取引所のBTC残高が過去最低を記録、次のサイクルに備える？

最新のオンチェーンデータによると、世界の主要取引所のビットコインとイーサリアムの残高が過去7年ぶりの新安値まで下落している。

GlassnodeとCryptoQuantの観測によれば、取引所のBTC保有残高は270万枚を割り込み、ETH残高は流通総量の11%未満を占めている。この変化は、2四半期（第2四半期）における市場の中核的な取引ロジックとなる可能性がある。

供給サイドの圧迫は、3つの主要な駆動力に起因している。

その1、機関の現物ETFが「ブラックホール効果」を形成しており、2025年から2026年の初めにかけて、米欧亜の現物ETFおよび企業の庫蔵が吸収したBTCは、同期間のマイナーの産出量の1.2倍に達している。機関はCoinbase Custody、富达などの専門的な托管（カストディ）を用いており、資産は取引所のホットウォレットへ流れなくなっている。

その2、イーサリアム・エコシステムのクローズドループが枯渇を一層加速させている。36%超のETHがコンセンサス層および再質押プロトコルにロックされており、ユーザーは継続的に取引所から出金してチェーン上で収益（利回り）を得ている。その結果、物理的な流動性の不足が生じている。

その3、地政学的な変動と米国の「清晰法案」の推進によって、大口の出金が発動し、資産がコールドウォレットへ移され、長期保有の信頼が継続的に強化されている。

歴史を振り返ると、取引所残高が大幅に下落したことは、これまで2回、強気相場を引き起こした。

2020年の第4四半期における残高の下落が、2021年の大強気相場を生み出し、2023年末にETFが承認される前の局面で資金（仕込み）が流出したことで、BTCは2.5万ドルから7万ドル超へと上昇した。
一方で2026年の現状はさらに極端で、当時は機関向けの托管（カストディ）体制がまだ成熟していなかったのに対し、現在は機関に流入した仕込み（資金）はほぼ永久的にロックされている。極端なシステム全体の清算がない限り、再び取引所に戻って売り板を形成するのは難しい。

このトレンドは、2つの重要な市場への影響をもたらす。

一方で、取引所の売り板（オーダーブック）の厚みが大幅に薄れ、流動性が枯渇する中では、小口の買い注文だけでも価格が非線形に急騰する。ただし、米連邦準備制度（FRB）の利上げなどのマクロ的なネガティブ要因に直面すれば、下方向の変動も同時に増幅する。

他方で、2025年10月のレバレッジの清算後、マーケットの資金（ポジション）の構造は極めてクリーンになる。もし下半期に利下げサイクルが着地する、または政府備蓄に関するニュースが放出されるなら、取引所の備蓄が極めて低いことが「買いたくても買えるコインがない」状態のショートの踏み上げを引き起こし、価格が過去最高値を更新するような衝撃を後押しする。

本質的には、取引所残高が継続的に流出していることは、暗号資産が投機的な属性から備蓄（ストック）的な属性へ転換していることの兆候である。

現時点では地政学リスクの継続的な後退により反発（回調）があるものの、底値の仕込み（買い玉）は徐々に安定しており、需給のミスマッチはまさに醸成されつつある。