Финансовый отчет JD.com за 2025 год: капиталовое торжество за счет «стратегической кровопотери»?

Иллюстративное изображение.

Отчет JD за 2025 год: ценовая «кровопускание» в обмен на капиталовую ярмарку?

У Ван

С одной стороны — квартальные убытки в 2,7 млрд юаней, с другой — почти 10% рост цены акций, что недавно удивило рынок двойным «сюрпризом».

После закрытия торгов 5 марта 2026 года JD Group опубликовала показатели за четвертый квартал и весь 2025 год. В отчете указано, что чистый убыток за четвертый квартал составил 2,7 млрд юаней, что превратило прибыль в убыток по сравнению с прошлым годом; скорректированная чистая прибыль Non-GAAP — 1,1 млрд юаней, что на 90,3% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Однако реакция рынка оказалась неожиданной: на следующий день после публикации отчетности цена акций JD на Гонконгской бирже выросла против тренда, достигнув роста на 9,95%, а на американском рынке — более чем на 6%.

Какое глубокое послание скрыто за этим «расхождением» между результатами и ценой акций? В условиях огромных убытков — откуда берется доверие инвесторов?

«Стратегическая» кровопускание

Если рассматривать только финансовые показатели четвертого квартала 2025 года, то показатели JD действительно выглядят не очень оптимистично.

Прежде всего — замедление роста. В четвертом квартале 2025 года общий доход JD вырос всего на 1,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что значительно ниже темпов роста в 15,78%, 22,4% и 14,85% в трех предыдущих кварталах.

Основная причина — удар по базовым позициям: ключевые категории JD — бытовая техника и товары 3C — в четвертом квартале 2024 и первой половине 2025 года получили быстрый рост благодаря государственной поддержке и субсидиям, однако к четвертому кварталу 2025 года в ряде регионов политика субсидирования ужесточилась или была скорректирована, некоторые провинции перешли к аукционам или ограниченным по времени купонам, что снизило стимулирующий эффект. В совокупности с высоким базовым уровнем прошлого года это привело к снижению доходов по электронике и бытовой технике на 12% по сравнению с прошлым годом, что напрямую повлияло на снижение розничных доходов JD на 1,7% до 301,9 млрд юаней.

Второе — переход к убыткам. В четвертом квартале 2025 года чистый убыток, приходящийся на обычных акционеров, достиг 2,7 млрд юаней, тогда как в аналогичном периоде прошлого года был получен чистый доход в 9,9 млрд юаней; операционная прибыль также изменилась — с 8,5 млрд юаней в прошлом году до убытка в 5,8 млрд. За весь год чистая прибыль компании сократилась более чем в два раза — до 19,6 млрд юаней.

Но замедление доходов не является основной причиной убытков. На самом деле, основной бизнес JD в рознице в четвертом квартале оставался прибыльным. Истинная «кровотечение» — в новых бизнес-направлениях с огромными инвестициями.

Отчет показывает, что новые бизнесы, такие как JD Delivery, JD Joy, зарубежные операции, — в четвертом квартале принесли 14,085 млрд юаней дохода, что на 200,9% больше, чем в прошлом году, однако операционные убытки достигли 14,8 млрд юаней. За весь год новые бизнесы принесли 49,282 млрд юаней дохода — рост на 157,3%, а операционные убытки — 46,641 млрд юаней.

Наиболее значительные убытки внутри новых бизнесов связаны с доставкой еды.

В 2025 году JD громко объявила о входе в рынок доставки еды. Чтобы прорваться сквозь конкуренцию с Meituan и Ele.me, JD выбрала самый очевидный и эффективный способ — субсидии за счет затрат.

Для быстрого создания масштабного эффекта JD применяет очень агрессивную ценовую стратегию: предлагает крупные скидки и бесплатную доставку потребителям, снижает комиссионные для торговцев или вводит нулевые комиссии, а для курьеров — платит выше среднего по отрасли за доставку. Результат очевиден — за год JD Delivery привлекла более 240 миллионов заказов, доля рынка превысила 15%.

Но цена оказалась высокой.

В отчете есть цифры, подтверждающие масштаб субсидий: в 2025 году маркетинговые расходы JD достигли 84 млрд юаней, что на 75% больше, чем в 2024 году (48 млрд юаней). В четвертом квартале расходы выросли на 50,6% до 25,3 млрд юаней, что составляет 7,2% от доходов — выше 4,9% за аналогичный период прошлого года. Большая часть этих затрат шла на субсидии пользователям, стимулирование курьеров и расширение сети торговцев.

Помимо явных субсидий, растут и скрытые издержки. В прошлом году Лю Цяньдун предложил ввести социальное страхование для штатных курьеров, а в конце года реализовал проект «Дом курьера» — общежития для курьеров. Эти меры повышают лояльность и укрепляют выполнение заказов, но одновременно увеличивают издержки — в 2025 году расходы JD на выполнение заказов выросли на 25,2% до 88,2 млрд юаней, в четвертом квартале — на 20,7% до 24,3 млрд юаней. К концу 2025 года численность персонала JD превысила 900 тысяч человек, а годовые расходы на персонал — 157,2 млрд юаней, что на 33,7 млрд больше, чем в 2024 году.

Помимо доставки еды, новые направления, такие как AI-технологии, развитие платформы JD Joy и другие, требуют постоянных инвестиций и усиливают краткосрочные убытки. Например, в четвертом квартале 2025 года расходы на R&D составили 6,7 млрд юаней, что на 52% больше, чем в прошлом году, а доля в доходах выросла с 1,3% до 1,9%. За год инвестиции в исследования и разработки увеличились на 30,5% — до 22,2 млрд юаней, в основном на развитие AI-технологий и привлечение талантов.

Что же ожидает рынок?

Несмотря на не очень хорошие показатели за четвертый квартал 2025 года, реакция рынка оказалась весьма позитивной. На следующий день после публикации отчетности акции на Гонконгской бирже выросли почти на 10%, а на американском рынке — более чем на 6%. Это говорит о том, что инвесторы не сосредоточены только на текущих убытках, а видят более позитивные сигналы за их пределами.

По мнению аналитиков и брокеров, доверие рынка в первую очередь основано на стабильных результатах основной розничной деятельности JD. Несмотря на спад в категории бытовой техники и товаров 3C, рост в сегментах повседневных товаров и маркетинговых услуг компенсировал часть циклических спадов.

Данные показывают, что в четвертом квартале 2025 года доходы по товарам повседневного спроса выросли на 12% до 1197 млрд юаней, что уже пятый квартал подряд — двузначный рост. Категории модных и здоровых товаров также демонстрируют сильный рост; доходы от платформенных и рекламных услуг выросли на 15% до 306 млрд юаней, а за год — на 18,9%, что также подтверждает устойчивый рост.

Что касается прибыли, то в четвертом квартале операционная прибыль JD достигла 9,8 млрд юаней, рентабельность — 3,2%, что практически совпадает с прошлогодним уровнем (3,3%). За год операционная прибыль составила 51,4 млрд юаней, а рентабельность выросла с 4,0% в 2024 году до 4,6%, что является стабильным ростом на фоне 2,7% в 2019 году. Аналитики, такие как招商证券, отмечают, что прибыльность JD превзошла ожидания рынка, а устойчивость основной деятельности укрепляет доверие к долгосрочным перспективам компании.

Постоянное улучшение структуры доходов также свидетельствует о росте качества прибыли JD. В 2025 году доходы от сервисных услуг выросли на 23,6% до 285,3 млрд юаней, что стало рекордом. В частности, доходы от логистики и других сервисов выросли на 26,6%, а от платформенных и рекламных услуг — на 18,9%. Рост доли высокорентабельных сервисных доходов говорит о постепенном отходе JD от зависимости от продаж товаров и переходе к предоставлению розничных услуг.

Сокращение убытков в новых бизнесах также частично снимает опасения рынка о долгосрочной рентабельности. Для инвесторов важна не только краткосрочная прибыльность, но и возможность контролировать убытки. В отчете указано, что операционные убытки новых бизнесов сократились с 15,736 млрд юаней в третьем квартале до 14,801 млрд юаней в четвертом, что связано с сокращением затрат на доставку еды почти на 20%. За четыре квартала подряд убытки JD по доставке еды сокращаются, что подтверждает позитивную динамику. На следующей конференции CEO JD Xu Ran заявил, что при стабильной конкуренции в 2026 году инвестиции в доставку еды снизятся по сравнению с 2025 годом.

Кроме того, важным фактором доверия является политика возврата инвестиций акционерам. Несмотря на квартальные убытки, JD не сокращает выплаты. В 2025 году компания выкупила акций на сумму около 3 млрд долларов США, что составляет 6,3% от свободного обращения акций, и планирует продолжить выкуп на 2 млрд долларов до августа 2027 года. Также объявлены дивиденды на сумму около 1,4 млрд долларов, что дает общий уровень возврата для акционеров около 10%. В условиях давления на показатели прибыли JD продолжает возвращать деньги инвесторам через дивиденды и выкуп акций, что свидетельствует о доверии к долгосрочной финансовой стабильности.

Конечно, в позитивной реакции рынка есть и элемент эмоционального восстановления. Перед публикацией отчетности акции JD снизились более чем на 50% с пика в октябре 2024 года, и многие негативные факторы уже были заложены в цену. После выхода отчета часть инвесторов решила войти в рынок, ожидая коррекции и роста, что дополнительно усилило однодневный рост.

Стратегия на 2026 год

Если 2025 год был годом стратегических инвестиций в новые бизнесы и AI-технологии, то 2026 год — это этап реализации стратегии, повышения эффективности и получения реальной стоимости.

Руководство ожидает, что в 2026 году доходы основной розничной деятельности останутся в однозначных процентах роста, а драйверы роста станут более диверсифицированными.

В сегменте бытовой техники и электроники ожидается, что в первой половине 2026 года сохранятся высокие базы и рост стоимости чипов, поэтому JD планирует укреплять цепочку поставок, развивать офлайн-каналы и улучшать сервис, чтобы удержать клиентов. Также компания намерена использовать AI для разработки новых форматов продукции, чтобы лучше удовлетворять потребности сегментов рынка и обеспечить восстановление во второй половине года.

В сегменте товаров повседневного спроса продолжится развитие гипермаркетов, модных и здоровых товаров, а также использование новых бизнес-направлений, таких как доставка еды и JD Joy, для ускорения внутренней синергии, кросс-продаж и роста за счет расширения клиентской базы и цепочек поставок.

Что касается новых бизнесов, то руководство склоняется к более взвешенной стратегии.

В доставке еды основной фокус — на устойчивом росте, повышении эффективности и синергии с основной розничной деятельностью, например, привлечение трафика и создание дополнительных каналов дохода. Также планируется развивать «качественную доставку» через проекты вроде «Qixian Xiaochu» и расширять присутствие в городах первого и второго уровня к концу 2026 года.

В бизнесе JD Joy продолжится фокус на проникновении в низкоуровневые рынки через поставки товаров под собственной маркой, с небольшими увеличениями инвестиций и оптимизацией бизнес-модели для устойчивого роста.

Международное направление — важнейшая стратегия JD — реализуется через модель «активных инвестиций + локализация». В 2025 году JD полностью приобрела немецкого ритейлера электроники Ceconomy за 22 млрд евро (около 185 млрд юаней), а также ускорила развитие логистической сети в Саудовской Аравии, Великобритании и других странах. Эти крупные вложения укрепили глобальные возможности JD, но также создали краткосрочные издержки.

В 2026 году международное развитие продолжится: платформа Joybuy планирует в марте запустить работу в шести европейских странах, а также использовать собственную логистическую сеть Joy Express для доставки в тот же день или на следующий день. Вложения будут осуществляться поэтапно, с соблюдением дисциплины, чтобы масштаб оставался управляемым.

Помимо детальной стратегии по бизнес-направлениям, AI остается одним из ключевых направлений развития на 2026 год. За последний год JD создала собственную большую модель «JoyAI», которая уже поддерживает более 2000 бизнес-сценариев, а применение AI в рекомендациях и автоматическом управлении транспортом показывает первые результаты.

В 2026 году JD продолжит увеличивать инвестиции в технологии, внедряя AI в ключевые операционные процессы: улучшение рекомендаций и пользовательского опыта, автоматизацию закупок, управление запасами и логистикой, расширение автоматизированных доставок за границей, а также развитие AI-устройств и новых продуктов, чтобы превратить технологии в драйвер роста и ускорить создание AI-ориентированной розничной экосистемы.

Несмотря на оптимизм руководства по восстановлению показателей в 2026 году, нельзя отрицать, что JD по-прежнему сталкивается с множеством вызовов: высокие базы в категории электроники и товаров 3C, рост стоимости компонентов, интеграция европейского рынка, постоянные инвестиции в AI и снижение убытков в доставке еды — все это создает временные разрывы между вложениями и результатами.

Инвесторы готовы ли проявить терпение к этому «долгосрочнику»?■