Біткойн вартістю $34 000 переоцінений? Почніть з розуміння базової системи оцінки криптоактивів

«Всі моделі неправильні, але деякі корисні».

Ринок занадто турбулентний, я думав, що фейкові новини кілька днів тому виявилися кимось, хто поспішає бігти, а короткостроковий пиріг відкинув бичачий ринок назад.

Але чи може лише схвалення ETF розвернути бика в цьому сценарії ведмежого ринку? Я відчуваю себе підвішеним. Друзі звертають увагу на тейк-профіт і скидають валізи для безпеки.

Що ж, давайте перейдемо до справи, хоча ціна BTC є метафізичним питанням, давайте спробуємо подивитися, як вона оцінюється.

Сьогодні я прочитав англомовну статтю, написану Робертом Мітчніком і Сьюзен Ейт у 18-му році, «Фундаментальна система оцінки криптоактивів», базова система оцінки криптоактивів. **

Сьюзен, автор нашої статті, на той час не була бездіяльною людиною, професором Стенфордської вищої школи бізнесу та членом правління Ripple Labs.

! [Біткойн у 34 000 доларів переоцінений?] Спочатку зрозумійте базову систему оцінки криптоактивів](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-a4592e6474-dd1a6f-69ad2a.webp)

Базова система оцінки криптоактивів

Методологія оцінки: вартість транзакції + вартість заощаджень

У цьому підході до оцінки криптоактивів інтегровані дві основні функції грошей:

(i) засіб обміну з метою зберігання токенів для економічних операцій;

(ii) Засоби збереження вартості, для цілей зберігання

В основі моделі лежить кількісна оцінка цих двох функцій і фіксація їх перетворення в ціну.

! [Біткойн у 34 000 доларів переоцінений?] Спочатку зрозумійте базову систему оцінки криптоактивів](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-cdcf541afd-dd1a6f-69ad2a.webp)

Вимоги

У цій моделі важливо об’єднати ці дві цілі, щоб обчислити сукупність (у доларах) суми, яку індивід очікує мати.

Хоча на практиці ці два компоненти важко чітко розділити, їх розділення дозволяє більш точно змоделювати фундаментальні рушійні сили кожного компонента.

Отже, почнемо з наступного простого рівняння:

D=X+I --------(1)

D = Загальна вартість попиту (в доларах США) X = Вартість вимоги до транзакції (в доларах США) I = Вартість вимог до зберігання (в доларах США)

! [Біткойн у 34 000 доларів переоцінений?] Спочатку зрозумійте базову систему оцінки криптоактивів](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-a4730bc647-dd1a6f-69ad2a.webp)

Торгові вимоги

Значення торгового попиту відображає цінність простоти торгівлі, що забезпечується криптоактивами.

Тут кількісна теорія грошей використовується для розуміння рушійних сил трансакційного попиту, починаючи з тотожності монетарної швидкості:

MV=Y --------(2)

M = валютна база (у доларах США) V = швидкість валюти (середня кількість транзакцій на одну валютну одиницю за період) Y = обсяг (у доларах США за період)

Примітка: Класичні економісти вважають, що швидкість грошового обігу визначається інституційними та технічними характеристиками, які впливають на спосіб торгівлі людей, а інституційні та технічні фактори лише незначно впливають на швидкість грошового обігу протягом тривалого часу, тому швидкість грошового обігу досить стабільна в короткостроковій перспективі.

Класичні економісти прийшли до висновку, що номінальний дохід визначається зміною грошової маси, виходячи з припущення, що швидкість грошей постійна, а найбільш відомим виразом є запропоноване Фішером «рівняння трансакції», тобто: MV=PT, де M - грошова маса, V - швидкість грошових операцій, P - рівень цін (індекс цін), T - загальна кількість товарів і послуг, якими торгують у всьому суспільстві.

Фішер вважав, що хоча V і T також часто змінюються, ступінь зміни дуже мала, а найбільш активним і мінливим фактором є кількість грошей M, за умови, що V і T не змінюються, рівень цін змінюється пропорційно зміні кількості грошей.

За два простих кроки ми можемо скоригувати це рівняння:

(1) Створіть змінну t, що дорівнює 1/V, яка представляє середній час, протягом якого між операціями зберігаються грошові одиниці (класифіковані як підмножини, що використовуються для торгових цілей): M/t=Y

(2) Зауважте, що «грошова маса» насправді означає загальну вартість усіх валют в економіці, також у доларах. Таким чином, M фактично еквівалентно X в рівнянні (1) (сумарна вартість всіх валют, що використовуються в торгових цілях).

Комбінуючи і переставляючи ці перетворення, отримуємо:

X=M=Yt --------(3)

X = Вартість торгового попиту (у доларах США) M = Валютна база (у доларах США) Загальна ринкова капіталізація криптовалюти як засобу обміну Y = Обсяг (у доларах США на день) t = Середньозважений час торгівлі (у днях) між кожною одиницею валюти, що використовується для торгових цілей

Попередні системи оцінки, побудовані на кількісній теорії грошей, вибирали швидкість моделювання, а не її взаємну (час), використовували протилежний підхід у статті, оскільки такі вирази могли більш природно представляти основні рушійні сили поведінки, що полегшувало моделювання.

Поєднання рівняння (3) з рівнянням (1) отримає:

D=Yt+I --------(4)

Фінансовий блогер Weibo Degg_GlobalMacroFin провів аналіз на початку 22-го, і логічне ядро цієї частини таке:

Торгове рівняння Фішера: “MV = PY = обсяг торгів”, зворотне можна побачити M (тобто загальна ринкова вартість crypo як засобу обміну) = середньодобовий обсяг торгів / середньодобова швидкість обігу = середньоденний обсяг торгів (USD/день) * середня тривалість володіння інвестором (щодня).

У цій функції гіпотетичною змінною є те, наскільки становитиме річний темп зростання обсягу транзакцій CRYTPO від майбутнього до зрілості публічного ланцюга, і ці дані можна екстраполювати з історичних даних.

! [Біткойн у 34 000 доларів переоцінений?] Спочатку зрозумійте базову систему оцінки криптоактивів](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-b5fcdd6255-dd1a6f-69ad2a.webp)

Потреби в заощадженнях

Потреби в заощадженнях для криптоактивів: визначаються загальною вартістю (у доларах), яку населення світу хоче зберігати у формі цього криптоактиву, яка широко визначається як така, що включає всіх тих, хто розглядає гроші як інвестиційний актив.

Цей попит, по суті, відображає частку криптоактивів у майбутньому розподілі активів резидентів. У моделі, наведеній у цій статті, цей попит відрізняється від торгового попиту тим, що індивід хоче зберігати актив протягом тривалого часу, а не для економічних операцій.

Для того, щоб актив був принципово привабливим для фізичних осіб та установ як інвестиція або засіб заощадження, актив повинен відповідати принаймні одному з наступних критеріїв при утриманні:

i. має внутрішню і тривалу матеріальну цінність і зростає приблизно пропорційно іншим значним активам (наприклад, землі);

ii) використання інвестованого капіталу для створення економічної вартості протягом періоду володіння інвестиціями (наприклад, фінансові цінні папери, в яких весь інвестований капітал використовується для отримання економічної прибутковості);

III. ВВАЖАЮТЬ, ЩО АКТИВ НЕДООЦІНЕНИЙ І, ЙМОВІРНО, ЗІТКНЕТЬСЯ З АНОМАЛЬНИМ ЗРОСТАННЯМ РИНКОВИХ ЦІН З ПОПРАВКОЮ НА РИЗИК (НАПРИКЛАД, АКТИВНІ ФІНАНСОВІ ЦІННІ ПАПЕРИ);

IV. Існує загальне очікування, що актив буде широко прийнятий як інструмент вартості (наприклад, золото, долар США) протягом невизначеного періоду.

а також наступні два стандарти:

V. мати можливість надійно зберігати активи, не побоюючись конфіскації, крадіжки або знищення;

VI. Впевненість у тому, що активи пропозиції не будуть довільно збільшені.

Криптоактиви не відповідають критеріям (I) та (II). Хоча (III) може бути основною мотивацією поточної спільноти інвесторів у криптоактиви, основою для покупки недооцінених активів є те, що, зрештою, актив буде належним чином оцінений, так що переваги недооцінки зникнуть. Тому, щоб криптоактив мав стійке значення попиту на зберігання, він повинен відповідати критерію (IV).

В даний час криптоактиви не мають історії широкого визнання як стандарту вартості достатньо довго, щоб (IV) зберігався. У міру того, як галузь дозріває та зростає, ця динаміка може змінюватися з часом, створюючи цикл прийняття та довіри, що самореалізується.

Для такого інструменту, як долар, довіра еволюціонувала від економік, які його підтримують, та інститутів, які його підтримують.

Що стосується золота, то його широке визнання як інструменту цінності розвивалося протягом тисячоліть. Золото торгується з премією, яка походить від попиту на золото як засобу заощадження, заснованого на вірі в те, що воно продовжуватиме використовуватися як засіб заощадження в майбутньому.

Цінність криптоактивів як вартості заощаджень також може випливати з віри в те, що вони будуть корисними як засіб заощадження в майбутньому. Хоча важко змоделювати джерело цього переконання, ключовим фактором, що підтримує, може бути розвиток здорової базової торговельної економіки.

Ця торговельна економіка може спровокувати початок доброчесного кола прийняття та довіри. Таким чином, саме за допомогою цього механізму величина попиту на операції стає важливим фактором у стимулюванні вартості попиту на заощадження.

Якщо припустити, що (IV) може бути реалізований надійним і стійким способом, то криптоактиви повинні будуть відповідати умовам (V) і (VI), інакше потреби в великомасштабних заощадженнях залишаються малоймовірними.

Хоча блокчейни для криптоактивів, як правило, криптографічно дуже безпечні, механізми, за допомогою яких ці активи фактично зберігаються (що відбувається за межами блокчейну), все ще пов’язані з проблемами безпеки.

Порівняно зі зручністю та безпекою зберігання активів через банки або ринки капіталу, криптоактиви наразі становлять вищий ризик крадіжки або втрати для широкої громадськості.

Однак у міру того, як галузева екосистема дозріває, ця динаміка, ймовірно, покращуватиметься, розширюючи групу осіб, які вносять свої потреби у зберіганні.

Обмеження (VI) — це загалом приваблива характеристика криптоактивів, яка може підтримувати, а не перешкоджати привабливості криптоактивів для цілей заощаджень.

Після того, як будуть задоволені необхідні умови для потреб в фундаментальних заощадженнях, розмір глобального попиту буде визначатися міркуваннями взаємодії ризику і перспектив прибутковості активу з існуючим портфелем ризикових і прибуткових активів індивіда.

! [Біткойн у 34 000 доларів переоцінений?] Спочатку зрозумійте базову систему оцінки криптоактивів](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-3e8bf9ef09-dd1a6f-69ad2a.webp)

Постачання

Пропозиція більшості криптоактивів є фіксованою і легко вимірною, але на ринку існують деякі розбіжності щодо того, чи слід вважати токени, які ще не були випущені або утримуються великими установами, частиною пропозиції.

Оскільки ця модель призначена для визначення базової вартості в довгостроковій перспективі, найбільш підходящим підходом є включення всіх токенів, які існують або будуть випущені в майбутньому, в розрахунок пропозиції.

Виходячи з цього припущення, учасники ринку повинні і будуть враховувати вплив всіх токенів в обігу на довгострокову вартість.

S=N+γ/ρ --------(5)

S = загальна пропозиція (в одиницях) N = кількість токенів, випущених в даний момент γ = кількість токенів, які будуть випущені в майбутньому або в даний час заблоковані великими установами, ρ = частковий коефіцієнт резервування мережі криптоактивів

Вартість одиниці виміру

Щоб прийти до фундаментальної вартості одиниці продукції, ми повинні розділити загальну вартість попиту на загальну пропозицію грошей:

v= D/S --------(6)

v = фундаментальне значення на одиницю

Використовуючи модель, яку ми побудували до цього часу, рівняння має вигляд:

v=ρ(Yt+I)/(N+γ) --------(7)

Це наше остаточне визначення довгострокової фундаментальної вартості одиниці криптоактивів.

! [Біткойн у 34 000 доларів переоцінений?] Спочатку зрозумійте базову систему оцінки криптоактивів](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-60ead305b9-dd1a6f-69ad2a.webp)

Теперішня вартість

Рівняння (7) дає довгострокову фундаментальну вартість одиниці грошей, яку потім потрібно дисконтувати донині.

Це довгострокове значення описує «стабільний стан», в якому варіанти використання криптоактивів дозріли, а потреби в транзакціях і зберіганні для них стабілізувалися.

Припущення про відповідну ставку дисконтування можуть викликати широкі розбіжності серед учасників ринку.

У крайніх випадках дехто може стверджувати, що для компенсації надзвичайної волатильності цих активів потрібні дуже високі облікові ставки.

Хоча ця волатильність може значно знизитися в міру дозрівання ринку, волатильність все одно може перевищувати волатильність інших публічних активів.

Тим не менш, значна частина волатильності є специфічною з ширшої точки зору ринків капіталу. Таким чином, більш відповідна оцінка ставки дисконтування вимагає моделі ціноутворення капітальних активів як відправної точки.

Враховуючи, що ймовірність прийняття, прогнозованого тут як інвестиційних активів, дуже низька, і що кореляція між криптоактивами та ринками акцій може бути близькою до нуля або негативною в осяжному майбутньому, системний внесок у ризик позицій криптоактивів для диверсифікованих інвесторів може бути близьким до нуля або негативним.

Тому відповідна ставка дисконтування для криптоактивів насправді має бути близькою до цінних паперів низького β.

Це твердження, ймовірно, викличе певну суперечку, оскільки вважається, що інвестування в криптоактиви є дуже «ризикованим».

Однак правильним способом поводження з цим конкретним ризиком є врахування його при зважуванні ймовірностей майбутніх оцінок вартості. Використання високих ставок дисконтування тут дозволить «подвійно розрахувати» вплив ризику активів, що є логічно хибним.

Тобто той факт, що актив може не мати цінності в майбутньому, вже включається в розрахунок очікуваної майбутньої вартості активу. Це схоже на те, що компанія може збанкрутувати в майбутньому, і ця можливість була закладена в розрахунок очікуваного значення дисконту акцій.

Як і у випадку з акціями або іншими ризиковими активами, волатильність навколо середнього значення має значення лише з точки зору його внеску в системний ризик, якщо попит на актив походить від диверсифікованих інвесторів, тоді як активи з нульовою бетою не сприяють системному ризику.

P={ρ(Yt+I)/(N+γ)}*(1+i)^(-T) --------(8)

P = теперішня вартість фундаментальної вартості за одиницю i = ставка дисконтування (річна) T = час досягнення рівноважного стану (років)

! [Біткойн у 34 000 доларів переоцінений?] Спочатку зрозумійте базову систему оцінки криптоактивів](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-a703a61296-dd1a6f-69ad2a.webp)

Це остаточне рівняння вимагає оцінки 8 параметрів. Кожен із цих параметрів може бути оцінений відносно однозначно, що дає можливість для суворих оцінок для широкого спектру криптоактивів.

! [Біткойн у 34 000 доларів переоцінений?] Спочатку зрозумійте базову систему оцінки криптоактивів](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-8207a7afc6-dd1a6f-69ad2a.webp)

Посилання:

1. Фінансовий форум сорока Цзя Кан «Швидкість грошового обігу та стабільність цін»

2. Фредерік С. Мішкін (2010), Стратегія грошово-кредитної політики: уроки кризи, Конференція центральних банків ЄЦБ, «Перегляд монетарної політики: уроки кризи», Франкфурт, 18-19 листопада;

3. Фінансовий блогер Degg_GlobalMacroFin 22.01.2022 Weibo.