私が見ていることを整理すると、1月の雇用報告は表面上は堅調に見えた - 13万の雇用増加、失業率は4.3%に低下。しかし、その後労働省が修正を発表し、一気に状況が複雑になった。実は2025年全体での雇用増加は18.1万だけで、最初に見積もられた58.4万とは大きく異なる。これを2024年のほぼ146万の雇用増と比較すると、明らかに減速している。これは消費者支出に頼る経済にとって大きな問題だ。

次に、消費者側の状況だ。人々は2017年以来の水準まで負債の返済が遅れ始めている。2025年第4四半期の家計負債は18.8兆ドルに達し、延滞率は全負債の4.8%に上昇。驚くべきは、この悪化が低所得層や住宅価格が下落している地域に集中していることだ。典型的なK字型経済のダイナミクスだ。一方、個人の貯蓄率は昨年11月時点で3.5%にまで落ち込み、1年前の6.5%から大きく減少している。クレジットカードの負債も増え続けている。

ここで懸念が高まる。雇用の伸びが弱く、貯蓄が枯渇し、延滞が増加している状態を合わせると、消費の減速を招くレシピになる。人々は安定した収入を得て支出を続ける必要があるが、解雇が加速すれば、その支出エンジンは停止してしまう。これは誰も望まない連鎖反応だ。

一方、FRBは何もしないわけではない。今や彼らには基本的な行動計画があり、状況がさらに悪化すれば、より積極的に金利を引き下げ、バランスシートを縮小させずに緩和的な姿勢を維持できる余裕がある。特に失業率が上昇し、インフレが2%の目標付近にとどまるなら、その余地は十分だ。2008年以来、こうした局面ではFRBが介入するのが常になっている。トランプ前大統領も金利引き下げを望む声を上げており、市場の期待とも一致している。

実際のところ、FRBは中程度の景気後退の際のバックストップの役割をほぼ担っている。緩和的な姿勢を維持すれば、長期間にわたって市場を抑えるのは難しいのが歴史の教訓だ。ただし、ここで重要なのは「もし」だ - それはインフレ次第だ。予期せぬショックがなければ、ハト派的なFRBは景気後退を緩和できる可能性がある。それでも、今の経済データには注意を払う価値がある。

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