作者：Thejaswini M A 翻译：善欧巴，金色财经3 月 17 日、SEC と CFTC はついに 2013 年以来加密業界が苦しんで求めてきた規制ルールのマニュアルを提出しました。私は本来これに喜ぶべきでしたが、ずっと自分を納得させようとしていました。ビットコインは 10 月の高値から 44% 下落しました。イーサリアムは 2000 ドル近くでうろうろしており、7 ヶ月前の半分になりました。アルトコインの総時価総額はピークから 4700 億ドルが蒸発しました。恐怖と貪欲の指数は 11 です。ひどい週の 11 ではなく、100 点満点中の 11 です。この時点まで来ると、人々は底がどこかを議論するのではなく、手元に残っているものを全て売り始めています。そんな市場の中で、3 月 17 日、SEC と CFTC は文書を発表し、あなたが手にしているトークンが何であるかをついに明確に示しました。10 年間の訴訟、数百件の執行措置、数十億ドルの弁護士費用。多数の企業が荷物をまとめてシンガポールに移転し、ゲーリー・ゲンスラーとの推測ゲームをしたくないと思っています。そしてその答えは、イーサリアムが 1900 ドルを下回る週にやっと遅れてやってきました。しかし現実は、トークン経済は血流を流し続けているのに対し、基盤インフラは繁栄しています。ステーブルコインの流通量は 3160 億ドルを突破し、オンチェーンの現実資産（RWA）は 265 億ドルに達し、成長を続けています。この勢いは強く、モルガン・スタンレーが暗号信託銀行を設立しようとしています。Meta はメタバースを放棄しましたが、WhatsApp においてステーブルコインを導入する予定です。Stripe が処理するステーブルコインの取引額は 4000 億ドルに達しています。ナスダックはトークン化された株式取引所を構築しています。暗号は世界の金融の中核となりつつあり、ほとんどの場合、投機的トークンを必要としません。暗号はもはや単なる投機的資産クラスではありません。3 月 17 日に届いた規制の明確化は、第一世代の暗号に特化したものであり、第二世代の暗号の時代に降りかかりました。しかし、だからといって無意味というわけではありません。SEC のチェアマン、ポール・アトキンスはかつて「私たちはもはや何でも管理する証券委員会ではありません」と述べました。この言葉は少し遅すぎたのではないでしょうか？これはアメリカの規制機関が暗号資産に対して初めて統一的な言語体系を持ったことを示しています。5 つのカテゴリがあり、すべてのトークンはそのいずれかに分類されなければなりません。私はあなたにそれぞれの定義を一つずつ示します。まるであなたがこれらの概念に初めて触れた時のように。デジタル商品は重要な要素で、デジタル商品は機能的な暗号システムのプログラム的な運用から価値を得て、需給関係が重なる暗号資産です。その価値は中央集権的な発行者の管理運営に依存しません。ネットワークが本当に分散化されていて、特定の企業に依存せずに運営されるのであれば、その資産は商品と見なされます。管轄権は CFTC にあり、SEC ではありません。正式にデジタル商品として分類された主流のトークンは 16 種類あり、これにはビットコイン、イーサリアム、ソラナ、XRP、カルダノ、アバランチ、ポルカドット、チェーンリンク、ドージコイン、シバイヌコインなどが含まれます。ドージコインとシバイヌコインが資格を満たすのは、自らの努力で価格を押し上げる「推手」が存在しないからです。約束もなく、ロードマップもなく、チームの継続的な作業がトークンの価値にとって重要です。これが、彼らが証券ではなく商品である理由です。核心の判定基準：誰かが自らの作業であなたに利益を約束しているかどうかです。デジタル証券とは、トークン化された株式、債券、国債を指します。簡単に言えば、これらの資産はブロックチェーンに載せられる前は証券であり、その後も証券です。アメリカ証券取引委員会（SEC）がこれらの資産を規制します。とてもシンプルです。デジタルコレクティブルは特定の物品や体験に結びついた NFT を指します。デジタルツールは、ソフトウェアやサービスにアクセスするための資産で、投資収益を期待しません。ステーブルコインは《GENIUS法案》の枠組みの中で独自のカテゴリーを持っています。ステーキング、マイニング、エアドロップはすべて明確に合法とされています。文書は明示的に、マイニング報酬を得ること、オンチェーンのステーキングに参加すること、デジタル商品類のエアドロップを受け取ることは証券取引とは見なされないと指摘しています。これは、ゲンスラー時代以来、PoS ネットワーク上にあった最大の法的リスクの一つを取り除きました。非証券トークンのパッケージ化も許可されました。名指しされた 16 種類のトークンは、基盤インフラストラクチャのトークンであり、長年にわたり分散化を実現しています。しかし、DeFi プロトコルのトークン——JUP、POL、METEOR および近年登場した大多数のトークンは、リストには載っておらず、明らかに条件を満たしていません。「中央集権的な管理者のいない機能的な暗号システム」は非常に高いハードルであり、現在も積極的に開発中のプロトコルの大多数はこれを達成できていません。この定義が解決すべきグレーゾーンは、一般人が保有する大部分の資産についても依然としてグレーゾーンのままです。価値は機能的なシステムのプログラム的な運用から生まれなければならず、特定の誰かの約束からではありません。この基準だけで、10 年間のあいまいなゾーンが、コンプライアンス担当者が実行可能なルールに整理されました。しかし、致命的な問題があります========この文書は《行政手続法》に基づく正式な立法を構成せず、成文化された法律や正式な規制の拘束力を持ちません。この文はもう一度読んでみる価値があります。私たちが苦しんで待った 68 ページの内容は、ただの規制の解釈であり、法律でもなく、規則とも言えません。それは、現任の SEC および CFTC の議長が発表した機関の立場声明であり、いつでも撤回可能です。この解釈は両機関自身に対して拘束力がありますが、立法がない前提では、将来の政権がこれを変更することができます。文書自体も、解釈の範囲を拡大し、改善する権利を留保しています。立場が異なる将来の SEC 議長は、国会の承認なしにこれを覆すことができます。次の政府は新しい法律を必要とせず、ただリーダーを変えるだけで済みます。アトキンス本人もこの点をよく理解しています。発表当日、彼は国会に対してより持続的な明確なルールを提供するための立法を呼びかけました。彼はこの解釈を移行措置と位置付け、国会による包括的な市場構造法案の通過を待っています。この法案が《CLARITY法案》であり、現在、上院で足止めされています。《CLARITY法案》============下院は 2025 年 7 月に 294 票でこの法案を通過させ、党派を超えた支持が顕著であり、本当の合意を示しています。その後、法案は上院に移り、すぐに停滞しました。行き詰まった核心的な問題は、ステーブルコインの利息です。銀行側は、暗号プラットフォームがステーブルコイン残高に利息を支払うことを許可すると、預金流出が引き起こされると主張しました——人々は貯蓄口座からお金を引き出し、より高い利回りを得るために USDC に交換するでしょう。銀行のロビー団体は迅速に行動しました。上院銀行委員会は 2026 年 1 月に元々の条項の審議を取り消しました。法案は 2 ヶ月の間、進展がありませんでした。3 月 20 日、上院議員トム・ティリスとアンジェラ・オルソブロックスは、ホワイトハウスの支持を得たステーブルコインの報酬に関する原則的な合意を確認しました。合意内容は、ステーブルコインの受動的な収益を禁止し、支払いとプラットフォームの使用に関連する活動の報酬は引き続き許可するというものです。双方とも満足しておらず、妥協は通常このようにして生まれます。しかし、利回り協定は《CLARITY法案》が発効する前に完了すべき 5 つの重要な事項のうちの一つに過ぎません。残りの 4 つの立法手続きの完了時期は、今年の最も緊張した時期にあたります。* 上院銀行委員会の審議；および上院全体の投票（60 票が必要です）。 * 農業委員会との和解 * 下院版との和解 * 大統領の署名 銀行委員会の審議作業は 4 月の下旬、つまりイースター休会の後に行われる予定です。上院議員バーニー・モレノは、この法案が 5 月までに上院全体の会議に提出されなければ、デジタル資産に関する立法は今後数年間進展しない可能性があると警告しています。さらに、イラン問題が上院の時間を占有し、トランプが有権者身分証明法案の優先的通過を要求し、DeFi 関連の条項はまだ解決されていません（上院の民主党員は不法金融への懸念を示しています）、倫理的な条項は未解決のままです（特に高官が暗号資産から個人的に利益を得るべきかどうか、この政府の暗号保有を考慮すると、この問題は政治的に非常に敏感です）。上院の共和党員は、地域銀行の規制緩和を法案に追加することを政治的取引として議論しており、これにより新たな交渉が生じています。下院金融サービス委員会は最近、「トークン化と証券の未来：現代の資本市場の近代化」という題名の公聴会を開催しました。証人には SIFMA、ブロックチェーン協会、DTCC、ナスダックの代表者が含まれています。ナスダックとニューヨーク証券取引所は、トークン化された株式の場を構築しています。DTCC は現在の決済清算を掌握しています。DTCC がブロックチェーンの効率を認めれば、関連する議論は基本的に決着がつくでしょう。こうして現状は、基盤が 2 年後には存在しないかもしれない規則の上に加速して構築されているということになりました。これが業界の現在の核心的な矛盾です。企業は数十億ドル規模の意思決定を行い、保管システム、トークン化プラットフォーム、ステーキングインフラを構築していますが、すべての根拠は、説得力はあっても法的強制力を持たない規制の解釈に過ぎません。どれが永続的で、どれがそうでないのか===========もしあなたがこれらの 16 種類の名指しされたトークンのいずれかを保有している場合——ETH、SOL、XRP など。これらはアメリカの現行規則の下で正式にデジタル商品として認定されています。なぜなら、2 人の規制機関の責任者がそう言ったからです。この分類は現任または後任の責任者が認める限り、有効であり続けます。もし《CLARITY法案》が通過すれば、それは法律となります。将来のどの議長も国会を回避してこれを覆すことはできません。名指しされた資産は永久にその特性を得て、分類体系は強制力を持ちます。もし法案が 5 月前に通過しなければ、この分類体系はただ一つの政府の見解の上に築かれたものとなります。16 種類の名指しされた資産は一時的に安全ですが、名指しされていないものはすべて安全ではありません。ほとんどの DeFi、ほとんどの新しいトークン、明確な発行者を持たない許可不要の資産は、依然として明確に解釈されていないグレーゾーンに留まっています。その期待される結論は、鉛筆で書かれたものです。誰かが正式にこの事を実施するためにペンを取る必要があります。すべては今後 6 週間の上院の動向にかかっています。このルールは、実際に機能する日まで持ちこたえられるのでしょうか？
市場崩壊の際に、規制当局がついに答えを出す
作者：Thejaswini M A 翻译：善欧巴，金色财经
3 月 17 日、SEC と CFTC はついに 2013 年以来加密業界が苦しんで求めてきた規制ルールのマニュアルを提出しました。私は本来これに喜ぶべきでしたが、ずっと自分を納得させようとしていました。
ビットコインは 10 月の高値から 44% 下落しました。イーサリアムは 2000 ドル近くでうろうろしており、7 ヶ月前の半分になりました。アルトコインの総時価総額はピークから 4700 億ドルが蒸発しました。恐怖と貪欲の指数は 11 です。ひどい週の 11 ではなく、100 点満点中の 11 です。この時点まで来ると、人々は底がどこかを議論するのではなく、手元に残っているものを全て売り始めています。
そんな市場の中で、3 月 17 日、SEC と CFTC は文書を発表し、あなたが手にしているトークンが何であるかをついに明確に示しました。10 年間の訴訟、数百件の執行措置、数十億ドルの弁護士費用。多数の企業が荷物をまとめてシンガポールに移転し、ゲーリー・ゲンスラーとの推測ゲームをしたくないと思っています。そしてその答えは、イーサリアムが 1900 ドルを下回る週にやっと遅れてやってきました。
しかし現実は、トークン経済は血流を流し続けているのに対し、基盤インフラは繁栄しています。ステーブルコインの流通量は 3160 億ドルを突破し、オンチェーンの現実資産（RWA）は 265 億ドルに達し、成長を続けています。この勢いは強く、モルガン・スタンレーが暗号信託銀行を設立しようとしています。Meta はメタバースを放棄しましたが、WhatsApp においてステーブルコインを導入する予定です。Stripe が処理するステーブルコインの取引額は 4000 億ドルに達しています。ナスダックはトークン化された株式取引所を構築しています。暗号は世界の金融の中核となりつつあり、ほとんどの場合、投機的トークンを必要としません。
暗号はもはや単なる投機的資産クラスではありません。3 月 17 日に届いた規制の明確化は、第一世代の暗号に特化したものであり、第二世代の暗号の時代に降りかかりました。
しかし、だからといって無意味というわけではありません。
SEC のチェアマン、ポール・アトキンスはかつて「私たちはもはや何でも管理する証券委員会ではありません」と述べました。この言葉は少し遅すぎたのではないでしょうか？
これはアメリカの規制機関が暗号資産に対して初めて統一的な言語体系を持ったことを示しています。5 つのカテゴリがあり、すべてのトークンはそのいずれかに分類されなければなりません。私はあなたにそれぞれの定義を一つずつ示します。まるであなたがこれらの概念に初めて触れた時のように。
デジタル商品は重要な要素で、デジタル商品は機能的な暗号システムのプログラム的な運用から価値を得て、需給関係が重なる暗号資産です。その価値は中央集権的な発行者の管理運営に依存しません。ネットワークが本当に分散化されていて、特定の企業に依存せずに運営されるのであれば、その資産は商品と見なされます。管轄権は CFTC にあり、SEC ではありません。
正式にデジタル商品として分類された主流のトークンは 16 種類あり、これにはビットコイン、イーサリアム、ソラナ、XRP、カルダノ、アバランチ、ポルカドット、チェーンリンク、ドージコイン、シバイヌコインなどが含まれます。ドージコインとシバイヌコインが資格を満たすのは、自らの努力で価格を押し上げる「推手」が存在しないからです。約束もなく、ロードマップもなく、チームの継続的な作業がトークンの価値にとって重要です。これが、彼らが証券ではなく商品である理由です。核心の判定基準：誰かが自らの作業であなたに利益を約束しているかどうかです。
デジタル証券とは、トークン化された株式、債券、国債を指します。簡単に言えば、これらの資産はブロックチェーンに載せられる前は証券であり、その後も証券です。アメリカ証券取引委員会（SEC）がこれらの資産を規制します。とてもシンプルです。
デジタルコレクティブルは特定の物品や体験に結びついた NFT を指します。デジタルツールは、ソフトウェアやサービスにアクセスするための資産で、投資収益を期待しません。ステーブルコインは《GENIUS法案》の枠組みの中で独自のカテゴリーを持っています。
ステーキング、マイニング、エアドロップはすべて明確に合法とされています。文書は明示的に、マイニング報酬を得ること、オンチェーンのステーキングに参加すること、デジタル商品類のエアドロップを受け取ることは証券取引とは見なされないと指摘しています。これは、ゲンスラー時代以来、PoS ネットワーク上にあった最大の法的リスクの一つを取り除きました。非証券トークンのパッケージ化も許可されました。
名指しされた 16 種類のトークンは、基盤インフラストラクチャのトークンであり、長年にわたり分散化を実現しています。しかし、DeFi プロトコルのトークン——JUP、POL、METEOR および近年登場した大多数のトークンは、リストには載っておらず、明らかに条件を満たしていません。「中央集権的な管理者のいない機能的な暗号システム」は非常に高いハードルであり、現在も積極的に開発中のプロトコルの大多数はこれを達成できていません。この定義が解決すべきグレーゾーンは、一般人が保有する大部分の資産についても依然としてグレーゾーンのままです。
価値は機能的なシステムのプログラム的な運用から生まれなければならず、特定の誰かの約束からではありません。この基準だけで、10 年間のあいまいなゾーンが、コンプライアンス担当者が実行可能なルールに整理されました。
しかし、致命的な問題があります
この文書は《行政手続法》に基づく正式な立法を構成せず、成文化された法律や正式な規制の拘束力を持ちません。
この文はもう一度読んでみる価値があります。私たちが苦しんで待った 68 ページの内容は、ただの規制の解釈であり、法律でもなく、規則とも言えません。それは、現任の SEC および CFTC の議長が発表した機関の立場声明であり、いつでも撤回可能です。
この解釈は両機関自身に対して拘束力がありますが、立法がない前提では、将来の政権がこれを変更することができます。文書自体も、解釈の範囲を拡大し、改善する権利を留保しています。立場が異なる将来の SEC 議長は、国会の承認なしにこれを覆すことができます。次の政府は新しい法律を必要とせず、ただリーダーを変えるだけで済みます。
アトキンス本人もこの点をよく理解しています。発表当日、彼は国会に対してより持続的な明確なルールを提供するための立法を呼びかけました。彼はこの解釈を移行措置と位置付け、国会による包括的な市場構造法案の通過を待っています。この法案が《CLARITY法案》であり、現在、上院で足止めされています。
《CLARITY法案》
下院は 2025 年 7 月に 294 票でこの法案を通過させ、党派を超えた支持が顕著であり、本当の合意を示しています。その後、法案は上院に移り、すぐに停滞しました。
行き詰まった核心的な問題は、ステーブルコインの利息です。銀行側は、暗号プラットフォームがステーブルコイン残高に利息を支払うことを許可すると、預金流出が引き起こされると主張しました——人々は貯蓄口座からお金を引き出し、より高い利回りを得るために USDC に交換するでしょう。銀行のロビー団体は迅速に行動しました。上院銀行委員会は 2026 年 1 月に元々の条項の審議を取り消しました。法案は 2 ヶ月の間、進展がありませんでした。
3 月 20 日、上院議員トム・ティリスとアンジェラ・オルソブロックスは、ホワイトハウスの支持を得たステーブルコインの報酬に関する原則的な合意を確認しました。合意内容は、ステーブルコインの受動的な収益を禁止し、支払いとプラットフォームの使用に関連する活動の報酬は引き続き許可するというものです。双方とも満足しておらず、妥協は通常このようにして生まれます。
しかし、利回り協定は《CLARITY法案》が発効する前に完了すべき 5 つの重要な事項のうちの一つに過ぎません。残りの 4 つの立法手続きの完了時期は、今年の最も緊張した時期にあたります。
上院銀行委員会の審議；および上院全体の投票（60 票が必要です）。
農業委員会との和解
下院版との和解
大統領の署名
銀行委員会の審議作業は 4 月の下旬、つまりイースター休会の後に行われる予定です。上院議員バーニー・モレノは、この法案が 5 月までに上院全体の会議に提出されなければ、デジタル資産に関する立法は今後数年間進展しない可能性があると警告しています。
さらに、イラン問題が上院の時間を占有し、トランプが有権者身分証明法案の優先的通過を要求し、DeFi 関連の条項はまだ解決されていません（上院の民主党員は不法金融への懸念を示しています）、倫理的な条項は未解決のままです（特に高官が暗号資産から個人的に利益を得るべきかどうか、この政府の暗号保有を考慮すると、この問題は政治的に非常に敏感です）。上院の共和党員は、地域銀行の規制緩和を法案に追加することを政治的取引として議論しており、これにより新たな交渉が生じています。
下院金融サービス委員会は最近、「トークン化と証券の未来：現代の資本市場の近代化」という題名の公聴会を開催しました。証人には SIFMA、ブロックチェーン協会、DTCC、ナスダックの代表者が含まれています。ナスダックとニューヨーク証券取引所は、トークン化された株式の場を構築しています。DTCC は現在の決済清算を掌握しています。DTCC がブロックチェーンの効率を認めれば、関連する議論は基本的に決着がつくでしょう。
こうして現状は、基盤が 2 年後には存在しないかもしれない規則の上に加速して構築されているということになりました。これが業界の現在の核心的な矛盾です。企業は数十億ドル規模の意思決定を行い、保管システム、トークン化プラットフォーム、ステーキングインフラを構築していますが、すべての根拠は、説得力はあっても法的強制力を持たない規制の解釈に過ぎません。
どれが永続的で、どれがそうでないのか
もしあなたがこれらの 16 種類の名指しされたトークンのいずれかを保有している場合——ETH、SOL、XRP など。これらはアメリカの現行規則の下で正式にデジタル商品として認定されています。なぜなら、2 人の規制機関の責任者がそう言ったからです。この分類は現任または後任の責任者が認める限り、有効であり続けます。
もし《CLARITY法案》が通過すれば、それは法律となります。将来のどの議長も国会を回避してこれを覆すことはできません。名指しされた資産は永久にその特性を得て、分類体系は強制力を持ちます。
もし法案が 5 月前に通過しなければ、この分類体系はただ一つの政府の見解の上に築かれたものとなります。16 種類の名指しされた資産は一時的に安全ですが、名指しされていないものはすべて安全ではありません。ほとんどの DeFi、ほとんどの新しいトークン、明確な発行者を持たない許可不要の資産は、依然として明確に解釈されていないグレーゾーンに留まっています。
その期待される結論は、鉛筆で書かれたものです。
誰かが正式にこの事を実施するためにペンを取る必要があります。すべては今後 6 週間の上院の動向にかかっています。このルールは、実際に機能する日まで持ちこたえられるのでしょうか？