Чи можна купувати авіакорпорації у 2025 році? Стаття про можливості та ризики інвестицій

Чому інвестори зараз звертають увагу на авіаційні акції?

Якщо ви задумуєтесь, чи можна купувати авіаційні акції, відповідь може бути складнішою, ніж здається. Після глибокого удару пандемії світова авіаційна індустрія почала відновлювати прибутковість у 2023 році. За прогнозами Міжнародної асоціації повітряного транспорту (IATA), до 2025 року кількість пасажирів у світі офіційно перевищить рівень до пандемії, а за 20 років до 2040 року попит на авіаційні подорожі подвоїться — з 4 до 8 мільярдів пасажирів, з середнім щорічним зростанням 3,4%.

Саме тому навіть консервативний Беркшир Гейтс, під керівництвом Воррена Баффета, формує значні позиції у Delta, American Airlines, United та інших авіакомпаніях. Усі на Уолл-стріт починають ставити на зростання — Morgan Stanley навіть підвищив рейтинг American Airlines з рівня рівноваги до overweight, цільова ціна піднята більш ніж на 35%.

Це акції цих компаній

Інвестори під авіаційними акціями мають на увазі цінні папери авіакомпаній, що котируються на біржах. На ринку виділяють два основних сегменти: перший — державні або офіційно контрольовані авіакомпанії (наприклад, Evergreen), які мають стабільну внутрішню структуру і підходять для консервативних інвесторів; другий — приватні авіакомпанії (Southwest, Spring Airlines тощо), які мають гнучку структуру власності, але більш схильні до змін.

Якою б не була категорія, доходи сучасних авіакомпаній вже не обмежуються лише продажем квитків. Додаткові доходи — багажні збори, апгрейди місць, програми лояльності, вантажні перевезення, партнерські картки — стали важливим джерелом прибутку. Така диверсифікація бізнес-моделі робить прибутковість авіаційних акцій більш стабільною, ніж уявлялося.

Ключові фактори, що впливають на ціну авіаційних акцій

Перед тим, як вирішити, чи можна купувати авіаційні акції, потрібно зрозуміти основні драйвери цієї галузі.

Глобальний економічний цикл — найважливіший фактор. Під час економічного зростання доходи споживачів зростають, витрати на подорожі збільшуються, пасажиропотік і прибутки авіакомпаній швидко зростають. Навпаки, рецесія зменшує попит на подорожі. Найяскравіший приклад — пандемія COVID-19, яка спричинила історичні збитки у 1400 мільярдів доларів.

Коливання цін на нафту безпосередньо впливають на прибутковість. Паливні витрати — основна стаття витрат авіакомпаній. Зростання цін на нафту означає, що авіакомпанії або підвищують ціни на квитки, або зменшують прибутки. Падіння цін на нафту — час для дихання.

Рівень відсоткових ставок — впливає на вартість фінансування. Авіаційна галузь — типово капіталомістка, з великими інвестиціями у флот, аеропорти та обладнання. Зростання ставок збільшує боргове навантаження і стримує розширення; зниження — навпаки.

Саме ці багатовимірні ризики роблять авіаційний сектор відомим своєю нестабільністю прибутків. Менеджери авіакомпаній постійно коригують стратегії, щоб протистояти жорсткій конкуренції, коливанням попиту, дефіциту кадрів, страйкам профспілок і коливанням цін на паливо.

Цікавий американський авіаційний сектор

Delta Air Lines (DAL): лідер ринку

Delta — один із провідних світових операторів, історія якого починається ще у 1924 році. Зараз компанія охоплює шість континентів і понад 1000 напрямків. Вона має високий відсоток міжнародних рейсів і бізнес-подорожей, а також переваги у техобслуговуванні, оренді літаків і власному паливі.

Станом на 13.11.2025 ціна акцій Delta становить 60,48 доларів, з приростом близько 69,51% за рік, але за останній місяць знизилася на 3,86%. Morgan Stanley обрав її як пріоритетний актив через високий відсоток преміум-пасажирів, реальні темпи зростання і переваги хеджування на паливо. Хоча короткострокові коливання можливі, для інвесторів із високою толерантністю до ризику вона має цінність для портфеля, ринкова капіталізація — близько 39,49 млрд доларів.

Copa Airlines (CPA): лідер Латинської Америки

Copa — провідна авіакомпанія Латинської Америки, з центром у Панамському каналі, щоденно виконує 327 рейсів до 78 напрямків у 32 країнах. У регіоні зростання доходів і урбанізація створюють значний потенціал для зростання попиту на авіаперевезення.

У другому кварталі 2025 року чистий прибуток Copa склав 149 мільйонів доларів, EPS — 3,61 долара, що на 25% більше ніж у попередньому році. На кінець кварталу готівка та інвестиції становили 1,4 мільярда доларів, що становить 39% від доходів за останні 12 місяців, що свідчить про фінансову гнучкість. Операційна ефективність — 91,5% пунктів пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункту пункт