A16z新文：予測市場、急速進行段階に入る

原文タイトル：Prediction Markets: They Grow Up So Fast原文作者：Alex Immerman，a16z翻訳：Peggy、BlockBeats

原文作者：律動BlockBeats

原文出典：

転載：火星财经

編者の一言：長い間、予測市場は「周辺的な製品」として扱われてきた：最初は学術的な実験、次に選挙シーズンの世論調査ツール、その後はスポーツベッティングの一種の延長と見なされてきた。常に高い関心を集める場面に付随しているように見えるが、実際には金融インフラとして本格的に理解されることは少なかった。

しかし、著者の見解では、予測市場は選挙やスポーツを中心とした「イベント取引ツール」から、確率を価格付けできる金融インフラへと徐々に進化している。

著者は、業界の重要な変化は三つのレベルに現れていると指摘する：一つは応用範囲の拡大で、スポーツは依然としてトラフィックの入口だが、エンターテインメント、マクロ経済、CPIなどの長尾市場の成長が速く、機関の需要を取り込み始めていること。二つは、予測市場が「イベントそのもの」に対して取引可能な価格基準を初めて提供し、機関が政治やマクロリスクを直接ヘッジできるようになったこと。三つは、機関の採用経路が進展しており、データ参照（オッズを見る）からシステム統合、そして実際の取引参加へと段階的に進んでいることだ。現状はまだ初期段階にある。

予測市場は、オプション市場の初期と似た「専門化—制度化—インフラ化」の過程を経験しており、将来的に流動性、レバレッジ、規制が整えば、個人投資家と機関をつなぐ、現実世界の不確実性のヘッジと価格付けに使われる中核的な市場ツールになる可能性がある。

金融は非常に「垂直分層」された世界であり、各細分分野にはほぼ例外なく「年間の聖地」が存在する。医療サービス提供者、支払者、バイオテクノロジー企業のリーダーたちは毎年サンフランシスコに集まり、J.P.モルガン・ヘルスケア・カンファレンスに参加する。グローバルなマクロ経済の重鎮や各国の政治指導者はスイスのアルプス山脈に赴き、World Economic Forum（ダボス会議）に出席する。TMT、不動産、工業、金融サービス、そしてほぼすべての業界も、それぞれの代表的なフラッグシップ会議を持つ。

今年の3月末、Kalshiの学術・機関研究部門Kalshi Researchはニューヨークで第1回研究会を開催し、学界の研究者、ウォール街の幹部、元政治家、そして市場の運営を推進するトレーダーたちを集めた。参加者の構成から明らかになった傾向は、業界が「成熟に向かっている」ことだ。

会議は、Kalshi共同創設者のTarek MansourとLuana Lopes Lara、 Katherine Dohertyとの対談から始まった。以下は、その対話とその後の円卓討議から抽出した業界の観察点の一部である。

市場と人生、選挙やスポーツだけではない。

重要なニュースサイクルでは、しばしば一定のパターンが見られる：ある大きな出来事（例：2024年大統領選、スーパーボウル、あるいは最近の「マッドマッド」大学バスケットボール大会）にメディアの大部分が集中し、それに伴い予測市場の取引量も支配される。これにより、「予測市場の価値はこれらのイベントにのみある」という印象を抱きやすい。

しかし、初期のストーリーは「予測市場は選挙周期だけに意味がある」と見なすことが多いが、Kalshiの他分野での成長も顕著だ。

研究会開催時点で、スポーツ関連の取引の週次取引高は約30億ドルに達し、Kalshiの総取引高の約80%を占めていた。これは「マッドマッド」によるものだ。TarekとLuanaは、この集中状態を一時的な現象と見なしている。

より説明力のあるデータは、体育関連の取引規模は過去最高を記録しているが、その占める割合は過去最低であることだ。これは、他のカテゴリーの成長速度がより速いことを示している。

二人の創設者は、エンターテインメント、暗号、政治、文化などのカテゴリーが、より強いユーザー増加と、スポーツよりも優れた取引の定着構造を示していると指摘する。スポーツは、一般市場向けの「ブースター」（引き金）として機能しやすい。高い知名度、明確な時間リズム、感情の参加が強いという特徴を持ち、典型的な入り口型の製品だ。

一方、より長尾の市場でも顕著な成長が見られる。これらの市場は現在、Kalshiの取引量の20%以上を占めており、今後の機関のヘッジや情報市場において、より重要な役割を果たす見込みだ。

次の円卓討議では、需要側からこの判断を裏付けた。

ゴールドマン・サックスのグローバル株式事業共同責任者Cyril Goddeerisは、マクロイベントやCPIデータに関する予測が、現在ウォール街で最も注目されているカテゴリーだと述べた。CNBCの成長事業執行副社長Sally Shinは、「FRB議長の去就」「非農業雇用統計」などの予測市場を、コンテンツのナラティブツールとして既に使っていると語った。Tradewebのグローバルマーケット共同責任者Troy Dixonは、将来の展望を次のように描いた：大手投資銀行は、金融系の契約を中心とした予測市場取引部門を設立するだろう。

なぜKalshiはウォール街の注目を集めるのか

伝統的な金融市場が機能している大きな理由の一つは、各コア資産に広く受け入れられた基準が存在することだ：S&P 500指数は500銘柄の全体的なパフォーマンスを代表し、原油にはICEなどの基準価格体系がある。

しかし、政治やマクロ経済の出来事（例：誰が勝つか、関税は通るか、最高裁判決の結果など）については、長らく広く受け入れられ、動的に更新される「価格基準」が不足していた。予測市場はこれを変えた——今や、ほぼすべての未来の出来事に対して、リアルタイムで流動的な「価格の錨（いかり）」を持つことができる。

ある出来事（例：「関税30%が通るか」）に信頼できる価格がつけば、機関間でその価格を基に直接取引できる。これは、出来事そのものの取引だけでなく、ポートフォリオのリスクヘッジにも使える。TradewebのTroy Dixonが言うように、「トランプが最初に当選したとき、株式市場には大量のヘッジ取引があった。みんなはS&Pを空売りしていた。トランプが当選すれば市場は下落するだろうと考えたからだ。しかし、その取引は失敗だった。問題は、これらの出来事にどう価格をつけるかだ。基準はどこにあるのか？」

Tarekも、これが彼がKalshiを創設した動機の一つだと述べている。彼はゴールドマン・サックス在籍時、2024年大統領選やブレグジットに基づく取引を推奨していた。予測市場がなければ、機関は関連資産をヘッジしながら政治やマクロの出来事に賭けることになり、二つのことに同時に賭けていることになる：一つは出来事が起きるかどうか、もう一つは、その出来事と取引資産の相関性だ。しかし、後者は単独で誤る可能性もある。

出来事に直接価格基準があれば、これら二つのリスクは一つに圧縮される。Tarekはこう言う：「今や、この市場はすべてに価格をつけ始めている。」

機関が予測市場を本格的に採用する三つの段階

現状では、ウォール街の大手機関がKalshiで大量に取引しているとは言い難い。多くの機関は、まだ「データソース」としての利用にとどまっている。

しかし、Luanaは、機関の採用経路は明確であり、三つの段階に分かれると指摘する。

第一段階はデータの取り込み：予測価格を機関の通常の業務フローに入れること。例えば、ゴールドマンのポートフォリオマネージャーがVIX指数を見るのと同じように、Kalshiのオッズデータを習慣的に確認する段階だ。これはすでに一部進行している。ジョン・ホプキンズ大学の教授で元FRB官のJonathan Wrightは、「FRBの決定、失業率、GDPなどの分野では、Kalshiはほぼ唯一の参考資料だ」と述べている。

第二段階はシステムの統合：規制や法的承認、技術的連携、内部教育を含む。これは新たな金融ツールの導入プロセスにほかならない。

第三段階は実際の取引：機関がプラットフォーム上でリスクを直接ヘッジし始め、取引高や市場の深さが徐々に蓄積される段階だ。この段階では、より多くのヘッジニーズが投機家を引き込み、価格差が縮まり、基準価格が自己強化的な正のフィードバックを生む。

現状、多くの機関は第一段階にとどまり、一部は第二段階に進みつつあるが、第三段階に本格的に入った例は少ない。重要な障壁の一つは、現状の予測市場の取引には全額保証金が必要なことだ。例えば、100ドルのポジションを持つには、100ドルの保証金を預ける必要がある。個人投資家には許容範囲だが、レバレッジや資本効率を重視するヘッジファンドや銀行にとってはコストが高すぎる。

Tarekはこう述べる：「100ドルのヘッジをしたいなら、清算所に100ドルを預けなければならない。これは機関にとって高すぎる。シタデルやミレニアムのような機関はそんなことしない。」現在、Kalshiは米国商品先物取引委員会（CFTC）と連携し、保証金取引の導入に向けて準備を進めている。

今後何が起こるのか？

ブルームバーグの市場革新責任者Michael McDonoughは、最もストレートな表現でこう言う：「成功の証は、これらの仕組みが『退屈』になることだ」。彼は予測市場を、20世紀70年代のオプション市場に例えた。当時も操縦や規制の不確実性に満ちていたが、最終的にはインフラとして定着し、今日ではほとんど誰も気にしなくなった。

AQRのパートナーToby Moskowitzは、「本気で賭けるなら、五年以内に機関の実用的なツールになると予測している。もっと早くなる可能性もある」と述べる。

Vote HubのGarrett Herrenは、最終的な状態をこう描く：「問題は、予測市場を使うかどうかではなく、どう使うかだ。これが明らかになれば、それはもう不可欠なものだ。」

実際、予測市場の規模はまだ限定的だが、ヘッジ市場そのものは巨大な領域だ。

実は、予測市場の「常態化」はすでに進行している。

政治テーマの円卓討議では、元議員のMondaire Jonesが、トランプ大統領、下院少数党リーダーのJeffries、上院少数党リーダーのSchumerを含む二党の高官が、Kalshiのオッズデータを公の場で引用し始めていると述べた。DDHQのScott Tranterも、予測市場のデータが党の委員会内部の標準的な情報源の一つになりつつあると確認した。さらに、Vote HubはKalshiのデータを中間選挙の予測モデルに直接組み込んだと発表した。

これらは二年前には全く存在しなかった状況だ。その頃、Kalshiで最も成功したトレーダーは「アマチュア」だった。今や、その呼称はもはや適切ではない。

Kalshiの「The People Behind the Markets」円卓では、四人のトレーダーが自身のキャリアパスを語った。これらの経歴は、伝統的なプロのトレーダーと比べて特に異なる点はなく、音楽チャートの研究に11年を費やした者、2006年から予測市場で反復的に活動してきた者もいる。当時は「ちょっとしたギーク趣味、ほとんど儲からない趣味」だったという。注目すべきは、彼ら四人は伝統的な金融業界出身者ではなく、音楽、政治、ポーカーの分野から来ていることだ。しかし、彼らは一様に、このプラットフォームが本当に報いるのは深い専門知識であり、華やかな経歴ではないと語る。

予測市場は長い道のりを歩んできた。最初は学術的な実験と見なされ、次に選挙期間中の「新奇なツール」、その後は一時的に「スポーツベッティングの類似品」と分類された。位置付けは絶えず変化してきた。しかし、この会議が伝える明確なメッセージは、予測市場は今や「不確実性の価格付けに使われるインフラ」へと進化し、個人投資家から大規模な機関まで、多様な参加者と用途に対応しつつあるということだ。