LDキャピタル週次マクロレポート(11.20):インフレ率の低下により、マージンカバーが再び拡大、デフレの概念が到来

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米国株価指数は3週連続で上昇し、基本的には過去3カ月間の下落を回復した。 最近の市場の反応は、今夏のインフレ率が初めて冷え込んだ後の市場の反応を彷彿とさせるものであり、今ラウンドのメインラインは、FRBが今回の利上げを終了したことを確認したことによる市場の反発であり、それを裏付ける証拠は、FRBが利上げ幅の縮小を示唆し、インフレ率と雇用統計が予想以上に大きく低下したことです。 政策期待と実質市場金利の変化は、株式、債券、および暗号通貨を含む非米国通貨にとってプラスです。 ジョー・バイデン米大統領は金曜日に暫定支出法案に署名する予定で、週末までに米国政府の閉鎖を正式に回避し、市場の反応は落ち着いています。

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10年物米国債は4.38%を下回り、2年物米国債は4.80%を下回りました

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短期的には、利下げのタイミングと規模に関する市場の予想取引は継続する可能性が高いが、振れ幅は大きすぎず、5~7カ月で変動すると予想され(現在は5月に予想)、レンジは75~150bpの間で変動すると予想され(現在は100bpと予想され、約1か月前には70bp、すでに非常に誇張されており、FRB自体は20bpしか予想していない)、経済はより悲観的な背景にあり、最初の利下げは5月よりも早い可能性が高く、レンジは100bpを超える可能性が高い。 したがって、短期金利市場の価格設定は基本的に完了しており、長期金利は現状では簡単には言えず、供給不足や政治的混乱の問題は少なくならず、増える一方です。 先物データも見られ、空売り力は今はかろうじて弱まっており、過去2週間で上昇しています。

利上げ期待が冷え込んだため、ドルは最近軟調に推移しており、ドル指数は週間で4カ月ぶりの大幅な下落を記録しました。 人民元を含む非米ドルは先週、急速に上昇し、人民元は7.30ラインから7.25ラインに急速に上昇しました。 季節的な要因も、多くの企業の為替決済習慣(外貨の売りと人民元の買い)に関連している、今年の最後の2か月間に人民元が上昇する傾向を支えています。 ファンダメンタルズ的には、ドルの競合他社の相対的なリターン見通しも悪いため、現段階でドルの魅力が大きく損なわれる可能性は低いと思われます。

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ポジショニングの面では、米ドルインデックスのネットロングの相対的な水準は低くなく、巻き戻しの勢いがあるかもしれません

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米ドルと金利の下落の恩恵を受け、金と銀は急騰し、SECは当然のことながらスポットETFの決定を延期し続け、暗号通貨は変動して引き戻され、Altは比較的力強いパフォーマンスを示しました。

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米国株のショートポジション圧力は引き続き解消され、テクノロジー株のパフォーマンスは差別化され、非営利のテクノロジー株が急上昇した一方、巨大テクノロジー株は比較的横ばいでした。 地方銀行や空売りが大きかった銘柄も急騰し、生活必需品は急落した。

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先週のアウトパフォームの主な特徴は、金利低下、原油価格の下落、そして以前の低迷した株式の恩恵であり、この上昇が最近のショックのほぼ反転であることを示唆しています。 8月から10月にかけての10%の調整には、8月の通常の下落、9月の金利変動のショック、10月の地政学的危機、そして現在、株式の反発が金利変動と地政学的ショックの影響を解き放っていますが、株式のパフォーマンスは循環的な成長の上振れ期待をまだ反映していません。

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消費者景気循環株や金融株など、明確な内部差別化があり、運輸株は依然として典型的な景気後退を織り込んでいるのに対し、さまざまなテクノロジー株やエネルギー株はほとんど、あるいはほとんど織り込まれていないことがわかるため、市場が将来の成長を織り込んでいるかどうかを判断するために、株式を単純にグロース株とバリュー株に分けることはできません。

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【OpenAI董事会辞退CEO サム・アルトマン】

OpenAIの創業以来、AI技術の安全性や商業化をめぐって論争が続いている(アルトマン氏と、今回同社を退社したもう一人の共同創業者であるグレッグ・ブロックマン氏は急進派で、アルトマン氏を解雇した取締役は、OpenAIのチーフサイエンティストであるイリヤ・スツケヴァー氏を筆頭に保守派である)。 これらの論争により、イーロンマスクは2018年にOpenAIとの関係を断ち切り、2020年に従業員のグループがライバルのAnthropicを設立するために退職しました。

2つ目は、アルトマンの起業家としての野心で、アルトマンが中東の政府系ファンドから数十億ドルを調達し、エヌビディアと競合するAIチップのスタートアップを作ろうとしたことが、取締役会との緊張を悪化させている。

これにより、マイクロソフトの正午の下落は急速に2%以上に拡大し、数日間にわたって日中の最高値を記録していたにもかかわらず、最終的には1.7%近く下落して取引を終えました。 MicrosoftのCEOであるNadella氏はリコールに「怒っている」としており、結局のところ、SamがいなければOpenAIに対するMicrosoftの支配はさらに弱まり、100億ドルを投資したのに取締役会の席を得られないのは奇妙であり、MicrosoftはOpenAIの成果の商業化を急いでいます。 現状では、イリヤ・スツケヴァー氏側は対外的なコミュニケーションが苦手なようで、事件後の余計な説明もないため、世論の支持を得ることは難しく、現在の理事が各方面からの圧力を受けて辞任することも不可能ではない。

また、自称「人類にとって最強のモデル」の発売を来年第1四半期まで延期したGoogleの親会社Alphabetは1.2%近く下落し、3日ぶりにリフレッシュした10月24日以来の高値に下落しました(ただし、OpenAIの内紛はGoogle AIにとっては良いことのはずです)。

さらに、サムが作成した暗号通貨であるWorldCoinが下落し、暗号通貨トラックでAIコンセプトのリーダーであるBittensor(TAO)が25%上昇し、Render(RNDR)が8%上昇しました。 (チャンスはあると思いますか?

[BXは一定の成果を達成するが、経済面は達成しない]

習近平国家主席は先週、米中関係の安定化と中国経済に対する投資家の信頼回復という2つの任務を携えてサンフランシスコを訪問した。 今回のサミットへの期待自体は高くありませんが、期待通りの成果となりました。 バイデン氏は、会談は実質的な進展があったと述べ、軍事交流、フェンタニル、AIについて合意に達したと報じられている。

西側諸国の目から見れば常に冷淡だった習近平は、サンフランシスコではより穏やかで人懐っこい一面を見せている。 バイデン氏は38年前に初めて米国を訪問した際を振り返った上で、カリフォルニア州知事から贈られたNBAチームのジャージを公に受け取り、アメリカの動物園にジャイアントパンダを派遣するとも述べた。

ウォールストリート・ジャーナル紙の見出し「習主席は中国のビジネス環境について米国のビジネスリーダーを安心させなかった:外資は中国から逃げている 6年ぶりの米国訪問で、中国の習近平国家主席は米国の企業と投資家を取り戻すために多くの努力を費やさなかった」 しかし、一般的な演説であっても、非常に友好的な演説になりがちだというコメントもありました。 「彼は中国を擁護する、もっと過激で民族主義的な演説をすることもできたはずだ。

実際、習近平国家主席は、中国が「世界クラスのビジネス環境」を創出し、国際投資家の権利を保護するメカニズムを改善すると述べました。 「また、外国人の入国・居住政策の改善など、より『心温まる』措置を取る」とし、金融、医療、電子決済サービスへのアクセスがよりスムーズになると付け加えた。 「外国企業が中国に投資し、事業を行うことを容易にすることがすべてです。 「しかし、問題は、ニュースではなく、アクセス自体が緩和されていることです。現在の外資は、合法的な権益の保護と公正な競争に関心があるため、これは、重要なものを避けることは軽いと考える人々の見解の根拠です。

[中国の株式市場がBXに値段をつける]

先週の世界の株式市場は引き続き上昇していましたが、中国のCSI300指数は約1か月ぶりの週間パフォーマンスを記録しました。 中国株の50億元の純外売りが市場の下落に拍車をかけ、A株は前例のない3年連続の下落に直面している。

もちろん、それはBXの影響ではなく、不動産セクターは、先週再び懸念材料となった中国市場の定着した低迷の中心に残っています。 木曜日のデータによると、10月の新築住宅価格は8年ぶりに下落し、中古市場は過去9年間で最も下落しました。

[世界的なインフレとの闘いは転換期を迎えた]

先週の最新データでは、英国の消費者物価上昇率が4.6%(予想値4.8%)に低下し、ユーロ圏の最終統一CPIは9月の4.3%から10月は2.9%に急減速し、先ほど発表された米消費者物価指数(CPI)が3.2%だったことと相まって、中央銀行が来年ブレーキを緩めて金利を引き下げるとの期待を強めました。 イングランド銀行が来年5月から利下げに踏み切り、6月には米連邦準備制度理事会(FRB)と欧州中央銀行(ECB)が利下げに踏み切るというのが主流の見方です。

ほとんどの人にとって、住居費と医療費は一定期間の契約によって固定されています。 例えば、米国では、家計の月次インフレ率は、次の2つの項目を除いた後、2.6%に低下しました。

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[ウォルマートは差し迫ったデフレを懸念している]

ウォルマートのCFOは投資家向け会議で、現在の米国の物価状況を「デフレ」という言葉で表現し、数カ月のデフレの瀬戸際にいる可能性があると指摘した。 今後数週間から数か月の間に、乾物や消費財のデフレや価格下落が見られる可能性があります。 「大型スーパーの経営者ほど、日用品の価格変動を意識している人はいません。 「デフレ」という言葉を使うとき、少なくとも、市場のある部分が現在、物価指数が下落していることを示しています。 CFOはまた、10月の最後の2週間に、売上高と販売量の両面でいくつかの憂慮すべき兆候が見られ、10月下旬の勢いは第3四半期の他の部分よりも弱かったと述べました。

過去2年間の高インフレでは、原材料価格の上昇とサプライチェーンの混乱を理由に消費財企業が価格を引き上げ、コストを消費者に転嫁することに成功する可能性があるため、コストが上昇しているにもかかわらず、ほとんどの産業は実際には利益率を上げており、特に支配的な独占企業は価格を上げるイニシアチブを持っています。

先週発表された10月の米PPIは前年同月比0.5%減の1.3%と予想以上に冷え込み、2020年4月以来3年半ぶりの大幅な落ち込みとなりました。

ウォーレン・バフェット氏率いるバークシャー・ハサウェイは、第3四半期にゼネラル・モーターズ、ジョンソン・エンド・ジョンソン、プロクター・アンド・ギャンブル、モンデリーズ・インターナショナルなどの消費財株のポジションを清算した。 現在、消費者セクターのわずか12%がこのセクターに属しており、これは彼の自称投資哲学である「景気変動の影響から逃れるために、ブランド価値のある安定した会社を経営したい」と一致していません。

[デフレが必ずしも株式市場にとって良いとは限らない場合]

FRBが物価の急激な下落により、現在の高金利水準から金利を引き下げ始めたとします。

米ドルへの影響(弱気の確率が高い):

金利の引き下げは、金融政策がより緩和的になることを意味し、外国人投資家によるドル資産の需要を減少させる傾向があり、したがってドルの下落につながる可能性があります。 安全資産としての需要を呼び起こすような大きな危機がない限り、ドルは一時的にプラスに転じるでしょう。

米国債への影響(概ねプラス) :**

利下げは米国債利回りの低下につながり、米国債の市場価格を上昇させることはほぼ確実です。 その結果、ほとんどのハイグレード債券商品を含む米国債は、利下げ期間中も良好なパフォーマンスを発揮する傾向があります。

株式市場への影響(不確実) :**

株式市場の反応は、利下げの理由と背景によって異なります。 利下げが景気減速や景気後退のリスクに対応するものである場合、市場は経済のファンダメンタルズの悪化をより懸念する可能性があるため、当初は株式にとって直接的なプラスにはならない可能性があります。 しかし、長期的には、利下げは企業の借入コストを下げ、経済成長に拍車をかけるため、最終的には株式市場の上昇を支える可能性があります。

コモディティへの影響(不確実) :**

コモディティ市場の反応も同様にまちまちです。 一方では、ドル安はドル建て商品の価格を上昇させる可能性があります。 一方、景気減速懸念による利下げであれば、財需要が減退し、一次産品価格を圧迫する可能性もある。

BofAファンドマネージャー調査(FMS)

投資家は現金保有を減らし、債券の配分を増やし、2022年4月以来初めて株式をオーバーウエイトしました。

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キャッシュ水準は5.3%から4.7%に低下し、2021年11月以来の低水準となり、今年1月以来の大幅な下落となりました。 4.7%のキャッシュ水準は、長期平均をわずかに上回っており、中立です。 Boaの場合、現金残高が5%未満の場合、買いシグナルの消失に相当します。 現金残高が4%を下回る状態が続く場合、FMSの現金ルールは、リスク資産をさらにオーバーウエイトし、経済見通しについて過度に楽観的な投資家を反映して、「売り」シグナルを発します。

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現在、個人投資家の株式に対する強気のセンチメントは、機関投資家のそれを大幅に上回っています。 しかし、今年は両者の格差が縮小し、機関投資家の株式に対する悲観的な見方も改善しています。 AAIIのデータによると、個人投資家は現在、株式のロングが64%、FMSの調査によると、機関投資家は現在、株式のロングが2%となっています。

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BofAプライベートバンクの顧客調査によると、株式保有は運用資産の59%を占めており、2005年から現在までの平均56%から上昇していますが、過去10年間にCOVIDがこのレベルを下回っていない期間は例外です。

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投資家はテクノロジー株と医薬品株をオーバーウエイトとし、欧州株と公益事業株をアンダーウエイトとしています

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今月のポジションの変化が最も大きかったのは、債券、テクノロジー、通信で、原材料、現金、工業株が上昇しました。

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最も混雑している取引ポジションは、大型テクノロジー株のロング、中国株式のショート、短期国債のロングです

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ポジションとマネーフロー

ゴールドマン・サックスによると、「過去10日間で、CTAは米国株で約700億ドルを購入しました… これは、これまでに記録した中で最大の10日間の購入です。 "

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ゴールドマン・サックスは、今月初めから約1,400億ドルのグローバルショートポジションが清算されたと推定しています。 何はともあれ、購入は少なくとも1週間続くと予想されます。 一部の市場では、小型株などポジションを決済する需要が高く、ショートの買いや決済にはまだより多くの時間が必要です。

もちろん、トレードオフは、この大規模な買いの熱狂の後、CTAはよりバランスが取れており、次のカバーの勢いは限定的になる可能性があるということです。

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しかし、現在、集中的な自社株買いの時期にあり、これは12月中旬まで続くと予想されており、これは非常に強力な追加買い戻しであり、先週の自社株買いは400億ドルに達すると予想されています。

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ドイツ銀行の統計によると、米国株の全体的なポジションは10月末以降急激に上昇していますが、その水準は依然として49パーセンタイルにあり、自律戦略のポジションはわずかにオーバーウエイト(69パーセンタイル)に大幅に回復し、システム戦略のポジションはわずかに上昇しましたが、依然としてアンダーウエイト(34パーセンタイル)です。

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CTAの資本ポジションには一定の反発が見られました。

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エクイティファンド(235億ドル)は、主に米国(258億ドル)から2カ月ぶりに資金流入が見られたが、他の地域では資金流出が見られた。 マネー・マーケット・ファンド(205億ドル)は第4週に資金流入が見られたが、最近ほどの速さではなかった

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米商品先物取引委員会(CFTC)のデータ(11月14日時点)では、米国株のネットロングが2週連続で上昇し、主要指数は全て上昇した

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債券では、10年ショートの増加が他のデュレーションショートの減少を相殺したため、ネットショート全体が増加しました

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米ドルの総合ポジションは中立に近い水準を維持しており、ユーロのネットロングは大きく増加しましたが、他の通貨のロングの減少によって相殺されています

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コモディティでは、投資家は原油のネットロングをさらに縮小し、過去最低水準まで下落しました。 今週は銅の弱気筋が上昇し、金の強気筋は高値から急激に下落した

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感情

ゴールドマン・サックス:エクストリーム

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BofAはあまり変わらなかった:買う

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AAIIはあまり変わらない:強気

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CNN急上昇:強気

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今週のフォロー

11月23日(木)はサンクスギビングのため米国株式市場が休場で、金曜日は半日しか開いていなかった(丸一日休みの人が多かった)ため、金曜日は通常、米国株の取引が最も低い日の1つであり、今週は先週の終値付近の狭いレンジで市場が変動するのは当然のことです。

決算シーズンが終わりに近づく中、AIのリーダーであるエヌビディアはフィナーレを締めくくり、ウォール街は第3四半期の売上高が前年同期比171%増の160億7900万ドル、調整後純利益が前年同期比478%増の84億1900万ドルになると予想しています。 アナリストの平均目標株価は628.68ドルです。

今週の160億の20年国債の入札は、市場の米国債供給の新たな試金石と見られている。 入札結果の悪さで利回りが再び上昇すれば、FRBの姿勢が軟化するきっかけにもなりかねませんが、中期的には悪くありません。