オリジナル｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）作者｜Wenser（@wenser 2010）過去十余年にわたり、ビットコインマイニング企業はPoWネットワークの最も安定した土台であり、BTCの「ゼロレベル市場」のコスト基準でした。しかし今や、その業界の基盤は一斉に方向転換し、積極的にまたは受動的にAIへと向かっています。表面上は、マイニング企業の変革を促す直接的な要因は、採掘難易度の継続的な上昇と、市場の低迷による利益率の圧縮です。しかし、より深い推進力は、資本市場がAIの物語を極端に追い求めていることであり、マイナー企業は電力、土地、冷却システム、データセンター、既存のデータインフラといった最も容易に転用できる実物資産を持ち、その見返りとして数百億ドル規模のAI計算能力の注文を獲得しています。多モデル競争の喧騒の中、エネルギー・電力・計算能力・暗号資産の交差点に位置するマイニング企業は、前例のない、しかしほぼ避けられない業界の移動を経験しています。一部は着実に構え、様子見を続ける一方、他はやむなく方向転換し、全力投球しています。確かなのは、風が強まっているということです。これは暗号市場からAIの世界への構造的な移行です。避けて通れない厳しい戦いと、拒否し難い巨大なチャンス2026年に向けて、マイニング企業にとって真の圧力は、価格変動だけではなく、構造的な圧迫です。難易度は上昇し続け、単位収益は減少し、運営コストは高騰しています。冬の時代：コインを売って生き延びるか、破産・清算へ2月20日、ビットコインのマイニング難易度は一時15%上昇し、144.4Tに達し、2021年以来最大の上昇となりました。同時にネットワークのハッシュレートは826EH/sから1Z/sに回復しましたが、ハッシュ価格は長年の低水準である約23.9ドル/PH/sにまで落ち込みました。2024年の半減による利益圧縮が続く中、マイナー企業はキャッシュフロー防衛モードに追い込まれています。最も象徴的な出来事は、ビット・フォーン（Bit Deer）です。2月20日、同社は自社のBTC保有量がゼロになったと公表し、その週の生産と販売が完全に一致したとしています。創業者の吴忌寒（Wu Jihan）は後に「現状の0は将来も0を意味しない」と説明しましたが、市場は依然としてこれをマイニング企業の圧力の象徴と見なしています。この窮地は一社だけではありません。2月初旬、NFN8グループは米国テキサス州でチャプター11の破産申請を行い、全資産の売却を計画しています。書類によると、主要なマイニングファームの火災、売却・リースバックによるリース負担、半減後のハッシュ価格の急落が直接的にキャッシュフローを圧迫しています。複数のマイニング拠点を持つNFN8の自社資産である5,000台のマイニングマシンの評価額は50,000ドル未満に落ち込み、負債は百万ドル規模に達しています。環境の悪化が続く中、マイニング企業の対応は驚くほど一貫しています。それは、AIへの進出です。第二の春：AI/HPCの巨額注文に隠された驚異的な利益AI大手にとって、計算能力を持つデータセンターは常に希少資源です。従来の建設サイクルは3〜5年かかり、土地や電力、冷却コストも高額です。一方、マイニング企業はすでに電力契約やインフラ、運用経験を持ち、AI拡大期において最も現実的な受け皿となっています。昨年以降、マイニング企業には注文集中の爆発的な増加が見られます。公開データによると、執筆時点でIREN、CIFR、HUTなど6社のAI/HPC関連の受注総額は約385億ドルに達し、その中にはTeraWulfとFluidstackが締結した128億ドルの契約や、IRENとマイクロソフトが締結した5年間97億ドルの契約も含まれ、これらは株価の上昇を支える重要な要因となっています。財務報告を見ると、多くのマイニング企業のAI/HPC収益比率は、かつての15%未満から40〜60%へと大きく増加しています。もし掘削が周期的なビジネスだとすれば、AIは長期的なキャッシュフローパイプラインのようなものです。財務予想：AIがキーワードに2026年第1四半期の決算シーズンは、ほぼ全てのマイニング企業が体系的な変革を進めていることを示す一致したシグナルとなっています。「HPC契約の大手」WULF：128億ドル超の契約を保有TeraWulfは2025年の年間売上高が1億6,850万ドルで、前年比20.3%増。うち1,690万ドルは新たに始めた高性能計算（HPC）リース事業からの収益です。同社はすでに128億ドル超のHPC契約を締結し、522MWの容量を確保、さらに65億ドルの資金調達を受けてデータセンター拡張を進めています。「AIマイニングの新星」IREN：97億ドルのマイクロソフト契約を保持過去の巨額注文と迅速な変革により、IRENは「AIマイニングの新星」として台頭しています。アイリスエナジー（IREN）の財務報告によると、2026年1月31日時点で現金・現金同等物は28億ドルに達し、これまでに顧客前払い、転換社債、GPUリース、GPUファイナンスを通じて92億ドル超の資金を調達しています。今後は14万台のGPUを追加し、2026年末までに年間34億ドルの定期収益を見込んでいます。「トランプ家のHUT」：70億ドルの契約を保持Hut8は2025会計年度にエスクローサービスから960万ドルの収益を上げ、現金とビットコインの保有は約14億ドルにのぼります。さらに、Hut8がスピンオフしたマイニング子会社のAmerican Bitcoin（ABTC）は、2025年の年間売上が1億8,520万ドル、展開している計算能力は約25EH/s、ASICマイニングマシンは約78,000台、ビットコインの保有数は6,000枚を超えています。この会社はトランプ家族の支援を受ける主要な暗号マイニング企業の一つであり、市場から高い注目を集めています。「ブランド刷新完了」CIFR：55億ドルの契約を獲得サイファーデジタルは2025年度の業績報告で、ブランドの刷新を完了させるために正式に社名を「CipherMining」から「CipherDigital」へ変更したことを明らかにしました。昨年11月、CIFRはAmazon Web Servicesと最大55億ドルのリース契約を締結。さらに、5.4%の株式と引き換えに、GoogleがFluidstackとの契約において14億ドルの保証を行うことに同意しました。「コイン売却と土地購入、データセンター建設」RIOT：AMDとのリース協力を締結Riot Platformsは2025年の通年決算を発表し、売上高は6億4,740万ドルと前年の3億7,670万ドルから大きく増加。ビットコイン保有数は18,000を超えています。1月には1,080BTCを売却し、その収益約9600万ドルを使ってロックデールの土地を購入し、データセンターの開発を進めています。また、AMDとリース・サービス契約を締結し、ロックデールキャンパスに25メガワットのIT負荷容量を展開します。積極的な投資ファンドStarboard Valueは、RiotのAI・HPCへの移行による潜在的評価額は最大210億ドルに達する可能性があると指摘しています。「BTC堅調」MARA：資本機関と連携しAIデータセンターを構築MARAの財務データによると、2025年第4四半期の収益は2億230万ドルで、前年同期比約6%減少。これは平均ビットコイン価格の約14%の下落によるものです。2月末、MARAは投資会社Starwood Capital Groupと提携し、既存の米国鉱山拠点を基盤に、AI・クラウド向けの大規模データセンターを建設する計画を発表。これにより、株価はアフターアワー取引で約17%上昇しました。他のマイニング企業はAI分野への移行を進めている一方、MARAの経営陣は、短期的な価格変動の不確実性にもかかわらず、ビットコイン資産クラスに対する長期的な信頼は揺るがず、ビットコインは長期戦略の核であり続けると強調しています。「データセンター収益が急増」CORZ：CoreWeaveの受注額は100億ドル超CoreScientific（CORZ）は2025年第4四半期の決算を発表し、総売上は7,980万ドル。前年同期の9,490万ドルから減少しました。その中で、ビットコインマイニングの収益は4,220万ドルに減少。一方、データセンターのコロケーションサービスは3,130万ドルと大きく伸び、2024年の850万ドルから飛躍的に増加しました。第4四半期の粗利益は2,080万ドルとなり、前年同期の480万ドルを大きく上回っています。CEOのアダム・サリバンは、既存の建設プロジェクトの半分以上が完了し、管理プラットフォームを1.5GWのリース可能容量に拡大していると述べました。昨年10月、AI企業のCoreWeaveは約90億ドルの評価額でCoreScientificを買収する計画を立てましたが、株主の承認が得られず断念。2024年1月には、事業の変革のために1,900BTC（約1億7,500万ドル）を売却しています。同社は、2026年から2028年にかけてAI事業が売上高の複合成長率60.9%を牽引し、2028年には15億ドルに達すると予測しています。その他の代表的なマイニング企業：Bitfarmsは社名変更、BitDigitalはETH陣営へ2月、Bitfarms（BITF）は本社をカナダから米国に移転し、株主・取引所・裁判所の承認を待ちつつ、社名をKeel Infrastructureに変更し、インフラへの転換を加速させる計画です。昨年10月には、ペンシルベニア州のデータセンター建設のために3億ドルの債務をプロジェクト資金に転換し、今年1月にはパソペ鉱山を3,000万ドルで売却し、ラテンアメリカ市場から正式に撤退しました。一方、BitDigitalの方はより徹底的です。昨年7月、デジタル資産財務庫（Odaily注：デジタル資産の財務管理会社）ブームの最中に、BTCからETHへのシフトを最初に発表し、今年1月にはビットコインのマイニングを完全に停止、代わりにイーサリアムのインフラ、ステーキング、HPC/AI戦略に注力することを明確にしました。これにより、5年間にわたり掘削に関わってきたこの企業は、正式に陣営を切り替えました。現在、AI子会社のWhiteFiberはIPOを完了しており、BitDigitalは約2,700万株を保有し、時価総額は4億5,700万ドルを超えています。これらに加え、Galaxy、Bit Deer、Cleanspark、CangoなどもAIへの変革を推進中であり、収益寄与比率の向上が課題です。特にCangoは今年2月に1,050万ドルの株式資金調達を完了し、さらに6,500万ドルの投資約束を得て、AI/HPCデータセンター事業の展開を加速させています。以下は、公開情報に基づく簡単な比較表です。資本の態度：勝者を選ぶ、物語ではなく市場は「AI変革」を全面的に受け入れているわけではなく、急速に差別化が進んでいます。2月初旬、JPモルガン・チェースはレポートで、ビットコインマイナーの年初の好調は、ネットワーク競争の一時的な緩和とHPCの物語の盛り上がりによるものだと指摘しました。当時、米国で追跡した14の上場マイニング企業とデータセンター運営者の時価総額は1月末時点で約600億ドルに達し、前月比23%増となり、同期間のS&P 500の約1%増を大きく上回っていました。しかし、新たなAIモデルの次々のリリースと、OpenClawがソフトウェア株の評価体系に与える影響により、市場のセンチメントは急速に変化。資本はAIによる構造的な破壊を懸念し始め、AIインフラ関連のマイニング株は急落し、CIFR、IREN、Hut8は一日で10%以上下落しました。2月10日、モルガン・スタンレーはCIFRとWULFに対し「買い増し」レーティングを付与し、MARAを「売り推奨」に格下げするリサーチレポートを発表。しかし、2月末には受注の実現と株価の回復により、市場の流れは再び逆転。ヘッジファンドの空売り比率が高いことや、マイニング企業が長期低コスト電力契約をロックしていることを背景に、その戦略的価値は従来の掘削だけにとどまらず、AIインフラの供給者に近づいていると見られています。受注の実現と株価の回復に伴い、市場の論理は次第に明確になってきました。資本は、構造的に勝者となる企業だけに賭けているのです。したがって、マイニング企業の未来はおおむね次の三つの要素にかかっています。実行力：計算能力の移行を迅速に完了できるかどうか。資源の優位性：電力と土地に規模の優位性があるか。ナラティブ構築力：AIの上流サプライチェーンに組み込めるか。実際のところ、企業の変革の決定自体はそれほど重要ではなく、資本の選別こそが最も重要です。この波はすでに到来しており、マイニング企業に残された選択肢は二つしかありません。流れに乗って移行するか、過去の遺物となるかです。
鉱業企業の大移動：すでに128億ドルのAI注文を獲得している者も
オリジナル｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者｜Wenser（@wenser 2010）
過去十余年にわたり、ビットコインマイニング企業はPoWネットワークの最も安定した土台であり、BTCの「ゼロレベル市場」のコスト基準でした。しかし今や、その業界の基盤は一斉に方向転換し、積極的にまたは受動的にAIへと向かっています。
表面上は、マイニング企業の変革を促す直接的な要因は、採掘難易度の継続的な上昇と、市場の低迷による利益率の圧縮です。しかし、より深い推進力は、資本市場がAIの物語を極端に追い求めていることであり、マイナー企業は電力、土地、冷却システム、データセンター、既存のデータインフラといった最も容易に転用できる実物資産を持ち、その見返りとして数百億ドル規模のAI計算能力の注文を獲得しています。
多モデル競争の喧騒の中、エネルギー・電力・計算能力・暗号資産の交差点に位置するマイニング企業は、前例のない、しかしほぼ避けられない業界の移動を経験しています。
一部は着実に構え、様子見を続ける一方、他はやむなく方向転換し、全力投球しています。確かなのは、風が強まっているということです。これは暗号市場からAIの世界への構造的な移行です。
避けて通れない厳しい戦いと、拒否し難い巨大なチャンス
2026年に向けて、マイニング企業にとって真の圧力は、価格変動だけではなく、構造的な圧迫です。難易度は上昇し続け、単位収益は減少し、運営コストは高騰しています。
冬の時代：コインを売って生き延びるか、破産・清算へ
2月20日、ビットコインのマイニング難易度は一時15%上昇し、144.4Tに達し、2021年以来最大の上昇となりました。同時にネットワークのハッシュレートは826EH/sから1Z/sに回復しましたが、ハッシュ価格は長年の低水準である約23.9ドル/PH/sにまで落ち込みました。2024年の半減による利益圧縮が続く中、マイナー企業はキャッシュフロー防衛モードに追い込まれています。
最も象徴的な出来事は、ビット・フォーン（Bit Deer）です。2月20日、同社は自社のBTC保有量がゼロになったと公表し、その週の生産と販売が完全に一致したとしています。創業者の吴忌寒（Wu Jihan）は後に「現状の0は将来も0を意味しない」と説明しましたが、市場は依然としてこれをマイニング企業の圧力の象徴と見なしています。
この窮地は一社だけではありません。2月初旬、NFN8グループは米国テキサス州でチャプター11の破産申請を行い、全資産の売却を計画しています。書類によると、主要なマイニングファームの火災、売却・リースバックによるリース負担、半減後のハッシュ価格の急落が直接的にキャッシュフローを圧迫しています。複数のマイニング拠点を持つNFN8の自社資産である5,000台のマイニングマシンの評価額は50,000ドル未満に落ち込み、負債は百万ドル規模に達しています。
環境の悪化が続く中、マイニング企業の対応は驚くほど一貫しています。それは、AIへの進出です。
第二の春：AI/HPCの巨額注文に隠された驚異的な利益
AI大手にとって、計算能力を持つデータセンターは常に希少資源です。従来の建設サイクルは3〜5年かかり、土地や電力、冷却コストも高額です。一方、マイニング企業はすでに電力契約やインフラ、運用経験を持ち、AI拡大期において最も現実的な受け皿となっています。
昨年以降、マイニング企業には注文集中の爆発的な増加が見られます。公開データによると、執筆時点でIREN、CIFR、HUTなど6社のAI/HPC関連の受注総額は約385億ドルに達し、その中にはTeraWulfとFluidstackが締結した128億ドルの契約や、IRENとマイクロソフトが締結した5年間97億ドルの契約も含まれ、これらは株価の上昇を支える重要な要因となっています。財務報告を見ると、多くのマイニング企業のAI/HPC収益比率は、かつての15%未満から40〜60%へと大きく増加しています。
もし掘削が周期的なビジネスだとすれば、AIは長期的なキャッシュフローパイプラインのようなものです。
財務予想：AIがキーワードに
2026年第1四半期の決算シーズンは、ほぼ全てのマイニング企業が体系的な変革を進めていることを示す一致したシグナルとなっています。
「HPC契約の大手」WULF：128億ドル超の契約を保有
TeraWulfは2025年の年間売上高が1億6,850万ドルで、前年比20.3%増。うち1,690万ドルは新たに始めた高性能計算（HPC）リース事業からの収益です。
同社はすでに128億ドル超のHPC契約を締結し、522MWの容量を確保、さらに65億ドルの資金調達を受けてデータセンター拡張を進めています。
「AIマイニングの新星」IREN：97億ドルのマイクロソフト契約を保持
過去の巨額注文と迅速な変革により、IRENは「AIマイニングの新星」として台頭しています。
アイリスエナジー（IREN）の財務報告によると、2026年1月31日時点で現金・現金同等物は28億ドルに達し、これまでに顧客前払い、転換社債、GPUリース、GPUファイナンスを通じて92億ドル超の資金を調達しています。今後は14万台のGPUを追加し、2026年末までに年間34億ドルの定期収益を見込んでいます。
「トランプ家のHUT」：70億ドルの契約を保持
Hut8は2025会計年度にエスクローサービスから960万ドルの収益を上げ、現金とビットコインの保有は約14億ドルにのぼります。
さらに、Hut8がスピンオフしたマイニング子会社のAmerican Bitcoin（ABTC）は、2025年の年間売上が1億8,520万ドル、展開している計算能力は約25EH/s、ASICマイニングマシンは約78,000台、ビットコインの保有数は6,000枚を超えています。
この会社はトランプ家族の支援を受ける主要な暗号マイニング企業の一つであり、市場から高い注目を集めています。
「ブランド刷新完了」CIFR：55億ドルの契約を獲得
サイファーデジタルは2025年度の業績報告で、ブランドの刷新を完了させるために正式に社名を「CipherMining」から「CipherDigital」へ変更したことを明らかにしました。
昨年11月、CIFRはAmazon Web Servicesと最大55億ドルのリース契約を締結。さらに、5.4%の株式と引き換えに、GoogleがFluidstackとの契約において14億ドルの保証を行うことに同意しました。
「コイン売却と土地購入、データセンター建設」RIOT：AMDとのリース協力を締結
Riot Platformsは2025年の通年決算を発表し、売上高は6億4,740万ドルと前年の3億7,670万ドルから大きく増加。ビットコイン保有数は18,000を超えています。
1月には1,080BTCを売却し、その収益約9600万ドルを使ってロックデールの土地を購入し、データセンターの開発を進めています。また、AMDとリース・サービス契約を締結し、ロックデールキャンパスに25メガワットのIT負荷容量を展開します。積極的な投資ファンドStarboard Valueは、RiotのAI・HPCへの移行による潜在的評価額は最大210億ドルに達する可能性があると指摘しています。
「BTC堅調」MARA：資本機関と連携しAIデータセンターを構築
MARAの財務データによると、2025年第4四半期の収益は2億230万ドルで、前年同期比約6%減少。これは平均ビットコイン価格の約14%の下落によるものです。2月末、MARAは投資会社Starwood Capital Groupと提携し、既存の米国鉱山拠点を基盤に、AI・クラウド向けの大規模データセンターを建設する計画を発表。これにより、株価はアフターアワー取引で約17%上昇しました。
他のマイニング企業はAI分野への移行を進めている一方、MARAの経営陣は、短期的な価格変動の不確実性にもかかわらず、ビットコイン資産クラスに対する長期的な信頼は揺るがず、ビットコインは長期戦略の核であり続けると強調しています。
「データセンター収益が急増」CORZ：CoreWeaveの受注額は100億ドル超
CoreScientific（CORZ）は2025年第4四半期の決算を発表し、総売上は7,980万ドル。前年同期の9,490万ドルから減少しました。その中で、ビットコインマイニングの収益は4,220万ドルに減少。一方、データセンターのコロケーションサービスは3,130万ドルと大きく伸び、2024年の850万ドルから飛躍的に増加しました。第4四半期の粗利益は2,080万ドルとなり、前年同期の480万ドルを大きく上回っています。
CEOのアダム・サリバンは、既存の建設プロジェクトの半分以上が完了し、管理プラットフォームを1.5GWのリース可能容量に拡大していると述べました。昨年10月、AI企業のCoreWeaveは約90億ドルの評価額でCoreScientificを買収する計画を立てましたが、株主の承認が得られず断念。2024年1月には、事業の変革のために1,900BTC（約1億7,500万ドル）を売却しています。
同社は、2026年から2028年にかけてAI事業が売上高の複合成長率60.9%を牽引し、2028年には15億ドルに達すると予測しています。
その他の代表的なマイニング企業：Bitfarmsは社名変更、BitDigitalはETH陣営へ
2月、Bitfarms（BITF）は本社をカナダから米国に移転し、株主・取引所・裁判所の承認を待ちつつ、社名をKeel Infrastructureに変更し、インフラへの転換を加速させる計画です。昨年10月には、ペンシルベニア州のデータセンター建設のために3億ドルの債務をプロジェクト資金に転換し、今年1月にはパソペ鉱山を3,000万ドルで売却し、ラテンアメリカ市場から正式に撤退しました。
一方、BitDigitalの方はより徹底的です。昨年7月、デジタル資産財務庫（Odaily注：デジタル資産の財務管理会社）ブームの最中に、BTCからETHへのシフトを最初に発表し、今年1月にはビットコインのマイニングを完全に停止、代わりにイーサリアムのインフラ、ステーキング、HPC/AI戦略に注力することを明確にしました。これにより、5年間にわたり掘削に関わってきたこの企業は、正式に陣営を切り替えました。現在、AI子会社のWhiteFiberはIPOを完了しており、BitDigitalは約2,700万株を保有し、時価総額は4億5,700万ドルを超えています。
これらに加え、Galaxy、Bit Deer、Cleanspark、CangoなどもAIへの変革を推進中であり、収益寄与比率の向上が課題です。特にCangoは今年2月に1,050万ドルの株式資金調達を完了し、さらに6,500万ドルの投資約束を得て、AI/HPCデータセンター事業の展開を加速させています。
以下は、公開情報に基づく簡単な比較表です。
資本の態度：勝者を選ぶ、物語ではなく
市場は「AI変革」を全面的に受け入れているわけではなく、急速に差別化が進んでいます。
2月初旬、JPモルガン・チェースはレポートで、ビットコインマイナーの年初の好調は、ネットワーク競争の一時的な緩和とHPCの物語の盛り上がりによるものだと指摘しました。当時、米国で追跡した14の上場マイニング企業とデータセンター運営者の時価総額は1月末時点で約600億ドルに達し、前月比23%増となり、同期間のS&P 500の約1%増を大きく上回っていました。
しかし、新たなAIモデルの次々のリリースと、OpenClawがソフトウェア株の評価体系に与える影響により、市場のセンチメントは急速に変化。資本はAIによる構造的な破壊を懸念し始め、AIインフラ関連のマイニング株は急落し、CIFR、IREN、Hut8は一日で10%以上下落しました。
2月10日、モルガン・スタンレーはCIFRとWULFに対し「買い増し」レーティングを付与し、MARAを「売り推奨」に格下げするリサーチレポートを発表。
しかし、2月末には受注の実現と株価の回復により、市場の流れは再び逆転。ヘッジファンドの空売り比率が高いことや、マイニング企業が長期低コスト電力契約をロックしていることを背景に、その戦略的価値は従来の掘削だけにとどまらず、AIインフラの供給者に近づいていると見られています。
受注の実現と株価の回復に伴い、市場の論理は次第に明確になってきました。資本は、構造的に勝者となる企業だけに賭けているのです。
したがって、マイニング企業の未来はおおむね次の三つの要素にかかっています。
実行力：計算能力の移行を迅速に完了できるかどうか。
資源の優位性：電力と土地に規模の優位性があるか。
ナラティブ構築力：AIの上流サプライチェーンに組み込めるか。
実際のところ、企業の変革の決定自体はそれほど重要ではなく、資本の選別こそが最も重要です。
この波はすでに到来しており、マイニング企業に残された選択肢は二つしかありません。流れに乗って移行するか、過去の遺物となるかです。