トークンのロック解除と売却圧力の問題をどう解決するか？ Hack VCが2つの潜在的な解決策を提案

ロ・パテル、ハックVCパートナー

コンパイル：Zen、PANews

トークンの権利確定（アンロック）現状

現在の市場サイクルでは、トークンは高い評価と低い初期流通供給量（すなわち、「低流通量/高FDVトークン」）でリリースされており、これにより暗号化コミュニティは一般市場投資家の持続的なポンプに対する懸念が高まっています。2030年までに多くのトークンがアンロックされる見込みであり、需要が増えない限り、潜在的な売り圧力をもたらす可能性があります。

歴史上、プロトコルネットワークの貢献者は通常、完全に供給されたトークンの一定割合を受け取ります。これらの供給は、期限構造に基づいて権利確定されます。貢献者は適切な補償を受けるべきですが、同時にトークン市場の小売投資家の利益をバランスさせることも重要です。なぜなら、権利確定のトークン割合がトークンの時価総額の比重を大きく占めすぎると、流動性に影響を与える可能性があり、権利確定イベントがトークン価格に不利な影響を与え、すべてのトークンホルダーに損害を与える可能性があるからです。一方、貢献者が適切な補償を受けない場合、彼らはプロジェクトへの取り組みを続ける動機を失うことになり、最終的にはすべてのホルダーに損害を与える可能性があります。

伝統的なトークンの権利確定パラメータには、割り当てられたトークンの割合、ベスト期間、権利確定期間、および支払い頻度が含まれます。すべてのパラメータは時間の次元でのみ機能します。しかし、上記の典型的なパラメータのみを使用すると、ソリューションの範囲が狭い次元に制限される可能性があります。新しいパラメータを統合することで、以前に開発されていなかった価値を解放できます。

流動性の次元に基づく

流動性調整トークンの権利確定計画を考慮しています。このアイデアは、新しいパラメーターである流動性を導入することで、通常の権利確定構造を拡張しました。流動性を定義することは正確な科学ではなく、多くの方法で量化することができます。

流動性を測定する方法の一つは、トークンの買い手の深度であり、オンチェーンおよび中央集権型取引所（CEX）の買い注文の深度を含みます。すべての買い手深度の累積合計は、「bLiquidity」（買い手流動性）と見なすことができます。

貢献者は、権利確定条項に新しいパラメーター、「bLiquidityの割合」または「pbLiquidity」という数字を追加できます。理論的には、この数字は0から1の間で設定できます。

*min(normal 権利確定 1 つのトークンに対して権利確定すべきトークン数, pbLiquidity * bLiquidity * 完全希薄化評価額) を計算します)

ここには、これがどのように機能するかを説明する例があります：トークンの総供給量が100ユニットであると仮定し、そのうち12％（12トークン）が権利確定に割り当てられ、トークン価格は1ドルごとです。トークン生成イベントから毎月12ヶ月の線形権利確定があり、クリフ期間はなく、トークン価格が一定であると仮定します。通常、権利確定では毎月1つのトークンを交換できるようになります。他の要因は考慮しないでください。さて、権利確定期間中にpbLiquidityが20％であり、トークンが12ヶ月間で少なくとも10ドルのbLiquidityを持っていると仮定します。権利確定の最初の月に、契約は10ドルのbLiquidity数字を見て、20％のpbLiquidity数字をかけて2ドルを得ます。

pb流動性 * b流動性 * トークン単位 FDV = 0.2 * 10 * 1 = 2 USD

上記の最小関数によると、1つのトークン×1ドルは2ドルを下回るため、1つのトークンは通常通りに権利確定されます。ただし、上記の数字を2ドルのbLiquidityに変更すると、この場合20%の2ドルは0.40ドルですので、トークンの価格が1ドルの場合、権利確定されるトークンは4/10になります。

pb流動性 * b流動性 * トークン単位 FDV = 0.2 * 2 * 1 = 0.4 USD

これは流動性調整後の権利確定です。

プロたち

• 権利確定申請前は時間に注目しているだけで、間接的に特定の価格で流動性が十分にあることに関心を示し、権利確定を吸収することができます。この構造は、貢献者がトークンの流動性に関心を払い、その目標を具体的なインセンティブと組み合わせることを明確に規定しています。
• 归属期外のトークンホルダー、つまりアンロック日前のリキッドマーケットのバイヤーは安心してください。単一の権利確定申請が流動性不足による大きな下落を引き起こすことはありません。以前は、公開トークンホルダーは、トークンを申請する人々の善意と意図を信頼する必要がありました。この改善により、彼らは安心感を持つ明確な理由を得ました。

短所/課題

• もしトークンが十分な流動性に達していない場合、貢献者の支払いの変動を引き起こし、最終的には所属期間を大幅に延長する可能性があります。
• 貢献者が慣れ親しんだ単純な支払頻度が複雑化されることがあります。
• 虚偽な買い手流動性を刺激する可能性があります。しかし、この問題に対処するためには多くの方法があります。例えば、一定の価格範囲内のbLiquidity、または一定の時間ロック要素を持つLPポジションを考慮することができます。 *人々は所有権確定からトークンを要求できますが、すぐに販売するわけではありません。そのため、大量の残高が蓄積されます。後で、彼らはすべてのトークンを一度に販売するかもしれませんが、これは流動性に重大な影響を与え、トークン価格の下落につながる可能性があります。ただし、これは誰かが徐々に大量の流動性トークンを蓄積する状況に似ています。大規模で集中した流動性トークンの所有者は、集中的に販売して価格が下落する可能性があります。このようなリスクは常に存在します。 *去中心化取引所では、信頼を最小限に抑えてbLiquidityトークンを獲得することが中央集権型取引所よりもはるかに簡単です。なぜなら、中央集権型取引所のオーダーブックデータは自らが公開しているからです。

プロジェクトは、合理的な所有権計画をサポートするために十分な流動性を確保する方法をどのように保証しますか？1つのアイデアは、ロックされたLPポジションに報酬を与えるインセンティブ措置を使用することです。もう1つは、流動性プロバイダーを引き付けることで、プロジェクトの資金プールからトークンを借り入れ、それをステーブルコインとペアリングして取引所で安定した市場を作成できるようにすることです。

マイルストーンディメンションに基づいて

トークンの権利確定計画を改善するための別の次元は、マイルストーンです。ユーザー数、出来高、プロトコル収入、総ロックアップ価値（TVL）などのマイルストーンは、可視化可能な数字でプロトコルの総合的な魅力を捉えます。

自然に、プロトコルは上記のパラメータにバイナリ閾値またはグラデーションを設定することができ、これらのパラメータ要素が権利確定計画に組み込まれます。たとえば、プロトコルは1億ドルを超えるTVL、100人以上のデイリーアクティブユーザー、および/または9000万ドルを超える90日間の平均日取引高を持っている場合にのみ、100%の通常時間に関連する権利確定を持つことができます。これらの数字が閾値を下回る場合、権利確定の数はバイナリ方式に基づいて完全に停止するか、または初期閾値目標に対して比例して減少します（グラデーション方式に基づいて）。バイナリとグラデーションの間で、グラデーションの方がより意味があるようです。

プロたち

• このマイルストーン手法により、所有権が発生した際にプロトコルが一定の魅力と流動性を持つことが保証され、時間の経過とともにより健全なプロトコルが生まれます。
• マイルストーンは時間への強調を減らしました。

短所/課題

活発なユーザーと取引量を含む統計データは操作可能です。TVL指標は操作性が低いですが、キャピタル効率が高いプロトコルにとってはあまり重要ではありません。収入も操作が難しいですが、マネーロンダリングなどの活動もさらなるコストに転化する可能性があり、したがってまだ操作の余地があります。操作の可能性を評価する際に重要なのは、その動機に注意することです。統計データを操作することに動機を持つのは、主にチームと投資家であり、彼らもまた役割分担計画の中にいます。公開市場のバイヤーは統計データを操作することはほとんどありません。なぜなら、加速した権利確定を推進する動機がないからです。さらに、オフチェーンの法的協定において、強力なトークンストックオプション条項は、動機づけをする側の悪質な行動を大幅に軽減することができます。例えば、チームメンバーや投資家がマネーロンダリング取引を行ったり、意図的にユーザーアクティビティを増加させたりすることが発覚した場合、彼らはトークンを失う可能性があり、違反行為に対して厳しい罰則が科せられるでしょう。

まとめ

現行の市場トレンドにおける過大評価と低い初期流通供給量のトークンは、一般市場の投資家に持続的なリターンを懸念させています。従来の時間ベースの権利確定プランでは、トークンの流動性と市場状況の複雑さに完全に対処できない可能性があります。流動性とマイルストーンベースの側面を権利確定プランに統合することで、プロジェクトはインセンティブ措置をより良く調整し、十分な市場デプスを確保し、本当の魅力を促進することができます。

これらの方法には新たな課題もありますが、より強力な権利確定メカニズムの利点は明らかです。適切な保護措置を講じることで、これらの強化された権利確定モデルは市場の信頼を向上させ、すべての利害関係者により持続可能なエコシステムを提供します。