王集团有限公司, далее «Сиван Групп») — 200065333 акциям компании будут публично выставлены на аукционе по судебному взысканию на платформе JD.com в конце марта. Эти акции составляют 99.01% от общего пакета акций, принадлежащего Сиван Групп, и 18.53% от общего капитала компании. Если текущий аукцион будет успешно завершён, доля владения Сиван Групп и её лиц, действующих совместно с ней, снизится до 1.87%, а контроль над публичной компанией претерпит существенные изменения.

Непосредственной причиной данного судебного аукциона является то, что в 2019 году Сиван Групп допустила просрочку по сделке с акционерным залогом на 2.07B юаней, предоставленной в рамках финансирования. Данная сделка была обеспечена фондом с локальной государственной холдинговой подоплёкой; ранее она рассматривалась как ключевой ресурс по смягчению кризиса ликвидности группы. С точки зрения истории изменения акционерного состава, акции, принадлежащие Сиван Групп и её лицам, действующим совместно с ней, в течение последних нескольких лет уже неоднократно подвергались судебным процедурам, вследствие чего способность контролировать публичную компанию последовательно ослабевала.

Корреспондент газеты «China Business News» направил в Сиван Фудз интервьюционное письмо по поводу этого аукциона, будущего направления развития компании и других вопросов, однако на момент подготовки материала ответа получено не было. Ряд экспертов отрасли считает, что после смены контроля стратегический выбор и способность нового собственника к консолидации ресурсов напрямую определят дальнейшее развитие этого лидера в сегменте кукурузного масла.

** Долговой кризис за судебной продажей**

Долговой кризис Сиван Групп можно проследить до событий 2017 года — дефолта по обязательствам группы Цисин. Как частное предприятие, расположенное в городе Цзоу Пин провинции Шаньдун, Сиван Групп имеет крупномасштабные взаимные гарантии с группой Цисин — сумма связанных обязательств по гарантии составляет от 2.46B юаней до 2.91B юаней. Несмотря на координацию со стороны местных органов власти, Сиван Групп несла ответственность лишь в размере 10% от суммы гарантий. При этом доверие финансовых учреждений к её кредитоспособности резко снизилось: кредитный рейтинг эмитента был понижен, а каналы прямого финансирования существенно сузились.

Согласно данным отчётов, по состоянию на конец третьего квартала 2019 года общий объём обязательств Сиван Групп составлял около 1.37B юаней, из них текущие обязательства — 3B юаней, а денежные средства — лишь 2.07B юаней; денежная цепочка была уже в напряжённом состоянии. В июле 2019 года компания Shandong Financial Asset Management Co., Ltd., инвестиционная группа Binzhou Caijin Investment Group и группа Zou Ping Guotou Group совместно создали фонд для развития ключевых предприятий объёмом 30 млрд юаней и предоставили Сиван Групп поддержку по смягчению кризиса. В августе того же года Сиван Групп заложила принадлежащие ей акции Сиван Фудз в качестве обеспечения и получила от этого фонда финансирование на 2.6B юаней; стороны согласовали срок погашения в августе 2022 года, при этом договорились не устанавливать ни предупреждающую линию, ни линию принудительного закрытия позиции для данного залога.

Эти средства по смягчению кризиса не смогли принципиально изменить операционную ситуацию Сиван Групп, а соответствующий долг в августе 2022 года перешёл в просрочку. В 2020 году Сиван Групп подала в суд заявление о судебном урегулировании, ссылаясь на невозможность погасить наступившие обязательства; за счёт рассрочки платежей, конвертации долга в акции и других способов был продлён период по урегулированию долга. Однако долговые риски продолжали проявляться. Согласно данным Tianyancha, по состоянию на 15 марта 2026 года у Сиван Групп всё ещё имеется информация о 4 случаях исполнения в качестве ответчика; общий сумма составляет 546.63M юаней. Кроме того, у компании имеется 50 записей о заморозке акций, из которых 24 записи о заморозке произошли в 2025 году.

В последние годы акции, принадлежащие Сиван Групп и её лицам, действующим совместно с ней — Yonghua Investment, — неоднократно выставлялись на судебные аукционы. На дату раскрытия информации в текущем объявлении обе стороны в совокупности выставили на торги акции объёмом 880M акций, что составляет 50.64% от общего числа акций компании. В отчёте за третий квартал указано, что Сиван Групп с долей 18.72% стала крупнейшим акционером, однако 99.01% акций, находящихся у неё, уже были заложены. Если данный аукцион на 200 млн акций будет завершён, совокупная доля владения Сиван Групп, Yonghua Investment и фактического контролирующего лица Ван Ди合计 снизится с 52.51% до 1.87%, а структура топ-10 акционеров компании столкнётся с существенной корректировкой.

По состоянию на конец сентября 2025 года совокупная доля топ-10 акционеров Сиван Фудз составляет 38.35%, структура акционерного капитала распылена. Второй крупнейший акционер — Junneng Capital — имеет государственную подоплёку Шаньдуна: доля 4%. Ли Сунфэн, Фан Лэй, Чжун Гэ и ряд других активных в сфере судебных аукционов физлиц через участие в судебных аукционах вошли в топ-10 акционеров.

Старший партнёр юридической фирмы Haihua Yingtai из Шанхая — Сун Юхао — заявил, что сумма предмета данного аукциона значительна, а также акции имеют высокую долю залога, при этом публичная компания продолжает нести последовательные убытки; вероятность того, что впервые выставленный лот не будет продан, довольно высока. В дальнейшем, возможно, будет задействована процедура распродажи или погашение долга акциями; вероятнее всего, покупателем выступит местный государственный капитал или промышленный капитал с отраслевой синергией. При этом необходимо строго исполнять процедуры раскрытия информации и соответствия требованиям при приобретении.

Сун Юхао также отметил: «Выход контролирующего акционера «с полной распродажей» напрямую приведёт к переизбранию состава совета директоров и совета надзора (мониторов); стабильность текущего менеджмента окажется под испытанием. В то же время это может спровоцировать условия перекрёстного нарушения по банковскому кредитованию, создавая на определённом этапе давление на операционный денежный поток компании и сотрудничество по каналам. Соответствующие юридические и операционные риски должны быть как можно скорее надлежащим образом урегулированы новым контролирующим акционером».

Заместитель председателя Китайского альянса предпринимательского капитала — Бай Вэньси — считает, что на уровне каналов Сиван Групп в течение длительного времени предоставляет Сиван Фудз финансирующие гарантии и поддержку посредством связанных сделок; после «чистого» выхода эта цепочка поддержки финансированием будет разорвана. Периоды расчётов с дилерами могут ужесточиться, а средние и малые участники каналов могут столкнуться с оттоком. На уровне бренда бренд «Сиван» тесно привязан к группе; после изменения контроля лицензирование бренда будет сопряжено с неопределённостью. В краткосрочной перспективе это может вызвать путаницу в восприятии потребителей, поэтому необходимо как можно быстрее уточнить принадлежность бренда. В части стабильности менеджмента: нынешние руководители в основном являются «старой командой» Сиван; после прихода нового контролирующего акционера, вероятнее всего, будет запущена смена управленческой команды. Существует риск утраты ключевой технологической и сбытовой команды, а колебания результатов в переходный период усилят волатильность показателей.

** Двойной основной бизнес потерял темп**

Этот аукцион по акциям — не только сосредоточенное высвобождение долговых рисков Сиван Групп, но и выведение на передний план собственных операционных трудностей Сиван Фудз. После анализа отчётов корреспондент выяснил, что Сиван Фудз уже много лет подряд демонстрирует убытки. Прогноз по результатам за 2025 год показывает, что компания ожидает убыток по чистой прибыли, относящейся к акционерам, в размере от 8.8 млрд юаней до 1.32B юаней. Начиная с 2022 по 2024 годы компания три года подряд также фиксировала убытки: чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила -619M юаней, -17M юаней и -4.44 млрд юаней соответственно. Если считать по нижней границе убытка, совокупный убыток за 4 года превысит 444M юаней.

Что касается убытков по итогам 2025 года, компания объясняет их влиянием двух факторов: во-первых, продолжающийся рост цен на сырьё — молочный белок (whey protein), а также усиление отраслевой конкуренции привели к тому, что показатели сегмента спортивного питания оказались ниже ожиданий; во-вторых, в отчётном периоде компания признала обесценение нематериальных активов в соответствии с учётными стандартами в сумме от 9.5 млрд юаней до 15 млрд юаней, что дополнительно ухудшило результаты по чистой прибыли.

В 2011 году Сиван Фудз провела сделку по обратному поглощению (shell/замещение) и вышла на основной рынок Shenzhen Stock Exchange, став «первой акцией по кукурузному маслу» в A-shares. По данным Nielsen, благодаря цепочке глубокой переработки кукурузы во всём промышленном цикле доля рынка кукурузного масла Сиван Фудз однажды превышала 30%. Чтобы уйти от зависимости от одного направления, в 2016 году компания совместно с Chunhua Capital приобрела канадскую компанию спортивного питания Kerr за 950M юаней, пытаясь сформировать модель «пищевое масло + питание» с двумя основными направлениями. На тот момент совокупные активы Сиван Фудз составляли лишь 1.5B юаней; рыночные наблюдатели рассматривали эту сделку как поглощение «слоном, проглоченным змеёй». Согласно полугодовому отчёту за 2025 год, доля выручки в отчётном периоде по направлениям растительные масла и поставки питания составила соответственно 44.47% и 44.83%, масштабы двух основных направлений почти сравнялись.

Это приобретение не принесло ожидаемого роста, напротив, стало бременем, которое постоянно тянет вниз показатели. В 2019 году из-за начисления убытка от обесценения деловой репутации Kerr понесла чистый убыток в размере 2.22B юаней. В 2022—2024 годах выручка сегмента спортивного питания снизилась с 2.54 млрд юаней до 1.12B юаней; за первое полугодие 2025 года выручка в годовом выражении упала на 21.65% до 0.95 млрд юаней. Валовая маржа по этому сегменту также снизилась с 42.84% в 2018 году до 30.50% в первом полугодии 2025 года.

Аналитик в области пищевой промышленности Китая Чжу Данпэн считает, что пищевое масло и спортивное питание имеют принципиальные различия в сбытовых каналах, операционных моделях и сегментах потребителей; сложность синергии за счёт использования существующих ресурсов высока. Кроме того, в самой отрасли пищевых масел высок уровень конкуренции в условиях однородности, а пространство для прибыли ограничено, поэтому компании следует сосредоточиться на основном бизнесе и проводить инновации для обновления.

Бизнес по пищевому маслу — ключевая базовая опора — также сталкивается с давлением роста. В 2022—2024 годах доходы сегмента растительных масел последовательно снижались с 2.25B юаней до 2.85B юаней; в первом полугодии 2025 года выручка составила 2.25B юаней, что на 11.84% меньше в годовом выражении.

Согласно данным Института экономических исследований A-цзин (华经产业研究院), в отрасли пищевых масел Китая ведущие компании занимают значительную долю рынка; в целом отрасль имеет характерные черты «одна сверхсильная и много сильных». Структура рынка стабильна. Отраслевая концентрация CR3 составляет 60.4%; лидируют Yihai Kerry, Cofco и Luhua. По мнению участников рынка, как лидер в рамках одного товарного сегмента, Сиван Фудз не может соперничать с ведущими компаниями по размещению во всей цепочке, эффекту масштаба и охвату каналов. По мере постепенного исчезновения бонусов/преимуществ в рамках единственного сегмента кукурузного масла в будущем компания столкнётся с испытаниями.

Эксперт аналитического центра China Jingji Media Think Tank Юань Шуай заявил: «Снижение бизнеса по кукурузному маслу Сиван Фудз обусловлено двойным давлением: колебаниями затрат на сырьё и «ударом сверху вниз» со стороны лидеров отрасли. При этом недостаточные расходы на бренд-маркетинг продолжают ослаблять переговорную силу на конечных рынках. Когда такие гиганты «полного ассортимента», как Golden Dragon Fish и Luhua, используют эффект масштаба для ценовых войн и углубления в каналы, Сиван в качестве лидера одного сегмента оказывается в проигрышной позиции и в части переговорной силы у конечных клиентов, и в части согласованности поставок по цепочке, что приводит к оттоку ключевой группы потребителей».

«Чтобы вернуться к росту, Сиван должна выйти из болота ценовых сражений, использовать профессиональную поддержку в своём нишевом сегменте кукурузного масла для дифференцированной конкуренции и повысить валовую маржу за счёт обновления продуктов — например, разработать сегментированные продукты с повышенным содержанием питательных веществ и немодифицированные (non-GMO). Одновременно, опираясь на канальные ресурсы новых акционеров, глубже развивать вертикальный e-commerce и направление community group buying, сжимая фронт и укрепляя ключевые зоны прибыли», — добавил Юань Шуай.

Бай Вэньси рекомендует компании реализовать стратегию «дифференциация + углубление каналов». С одной стороны, усилить дифференцирующие продающие точки вроде «не-ГМО» и «свежесть», избегая прямых ценовых войн с Golden Dragon Fish; с другой — задействовать ресурсы нового контролирующего акционера, глубже работать в городах уровня 3/4 и в уездных рынках. Кроме того, за счёт продажи активов или привлечения стратегических инвесторов вывести сегмент спортивного питания из отчётности, вернуть денежные средства для погашения долгов и пополнения оборотного капитала в основном бизнесе по кукурузному маслу.