Останнім часом дуже популярні стейблкоїни, що ж це таке?

Автор: Хе Ляоінг, Інтерфейс новин

Стабільні монети викликали ще одну хвилю ринкового буму.

Нещодавно з’явилися повідомлення про те, що Ant International планує подати заявки на ліцензії на стейблкоїни в Гонконзі та Сінгапурі. 12 червня Ant International відповіла, що прискорює інвестиції в глобальне управління фінансами та розширює співпрацю, вносячи інновації в AI, блокчейн та стейблкоїни в реальні та надійні масштабні застосування.

“Ми вітаємо прийняття Законопроекту про стабільні монети Гонконгською законодавчою радою, який наберете чинності 1 серпня, і сподіваємося якнайшвидше подати заявки після відкриття відповідних каналів, щоб внести більше внесків у будівництво майбутнього міжнародного фінансового центру Гонконгу,” - заявила сторона Ant International.

Ще повідомляється, що віце-президент Ant Group та президент блокчейн-бізнесу Ant Financial, Бянь Чжокуй, під час інтерв’ю розкрив, що Ant Financial вже розпочала подачу заявки на ліцензію на стабільну монету в Гонконзі, і наразі вже провела кілька раундів комунікації з регуляторами.

12 червня акції компаній, пов’язаних з Ant Group на Гонконгській фондовій біржі, різко зросли, серед яких акції Yunfeng Financial піднялися впродовж дня на 54,24%.

Що таке стейблкоїн? Який простір для ліквідності має гонконгський стейблкоїн? Чому фінансові установи та технологічні компанії вступають у гру? Які є больові точки в галузі?

1:1 активів під заставу

Протягом тривалого часу великі коливання цін на віртуальні активи піддавалися критиці на ринку, тоді як стейблкоїни, завдяки прив’язці до певних активів, мають відносно стабільну ціну, що полегшує накопичення довіри до їхньої вартості.

Згідно з оголошеним 30 травня урядом Спеціального адміністративного району Гонконг у офіційному бюлетені “Постановою про стабільні монети” (далі – “Постанова”), визначення стабільної монети повинно відповідати “одному з наступних критеріїв для підтримки стабільної вартості – один актив; набір або кошик активів”.

Гонконг також конкретно визначив поняття “вказаних стабільних монет”, що означає монети, які посилаються на одну або кілька офіційних валют; одну або кілька одиниць обліку, вказаних Гонконзьким управлінням фінансів (далі “ГФУ”); одну або кілька форм зберігання економічної вартості, вказаних ГФУ; або комбінацію вищезазначеного, для підтримання стабільної вартості стабільних монет.

Найбільш відомою стабільною монетою є Tether (USDT), яка прив’язана до долара США. Компанія Tether заявляє, що всі Tether прив’язані до відповідної фіатної валюти в співвідношенні 1 до 1 (наприклад, 1USDT=1 долар США) і на 100% підтримуються резервами компанії Tether.

Щоб забезпечити справжню стабільність стейблів, США, Великобританія, Європейський Союз, Гонконг, Сінгапур та інші країни встановили суворі вимоги до резервних активів стейблів.

Постанова Гонконгу визначає, що ринкова вартість портфеля резервних активів повинна принаймні дорівнювати непогашеній та непогашеній номінальній вартості зазначених стейблкоїнів у будь-який час, а резервні активи ліцензіата повинні бути високоякісними, високоліквідними та схильними до мінімального інвестиційного ризику.

Законопроект “Про керівництво та створення національного закону про стабільні монети США” (далі - “Закон про геніїв”), який просувається в США, вимагає, щоб для випуску платіжних стабільних монет вони мали підтримуватися резервними активами у співвідношенні не менше 1:1 до невиплачених стабільних монет емітента. Ці резервні активи включають готівку у доларах США, державні облігації США, що підлягають погашенню протягом 93 днів тощо.

Згідно з цифровою фінансовою стратегією 2020 року, Європейський Союз впровадив Регламент про ринки криптоактивів (MiCA), правила щодо активів, прив’язаних до токенів, а також електронних грошових токенів (обидва є стабільними монетами), набудуть чинності з 30 червня 2024 року.

15 серпня 2023 року Грошово-кредитне управління Сінгапуру (MAS) випустило Регламент регулювання стабільних монет, який застосовується до будь-якого одновалютного стейблкоїну, випущеного в Сінгапурі, який прив’язаний до сінгапурського долара або будь-якої валюти G10 (Група 10), з резервними активами, включаючи пов’язані грошові кошти, деноміновані в валюті, грошові еквіваленти та облігації з терміном погашення протягом трьох місяців.

28 травня 2025 року Управління фінансового нагляду Великобританії (FCA) опублікувало консультаційний документ, у якому пропонується, щоб емітенти забезпечували, що всі стабільні монети в обігу підтримуються ліквідними активами з низьким ризиком у співвідношенні 1:1.

Головний аналітик HashKey Group Джефрі Дін розповів журналістам Interface News, що мета встановлення прив’язки 1:1 полягає в тому, щоб забезпечити наявність реальних активів, які підтримують стабільні монети, що належать користувачам, щоб уникнути ризиків “порожнього фінансування” або виведення.

“1:1 прив’язка означає, що кожна одиниця стабільної монети відповідає одній одиниці еквівалентного реального активу, інвестори та користувачі отримують впевненість у тому, щоб утримувати, використовувати або навіть здійснювати великі транзакції з такими активами, уникаючи виникнення кризи довіри. Якщо резерви не повністю покриваються, тоді обіцянка “викупу за номіналом” стабільної монети втратить свою силу, що ускладнить фінансовим установам або користувачам швидко обмінювати їх на фіатні гроші у разі потреби, впливаючи на функції обігу та розрахунків.” підкреслив Джеффрі Дін.

Існує думка на ринку, що США прив’яжуть стейблкоїни до державних облігацій США з метою створення “цифрової системи Бреттон-Вудса”.

Професор юридичного факультету Центрального фінансового університету та директор Центру правового дослідження фінансових технологій Дунь Цзянпень сказав журналісту Interface News: “Щодо США, оскільки наразі 90% стейблкоінів прив’язані до долара, їхнє введення регуляторних норм має власні інтереси. Наприклад, вимоги до резервів стейблкоінів – це долар готівкою, облігації США тощо, що також означає, що емітенти доларових стейблкоінів купуватимуть велику кількість облігацій США, ставши великими покупцями облігацій США.”

Звіт Standard Chartered вважає, що законодавство США щодо стабільних монет, ймовірно, буде прийняте найближчим часом, а “Закон про геніїв”, швидше за все, буде ухвалено влітку, що сприятиме збільшенню загального обсягу стабільних монет з нинішніх 230 мільярдів доларів до 2 трильйонів доларів до кінця 2028 року. Стабільні монети потребують резервів, і очікується, що зростання обсягу призведе до нових вимог до короткострокових державних облігацій США на 1,6 трильйона доларів.

Пошук сценаріїв застосування

Звіт Standard Chartered вказує, що наразі загальний обсяг стейблкоїнів становить близько 230 мільярдів доларів, а перші два стейблкоїни за розміром - це USDT, випущений компанією Tether, та USDC, випущений компанією Circle, з частками ринку 63% та 25% відповідно.

Для того, щоб отримати частку на ринку стейблкоїнів, Гонконг прискорює відповідні процеси. У березні 2024 року Гонконзька грошова адміністрація запустила “пісочницю” для емітентів стейблкоїнів, надаючи експериментальне середовище для установ, які бажають випускати стейблкоїни, прив’язані до фіатних валют, у Гонконгу; 21 травня 2025 року Гонконзький законодавчий рада схвалила “Проєкт закону про стейблкоїни”, щоб встановити ліцензійну систему для емітентів стейблкоїнів у Гонконгу; 30 травня 2025 року “Закон” опубліковано в офіційному віснику та набирає чинності; 1 серпня 2025 року “Закон” набере чинності.

Для Гонконгу, який прагне стати міжнародним центром віртуальних активів, входження в стабільні монети є очікуваним кроком.

“Гонконг прагне стати міжнародним фінансовим центром, зокрема стати інноваційним центром WEB3, випустити стабільну монету, прив’язану до гонконгського долара, або випустити стабільну монету, що регулюється, яка прив’язана до інших законних валют, що має велике значення для підвищення статусу Гонконгу як міжнародного фінансового центру,” – зазначив Дунь Цзянпень.

Але через очевидні недоліки в частці ринку, перспективи розвитку гонконгського долара як стейблкоїна залишаються під питанням. “Сьогодні ринок стейблкоїнів все ще є олігополістичним, стейблкоїни, прив’язані до долара, складають більшість, а стейблкоїн компанії Tether займає найбільшу частку серед них. Тому для стейблкоїна, прив’язаного до не-долара, крім дозволу регулятора, найважливішим є можливість знайти застосування, щоб розширити реальну роль та частку ринку стейблкоїнів, не прив’язаних до долара,” - зазначив Джеффрі Дін.

“Гонконгський доларовий стейблкоїн прив’язаний до гонконгського долара, який сам по собі має відносно невелику капіталізацію. З точки зору сценарію, основними сферами використання стейблкоїна наразі є інвестиційна торгівля криптовалютами. Хоча в Гонконзі вже є регульовані криптовалютні біржі та ETF на віртуальні активи, загальний обсяг торгівлі все ще досить малий. Тому в короткостроковій перспективі гонконгський доларовий стейблкоїн може зберігати певний обсяг, але цей обсяг не буде надто великим.” вважає Дунь Цзянпень.

“Звичайно, застосування може перейти від торгівлі віртуальними валютами до трансакцій через кордон, оскільки Гонконг є важливим фінансовим центром і опорою для послуг у торгівлі, і має бути великий попит на трансакції через кордон,” додав Дун Цзяньпень.

Генеральний директор OSL Чжан Інхуа ( Юджин ) нещодавно під час групового інтерв’ю з медіа заявив: «OSL підтримує підприємства в здійсненні міжнародних платежів за допомогою стейблкоїнів, їхня перевага полягає в скороченні часу платежу. Якщо сьогодні потрібно перевести гроші з Південної Америки до Гонконгу, через банк це займе щонайменше 3-5 робочих днів, оскільки тут є багато проміжних установ, а стейблкоїни можуть забезпечити T+0. Щодо витрат, то вартість міжнародних переказів за допомогою стейблкоїнів також нижча, ніж у традиційних фінансових установ.

Вибір трансакцій через кордон також є необхідним кроком для стабільних монет, випущених у Гонконзі.

“Я вважаю, що стейблкоїни обов’язково повинні бути міжнародними, їх не можна використовувати лише в Гонконзі, інакше їхня вартість може бути не такою великою,” - зазначила Чжан Інхуа.

Звичайно, зробити крос-бортові транзакції між ланцюгами на блокчейні та поза ним - це довгостроковий проект. “Це не тільки стосується дозволів регуляторних органів різних країн та регіонів, але й майбутньої фінансової інфраструктури. Як платформа для торгівлі криптовалютою, ми також будемо прагнути сприяти спілкуванню між усіма сторонами,” - підкреслив Чжан Інхуа.

Мисливці на оленів

Скоро настане ера стабільних монет, і відповідні установи також активізують свої дії.

У лютому цього року Standard Chartered Hong Kong, ANP Group та Hong Kong Telecommunications досягли угоди про створення спільного підприємства, яке має намір подати заявку на ліцензію до Управління грошових коштів Гонконгу для випуску стейблкоїна, прив’язаного до гонконгського долара, згідно з новою регуляторною системою.

“Ми активно готуємося і вчасно опублікуємо більше деталей.” Нещодавно заявив Домінік Маффей, керівник цифрових активів та фінансових технологій Standard Chartered Hong Kong.

Варто зазначити, що сам стейблкоїн згенерував фінансовий інкрементальний простір. 5 червня гігант цифрової валюти Circle був зареєстрований на Нью-Йоркській фондовій біржі в США, ставши «першою акцією стейблкоїна» з початковою ціною 69 доларів за акцію, а станом на закриття фондового ринку США 12 червня ціна акцій Circle зросла до $106,54 за акцію при загальній ринковій вартості $23,7 млрд.

“Я вважаю, що перспективи розвитку стейблкоїнів дуже обнадійливі. Окрім Circle, яка нещодавно вийшла на ринок у США, я вірю, що компанії з Китаю, Європи, Південної Америки та інших регіонів також приєднаються до цього, і їхні перспективи виглядають дуже обнадійливо.” - заявив Дун Цзянпень.

Великі компанії також швидко реагують, як згадувалося раніше, Ant International та Ant Digital вже вжили заходів щодо ліцензій на стейблкоїни.

“Насправді, Ant Group ще в серпні минулого року взяла участь у регуляторному пісочниці Ensemble Гонконгського управління грошового обігу, головним чином просуваючи проєкти токенізації реальних активів RWA (реальні активи) для зарядних станцій нових енергій. Як материнська компанія Alipay, Ant Group подала заявку на ліцензію стабільної монети в Гонконзі з метою зміцнення впровадження технології блокчейн і подальшого обслуговування своїх міжнародних платежів і управління фінансами,” - зазначив Джеффрі Дін.

З точки зору глобальної конкуренції, «Ant International позиціонує себе як еталон проти міжнародних платіжних гігантів, таких як Stripe, PayPal, Visa та MasterCard, усі з яких брали участь у випуску стабільних монет». Як одна з перших компаній, яка публічно оголосила про свої плани подати заявку на отримання ліцензії на випуск стабільних монет у Гонконзі, Ant International має значну перевагу першопрохідця завдяки своїм потужним можливостям управління фондами та глобальному фінтех-досвіду. – сказав Джеффрі Дін.

З точки зору порівняння, у серпні 2023 року світовий платіжний гігант PayPal оголосив про запуск стейблкоїна, прив’язаного до долара США, PayPal USD (PYUSD), який на 100% забезпечений депозитами в доларах США, короткостроковими державними облігаціями США та подібними грошовими еквівалентами, випущеним американською фінансовою технологічною компанією Paxos Trust Company.

За інформацією PayPal, клієнти можуть конвертувати PYUSD між PayPal та сумісними зовнішніми гаманцями; використовувати PYUSD для відправки особистих платежів; вибирати PYUSD для сплати зборів під час оформлення замовлення; обмінювати будь-яку криптовалюту, яку підтримує PayPal, на PYUSD.

Насправді, конкуруючи за перевагу першого, існують також міркування щодо розташування активів. «Після участі у випуску стейблкоїнів установи можуть отримувати фіатні валюти, сплачені власниками стейблкоїнів за ціною, близькою до нульової, а також установи можуть використовувати це для покупки деяких інвестиційних продуктів з низьким рівнем ризику, таких як облігації Казначейства США тощо, які принесуть дохід. Зокрема, чим вище обсяг емісії стейблкоїнів і чим більше база, то дохід від інвестицій може бути дуже значним. – сказав Ден Цзяньпен.

Болючі точки залишаються численними

«Наразі існує відносно мало законодавчих та регуляторних правил для стейблкоїнів, а популярні стейблкоїни на ринку насправді мають комплаєнс та фінансові ризики». – наголосив Ден Цзяньпен.

Включаючи питання стабільності активів, у вищезазначеному згадується, що стейблкоїнам знадобляться резерви активів у розмірі 100%. Наскільки це забезпечує безпеку активів стейблкоїнів?

Джеффрі Дін вважає, що прив’язка 1:1 до реальних активів підвищує безпеку активів, але не може повністю усунути ризики. Високобезпечні активи (такі як короткострокові державні облігації США, готівка, банківські депозити) можуть швидко конвертуватися в готівку за короткий період часу, що значно знижує ризик ліквідності. Але якщо резерви є волатильними активами або активами з низькою ліквідністю (такі як комерційні векселі, токенізовані цінні папери), то ризики значно зростають, тому Гонконг і США встановили вимогу, щоб резервні активи були обов’язково високоліквідними активами, включаючи готівку та короткострокові державні облігації США.

Джеффрі Дін зазначив, що Гонконг та США обидва передбачають, що резервні активи повинні зберігатися незалежними, регульованими третіми особами, і бути повністю ізольованими від власних коштів емітента, що може запобігти шкоді активам користувачів внаслідок банкрутства емітента або зловживання коштами, а також підлягати сторонньому бухгалтерському аудиту або механізмам, які можна перевірити в мережі, що може підвищити прозорість і довіру громадськості, запобігти фальшивим підписам або інформаційній асиметрії.

Один з ризиків полягає в тому, що якщо виникнуть проблеми з резервними активами, до яких прив’язаний стейблкойн, то і сам стейблкойн може зазнати проблем. У березні 2023 року банк Silicon Valley у США оголосив про банкрутство через кризу ліквідності, при цьому з 40 мільярдів доларів резервів USDC компанії Circle, 3,3 мільярда доларів були в Silicon Valley Bank. Це призвело до різкого падіння ціни USDC до приблизно 0,87 долара, що суттєво відхилилося від прив’язаної ціни.

На рівні застосування також виникають проблеми з відповідністю. “У сфері міжнародних платежів переваги стабільних монет очевидні, незалежно від вартості або ефективності платежів, вони перевершують традиційні фінансові установи, але їх виклик полягає у питаннях відповідності. Випущені стабільні монети та відповідні резервні готівки або інші еквіваленти повинні бути строго пов’язані; якщо це не вдається, це буде схоже на надмірну емісію валюти або шахрайство, що може стати серйозним викликом для регуляторів у майбутньому,” – зазначив Дунь Цзянпень.

«Іншим викликом є боротьба з відмиванням грошей; стейблкойни можуть бути використані хакерами або для інших незаконних цілей, що також є великою проблемою», – зазначив Дунь Цзянпень.

Слід зазначити, що існує галузевий консенсус щодо того, що високі витрати на дотримання норм є однією з основних проблем, які повинні подолати учасники віртуальних активів.

«Нарешті, для інших країн, які використовують неамериканські долари або неосновні фіатні валюти, або для тих країн, чий кредит у фіатній валюті збанкрутував і чия інфляція фіатної валюти дуже серйозна, тому що доступність стабільних монет дуже зручна, немає необхідності відкривати банківський рахунок, поки ви можете отримати доступ до Інтернету, що змусить такі країни продавати свої валюти одну за одною та обмінювати їх на стабільні монети в доларах США, то фінансовий суверенітет, грошовий суверенітет і фінансова безпека цих країн стануть серйозним викликом». – наголосив Ден Цзяньпен.