米国株式市場は史上最高値を記録しました。
なぜ市場は戦火を恐れなくなったのでしょうか？

原文タイトル：米国株式市場は史上最高値を更新、市場はなぜ戦火を恐れなくなったのか？

原文著者：律動BlockBeats

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転載：火星财经

4 月 15 日、S&P 500は7,022.95ポイントで終え、前回の史上最高値からちょうど77日が経過した。この77日間に、アメリカは戦争を行い、原油価格は100ドルを突破し、株式市場は過去5年で最も速い10％の調整を経験した。そして、約11営業日以内に再び最高値に戻った。

この数字は立ち止まって考える価値がある。11営業日という期間は、アメリカの歴史上、同規模の危機の後にこれほど速く回復した例はほとんどない。

11営業日、歴史上何を意味するのか

今回の修復の速度は、歴史の座標軸上でどの位置にあるのか？

PBSの報道によると、JPモルガンの戦略家は今回の反発を「コロナ禍以来最も速い反発」と称した。歴史的な数字を並べてみると、この表現は決して誇張ではない。

2020年のコロナ禍では、市場は3月23日の安値から8月18日に史上最高値に戻るまで、約103営業日を要した。1990年の湾岸戦争では、10月末の安値から1991年2月の高値に戻るまで、約87営業日かかった。2011年の米国債務危機では、10月の安値から2012年3月の高値まで、約106営業日だった。

2026年のイラン戦争の今回の修復は：11営業日。

補足すると、この調整の下落幅（約10％）は、コロナ禍（約34％）や2011年（約19％）よりもはるかに小さい。しかし、同じく下落幅が大きかった2022年のロシア・ウクライナ紛争では、修復に約18営業日を要した。11日という期間は依然として異常値だ。

今回の調整のストーリーは常に「停戦期待」であり、「経済のファンダメンタルズの悪化」ではない。市場が下落したのは不確実性であり、利益ではない。停戦のニュースが実際に出現すれば、不確実性の価格付けは迅速に解消され、四半期決算のデータを待つ必要もなくなる。

「停戦」という言葉、市場は二度も上昇

今回の修復の速度を理解するには、まずニュースの流れを整理する必要がある。

2月28日、米国とイスラエルはイランに対して軍事攻撃を行った。S&P 500は1月28日の前高7,002ポイントから下落を始め、3月30日に6,316ポイントまで下落し、最大下落幅はほぼ10％だった。ウォール街の定義によれば、ちょうど「調整」の境界に位置している。

しかし、この下落過程で奇妙な出来事が起きた。3月24日、「ホルムズ海峡の封鎖解除の可能性」に関する噂が市場に流れ、S&Pは反発した。これが最初の「停火価格付け」だった。その後、噂は否定され、市場は再び下落した。

4月8日、トランプ大統領はソーシャルメディアで2週間の臨時停戦を宣言し、イラン側もパキスタンの仲介案を受け入れた。S&P 500は一日で2.5％急騰した。これが二度目の「停火価格付け」であり、理由はほぼ同じだった。

図表1からわかるように、二度の大きな上昇は対称的なイベントの記録と対応しており、どちらも「停火の可能性が高まる」ことを示している。最初に上昇し、次にもう一度上昇した。そして、4月15日に史上最高値を記録した時点では、二週間の臨時停戦協定はまだ有効であり、恒久的な平和協定は一字も締結されていない。

市場はどのシナリオを価格付けしているのか？それは「戦争終結」ではなく、「戦争の終わる可能性」だ。この期待は二度も価格に織り込まれた。

恐怖指数は戦争前よりも低い

より直感に反する数字はVIXだ。これはウォール街が市場の恐怖度を測るために使う指数である。

2月28日の戦闘開始時、VIXは約16の水準から急上昇し、3月9日には一時35.3に達した。これは常識的な反応だ：戦争はリスクであり、市場は不確実性を価格付けする。

しかし、その後の動きは常識に反している。3月9日以降、戦争は継続し、原油価格は上昇し、上院では戦争権限付与の投票も行われているにもかかわらず、VIXは安定して下落し続けた。4月15日にS&Pが史上最高値をつけた日には、VIXは約18.4で、戦闘開始前の2月28日よりも低い水準だった。

これは何を意味するのか？それは、市場がこの戦争を「不確実性の源」から「計算可能なリスク」へと再分類したことを示している。六週間以内に、進行中の戦争が「パニックイベント」から「四半期の原材料」へと変わったのだ。

これを可能にしたのは、非常に具体的な金融メカニズムだ。CNBCの報道によると、JPモルガンの2026年第1四半期の取引部門の収益は116億ドルに達し、史上最高を記録し、前年比20％増だった。そのうち、固定収益部門の収益は71億ドルであり、大宗商品、通貨、新興市場の取引が牽引した。これらはすべて、イラン戦争による「ボラティリティ」の集中領域だった。

言い換えれば、普通の投資家が恐怖を感じている間に、専門機関はボラティリティを収益源として収益を得ている。この仕組みが円滑に機能すれば、市場は戦争を「消化」し、VIXはより早く低下する。

ボラティリティの商業化

4月15日、S&P 500が史上最高値を更新した同じ日に、米国防総省は中東に1万人の増派を発表し、上院は戦争権限付与法案を4回目の否決に追い込んだ。これら二つの出来事は同じ日に起きたが、市場は何の反応も示さなかった。

図表4からわかるように、JPモルガンの2026年第1四半期の取引収益の棒グラフは、過去8四半期よりもはるかに高い。これは単なる限界改善ではなく、急上昇だ。

この急上昇を支えるのは、ヘッジファンドやマーケットメイカーが戦争のボラティリティから得た利益だ。ゴールドマン・サックスのプライムブローカーのデータによると、4月14日時点で、米国のヘッジファンドの純ロングポジションは正の値に転じており、2025年末以来初めてだった。同時に、Atwater Malickが引用したFINRAのデータによると、米国株の信用取引残高は史上最高の1.28兆ドルに達し、前年比36％増だった。

この三つのシグナルが同時に現れたことで、ヘッジファンドは空売りから買いに転じ、レバレッジ資金は記録的な水準に達し、市場は史上最高値を更新した。これは標準的な「楽観的取引」パターンだ。

このパターンを理解するには、金融インフラの層を見なければならない。ウォール街のマーケットメイカー、デリバティブ市場、ヘッジファンドが十分に成熟すれば、地政学的ショックはもはや外生的な予測不能なリスクではなく、価格付け、ヘッジ、商業化できる原材料となる。イラン戦争は、モルガン・スタンレーの取引部門にとって脅威ではなく、むしろチャンスだ。正しい方向に動いたヘッジファンドにとっても同じだ。

これが4月15日の「二つのスクリーン、二つの世界」の真の意味だ。米国防総省は戦争を長引かせている一方、市場は戦争終結を価格付けている。二つの事象は矛盾しない。なぜなら、マーケットメイカーにとって、戦争がどれだけ長引くかは重要ではなく、ボラティリティの大きさが重要だからだ。

もちろん、この仕組みには脆弱性もある。11営業日で最高値を更新した背景には、仮定が存在している。それは、「二週間の停戦が円滑に再締結される」「イラン核協議が予定通り進む」「原油価格が下落する」という前提だ。これらの仮定のいずれかが崩れれば、現在の価格付けには十分なバッファーがなくなる。1.28兆ドルのレバレッジ資金は、市場が下落したときに拡大要因となる。

7,000ポイントは、最も楽観的なシナリオの中でのみ成立する価格だ。