対話Bitwise：機関は現在をビットコインの入場の好機と見なし、量子攻撃への対応ロードマップを明確にする必要がある

null

《Milk Road》ポッドキャスト

構成：Felix, PANews

Bitwiseの最高投資責任者（CIO）Matt Houganとリサーチ責任者のRyan Rasmussenが、《Milk Road Show》に出演（収録日：4月6日）し、現在の暗号資産市場の「真の」原動力、そして機関投資家の需要がビットコインの次の動きの鍵になり得る理由を深掘りしました。

彼らは、暗号資産市場全体のセンチメントは悲観的でも、機関投資家はなお静かに買い増していると指摘しています。ETFへの資金流入から規制の動き、そしてマクロ経済の変化まで、複数の重要なシグナルがビットコインを2026年に9.5万ドルの大台へ押し上げる可能性があります。PANewsが対談の要点を整理しました。

司会者：Ryan、年末までにビットコインが9.5万ドルのレンジに達すると予測している、という記事を見ました。本当ですか？

Ryan：それは興味深い会話でした。当時私たちは、市場を押し上げ得る長期的な追い風要因について、かなり多くの話をしていました。その例として、2026年に入ると、市場を9.5万ドルの水準へ戻し得る特定の触媒がいくつか見えてくる、という話がありました。これは私たちが「4年サイクル」を打ち破るために到達する必要がある位置だと思っています。起きる可能性は高いし、年末には9.5万ドルを上回る水準で引ける可能性すらあります。私たちをその目標に到達させることになる、非常に具体的な触媒がいくつかあります。もちろん、いくつか条件も満たす必要があります。私はそう言ったし、そうなると信じています。

司会者：その触媒とは何ですか？

Ryan：ビットコインにとって有利な方向へ転換し、価格を押し上げるためには、3つの特定の環境要因が必要です。1つ目は、マクロと地政学の状況です。私は、比較的短い時間枠の中で収束すると強く信じています。多くの人が、この長引いてきた紛争がかなり長い間続いて、インフレや金利、さらに米国および世界経済に連鎖的な影響を及ぼすのではないかと心配しています。私はそうならないと思います。これは相対的に短期のショックで、徐々に薄れていくものです。6か月後には、私たちはそれを、関税をめぐるごたごたや、トランプが引き起こすその他の短期的な市場ショックと同じように捉える形になるはずです。つまり、マクロ・地政学環境は、不確実で不安定で、継続的な混乱の状態から、より正常化された環境へ移行する必要があると考えています。そうした変化は今後数か月で起きると思います。Kevin Warsが政権に就くことになり、金利は安定するか、あるいは利下げになると見ています。利上げが起きるとは思っていませんし、これはビットコインにとってポジティブな価格リターンにつながる材料です。

次に規制の明確さです。ビットコインの規制環境はこれまでずっと非常に不確実でした。《Clarity Act》は宙に浮いた状態ですが、《Clarity Act》は2026年のウィンドウが閉じる前に通過すると思っています。これはビットコインや他の暗号資産にとってポジティブなニュースになるはずです。

そして最大の触媒（2026年に限った触媒ではなく、長期的な触媒）こそが、機関投資家によるビットコイン需要が非常に強いことです。先月、これらの地政学的・マクロ面の不確実性、そして先ほど私が触れた規制面の不確実性の中でも、ビットコインETFへの流入は10億ドル超を記録していました。つまり、これらの事柄が落ち着いて暗号資産の追い風（テールウインド）になるとしたら、機関需要の観点で何が起きるかは想像できます。私は、これらの要因が年末までにビットコインを9.5万ドル以上の水準へ引き戻すと考えています。

司会者：仮にこうした好材料が本当に起きたとしても、紛争が続くなら、互いに相殺し合ってしまわないでしょうか？

Ryan：相殺し合う可能性はあります。もし利上げが見え、紛争が6か月、あるいはもっと長く続くのなら、どの金融資産にとっても相対的に強いパフォーマンスを出すのは難しいでしょう。とはいえ面白いのは、市場がこうした脅しや声明に対して、反応が鈍ってきている点です。たとえば、トランプが最後通牒を出し、イランが従わないと応じ、トランプがさらに期限を変更する――こうしたことが起きるたびに、市場の反応は弱くなっていきます。ですから、これは市場が徐々に慣れていく（脱感作が進む）現象で、その後は別の力が主導権を握るようになると思います。

結局のところ、ビットコインの価格は需給に基づくので、最も強い推進力になるのは機関需要です。投資家とのやり取りから見ると、彼らは現在の価格を良い参入ポイントだと捉えており、ポートフォリオの中で多くの長期配分を進めています。この種の長期的な需要は相殺されないと思います。とはいえ、それが来月なのか、6か月後なのか、9か月後なのか――いつ到来するかは、まだ議論の余地があります。

司会者：Matt、年末までに9.5万ドルへ到達する勢いは感じていますか？

Matt：私は、これはRyanが言及したことを前提条件にしていると考えています。もう1つ補足すると、別の触媒として、量子計算がビットコインへの脅威になり得るという懸念が高まる中、それを解決するための何らかの決議、または明確なロードマップが必要です。私がRyanと唯一異なるのは、もしすべてのカードがポジティブな方向へひっくり返るなら、価格は9.5万ドルをはるかに上回ると思うことです。良いと悪いがちょうど半々なら、横ばいになり得ます。もしすべての要因が悪化するなら、より低い水準で着地する可能性があります。私の見立ては、より分散的です。ですが、規制の明確さを得て、イランの問題が解決し、そして量子計算の問題も解決できるなら、年末はとても素晴らしいものになると思います。ただし、それには一連の出来事が好ましい方向へ進む必要があります。

司会者：量子計算の問題は本当に簡単に解決できるものなのでしょうか？私は最近いくつかのゲストにインタビューしましたが、結構複雑に聞こえます。ビットコイン領域のすべての人が、もう一度コンセンサスを取り直す必要があるようです。さらに、イーサリアム財団は最近、より積極的に見えますし、システムも大きく異なります。これはビットコインで、素早く解決あるいは予防できる問題ですか？

Matt：私の見方では、量子の脅威に対処するために本当に必要なのは、起きてほしいことが実際に起きているのを目にすることです。つまり、信用できる人たちが懸念を提起しており、そうした人がますます増えている。だからこそコミュニティはそれにより真剣に注意を向け、メリットとデメリットを天秤にかける準備ができています。準備状況を見ると、私たちは今日の時点で、12か月前よりずっと良い立ち位置にあります。私たちはすべての問題を解決する必要はないと思います。必要なのは、「OG」投資家がビットコインへの需要を解放し、冬から4年サイクルの春へ導かれるようにする、信頼できるロードマップです。これは、イーサリアムが問題を完全に解決しているという意味ではありません。彼らは単に、信頼できるロードマップを持っているだけです。もし私たちも信頼できるロードマップとコミットメントを持てるなら、初期のOG投資家を市場に呼び戻すのに十分でしょう。機関投資家は、いずれにせよやって来ると思います。なぜなら、彼らは自分たちのビットコインに対する配分が市場から乖離していることを理解しており、ビットコインをゼロにするポジションを維持するのは、もはや許容できるスタンスではないからです。私の見解では、Ryanが言及した9.5万ドルの上昇余地を突破するには、OGの暗号プレーヤーと小売の暗号プレーヤーに参加してもらう必要があります。彼らは明確なロードマップを求めるはずだと思います。

司会者：つまり、これらのOGは、「Googleの警告」や先週の各方面の警告の後に、物事が処理されている、あるいはすぐに制御されると感じる必要がある、ということですか？ではMatt、去年あたりから大量に持ち分を売却し始めたOGにとって、この懸念が最初に需要の流出を引き起こした原因なのでしょうか？

Matt：はい。私は通常、単一の原因で説明するのは間違いだと思っていますが、これは促進要因だったのか？――はい。四年サイクル、そして歴史的な75%の下落を回避することと同じくらい重要か？――いいえ。ただ、これは確実に言い訳として使われました。人々は四年サイクルが来る前に、これを口実に感情的な売買をして、自分たちのリスクエクスポージャーを調整したわけです。つまり少し複雑です。でも確かに要因ではあって、人々の関心度は大幅に上がっています。そして私は、それが良いことだと思います。これは、システムが自己修復していることを示しています。とはいえ、うまく組織化できるなら、ここからそれは確実に触媒になります。

司会者：Ryan、デジタル資産サミットでは、この量子の問題について議論がありましたか？もしなければ、人々は何について話していたのですか？

Ryan：量子コンピューティングはデジタル資産サミットで言及されましたが、あなたが想像するほど関心は高くありませんでした。そしてGoogleによる、量子リスクのタイムラインが加速しているという内容の記事は、実際には会議が終わった後に公開されたので、関心が高まったのは先週になってからです。私が言いたいのは、サミットでの注目の大半は、機関投資家の採用、規制の明確性、そしてトークン化、ステーブルコイン、そして金庫（Vaults）などの話に集まっていて、量子リスクへの関心は相対的に低かった、ということです。それでも量子リスクは、投資家が最も気にしている懸念事項の上位に入っています。過去1か月の間に、多くの投資家がビットコインとイーサリアムにおける量子リスクについて質問してきました。彼らは、こうしたリスクに対処する取り組みに関するコミュニケーションを見て、ある程度安心していました。しかし、長期的な懸念を本当に緩和するには、実質的な行動を取っているのを見る必要があります。

司会者：Ryan、あなたが「機関投資家は好奇心を持っている」と言ったのは、彼らがまだ情報ギャップを抱えていて、これらの資産を十分に理解できていないからなのでしょうか？それとも、彼らは社内で支援を取り付けようとしているのでしょうか？あなたが言う「好奇心」とはどういう意味ですか？

Ryan：さまざまな機関投資家や専門投資家と話す中で、暗号業界への関心度や、業界内の具体的な進展に対する関心度には、非常に大きな幅があることが分かります。多くの専門投資家は、ビットコイン、あるいはより広い暗号資産について考える時間を、ほとんど使っていません。彼らが得ているこの分野の情報は、通常《ウォール・ストリート・ジャーナル》やCNBCの見出し、あるいはCNBCで市場の潜在的リスクについて語る人の意見などです。だから彼らは、量子コンピューティングを聞いたり、Googleが重要な論文を出したりして自分の注意を引かれると、私たちに質問しに来ます。「このリスクは本当はどれくらい大きいのか？」と。さらに、「あなたたちは24時間365日この領域に注目していて、ビットコインのコア開発者と話し、彼らを支援するために寄付までしているプロの資産運用者だが、あなたたちはどう見ているのか？」と。つまり情報ギャップの本質は、彼らが“何が本当で、何がノイズか”を理解するために、私たちを頼りにしている点にあります。

司会者：Matt、サミットでは、リスクや機会に関して、機関の人たちが特に気にしていたことはほかにありましたか？あるいは、あなたが以前は過小評価していた何かを学びましたか？

Matt：私の大きな収穫の1つは、過去5年間でサミット参加者の服装が変わったことです。5年前は、スーツを着ているのが多分2人か3人だけだったのに対し、今年は80%から85%の人がスーツを着ています。これは本当に注目に値します。これは、暗号領域で止められないような機関主導の強気市場が起きていることを示していて、それがステーブルコイン、トークン化、そして金庫（Vaults）に現れています。つまり、暗号資産の本質が本当に進化しているということです。2020年と現在のサミット観覧者の写真を比べれば、その大きな変化が分かるはずです。もう一つのホットトピックは「金庫（Vaults）」です。人々は金庫に非常に大きな関心を示していて、私はそれを次のETFだと説明しています。機関投資家の金庫への関心度は、この市場が現在持っている実際の資産や成長レベルよりも、むしろ高いと思います。

司会者：ETFと金庫の違いは、いったい何ですか？

Matt：歴史的に、資産運用が解決してきた問題は、個人が市場に投資したいのに、必要な分散したポジションや運用管理を自分だけでは得られない（それが専業の仕事ではないから）という点にありました。そこで彼らはお金を資産運用会社に渡し、運用を任せます。300年前（17世紀）には、資産運用の開始当初は非常に重く、しかも高コストでした。20年代に入ると、オープンエンド型ファンドが登場しました。90年代には、ETFができ、効率がさらに高まりました。金庫（Vaults）とETFの違いは、この効率性をさらに引き上げることです。従来の世界では、資産運用会社がカストディ（保管）、監査、税務レポートなどを処理し、それを投資先の知的財産（IP）と組み合わせます。一方で金庫は、そうした“現実世界での面倒な事務”をすべて切り離して、知的財産だけを残します。投資家は資金をスマートコントラクトに投入し、コントラクトが資産運用会社のオペレーションに基づいて配分を行います。つまり、これはより簡潔で効率的で、完全に仕立てられた資産運用のバージョンであり、その他の面倒な部分は個人側で管理することになります。

司会者：Ryan、質問です。金庫はAIが大きな影響を与える領域ですか？Mattが説明したように、かなり高度な戦略が関わっているように聞こえるからです。私が質問するのは、先週あなたが共有したツイートで、AIに取り組む人たちのほうが暗号に取り組む人たちよりも、暗号に興奮していると言っていたからです。

Ryan：その通りです。あのツイートは非常に引き込まれる内容でした。過去6〜9か月、暗号のセンチメントは歴史的な低位のあたりにあり、2022年のFTX崩壊時の底に近い状態でした。価格は大幅に下落し、流動性は枯れました。ところが、機関投資家と話すと、彼らが見ているのは価格の弱気市場ではなく、長期的に市場を押し上げる積極的な要因です。金庫、トークン化、ステーブルコインなどです。一方で、AI製品を作っている人たちと話すと、彼らが見ているのは基盤となる技術の多くの利点です。AIには本人確認（ID）の問題を解決する必要があり、暗号／ブロックチェーンがそれを非常にうまく実行できる。プライバシーの問題を解決する必要があり、暗号技術も非常にうまくできる。さらに、AIエージェントに対して、銀行口座へのアクセスを必要としない取引の方法を提供する必要があり、ステーブルコインとブロックチェーンも同様に非常に適している。だからAI開発者はシナジーを見ていて、かなり強気です。機関投資家も、従来型の金融と暗号技術のシナジーを見ていて、これもますます強気になっています。暗号ネイティブの投資家は、価格下落、流動性の枯渇、相次ぐ清算、そしてMemeコインの崩壊といったものを見ているだけで、「もうすべて終わった」と考えてしまう。そこには大きな断絶があるんです。まるで、暗号通貨が晴れている場所に、雨が降っているのに傘を差しているようなものです。

司会者：なぜ暗号界隈はここまで感情的なんですか？それはよりボラティリティが高いからですか？この感情的なジェットコースターから抜け出せますか？

Ryan：それは、お金の投資期間の違いの一部だと思います。多くの暗号投資家は、機関よりも先に乗り、比較的短期間で大きな富を得たいからこの領域に入ってきました。市場が繁栄し、そして衰退するサイクルを経る中で、人々は幻滅して大きく打ちのめされる。その一方で、私たちが接している資産運用のプロの機関やプラットフォームの投資家は、通常は長期志向です。彼らは顧客のために5年、あるいは45年の退職計画を立てます。彼らは大きな流れを見てワクワクしています。暗号投資家は投資に過度に集中しているため、市場が変動すると非常に感情的な行動に出てしまう。これは投資において非常に危険です。専門投資家は、長期のリターンを得るためにシステマティックに投資するのが得意で、彼らは今の段階で「この技術が10年後にリターンを生む」と見込んでポジションを取っています。

Matt：そうだと思います。加えて言うなら、暗号市場の一部の領域（Memeコイン、ミドルテールのL1、エア（空の）アプリなど）は本当に「冬」だということです。多くの人がそうした資産を保有していて、見通しは確かに暗い。それは、ゼロから始めて最初の配分（最初のポジション）を行うときのマインドセットとはまったく違います。もしあなたが今から入るなら、ステーブルコインとトークン化の準備が盛り上がっているのを見て、「これらの資産が50%下落しているならチャンスだ」と感じるかもしれません。でも、90%、あるいはさらに99%下落した資産をすでに保有しているなら、視点はまったく変わります。

司会者：Matt、あなたは今日、予測市場に関する5つの最大の疑問に答える素晴らしいメモを公開しました。職業的な「Degen」として、私はいろいろな奇妙なものに賭けるのが好きですが、予測市場は現時点で確かに多くの論争や問題を抱えています。あなたの記事では、予測市場が金融界で最も重要なツールの1つであることを示唆しています。なぜそう言うのですか？

Matt：それらは世界に新しい重要な情報を提供し、また有用な投資ポートフォリオのツールでもあるからです。まず情報の質です。私たちは皆、FRBが常に遅れてデータを見るという事実にうんざりしています。雇用データは頻繁に大幅に修正され、それが経済と投資家の意思決定に大きな影響を与えます。もし経済データの質を改善できるなら、世界はもっと良く回るはずです。

記事の中で、私が言及したFRBの論文では、Kalshiのような予測市場（現時点ではまだ規模は小さいとしても）が、FRBの利下げ、GDP、CPIなどの予測において、Bloombergの最優秀の経済学者やFRB自身の予想調査よりもすでに正確で、しかもリアルタイムだと示されていました。投資ポートフォリオの観点では、現実世界では政治や経済イベントの影響を受けます。たとえば、数年後の選挙の後にElizabeth WarrenがSECの議長になると思うとして、それは暗号資産に影響しますが、現状あなたはその確率をきれいにヘッジする手段を持っていません。これは暗号分野だけではありません。国防株やAI株にも影響が及びますし、現在のポートフォリオではそれを表現できない。こうしたリスクを予測市場によって束ねる（パッケージ化する）ことは、非常に価値のあるヘッジ手段になります。完璧ですか？いいえ。一部の市場は整備が必要ですか？もちろんです。しかし、総じて私は、非常にポジティブなものだと思います。

司会者：予測市場に対する最大の疑念は、「結局これはギャンブルの別形態にすぎない、特に暗号資産に結びつくとMemeコインみたいになる」という点です。あなたはこの疑問にどう答えますか？

Matt：確かに中にはギャンブルのものもあります。もし予測市場でサッカーの試合に賭けるなら、それはスポーツベッティングセンターで球を買うのと大して変わりません。これはそれでいい。ですが、FRBの金利結果を予測することは、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のフェデラル・ファンド先物市場と同じです。世界最大の金融機関が毎日5〜15万億ドルの取引を行う場所で、私たちはこれを「投資」と呼んでいます。予測市場は、同時にこの両方をカバーし得ます。複雑な金融投資／ヘッジと、スポーツやポップカルチャーのイベントを分けることができます。非常に強力なツールです。

司会者：これらの予測市場は将来的に分化していくのでしょうか？たとえば今はPolymarketを見ると、何千ものトピックがあって目が回りそうです。将来、金融の分類だけを扱うような予測市場が出てくるのでしょうか？

Matt：それは十分に起こり得ると思います。予測市場のETFを上場させる申請を考えるとき、私たちが注目するのは金融市場の指標であって、テイラー・スウィフトのコンサート収入のようなものではないはずです。既存のETF市場と同様に、一番シンプルなS&P 500 ETFもあれば、3倍レバレッジの個別株ETFもあります。検索ツールも、一般的なETFと特殊なETFをはっきり区別してくれるでしょう。より多くの金融ユーザーがこうした市場を受け入れるにつれ、分化していくと思います。そして、スポーツベッティングが分離されるのを見ても、私は驚きません。なぜなら、その領域には追加の法律訴訟リスクがあるからです。

Ryan：投資家にとって、予測市場が投資家に特定の二元的な結果に対する見方を表現する手段を提供するのは、とても重要だと思います。過去は、誰かが選挙に勝つという予想を、コモディティ、テクノロジー、ゴールド、債券などの複雑なクロスアセットの投資ポートフォリオへ分解して落とし込むのは難しかった。予測市場は、投資家がヘッジや計画を立てる能力を非常に簡素化しました。特定の予測市場イベントの周りにETFのような金融商品をパッケージ化することで、実行はかなり直接的で簡単になります。さらに、Mattが言及したように、（Kalshiのような）マクロや経済イベントに関する予測市場の精度は、従来の世論調査や専門家のコンセンサスすら上回ることがあり、情報の集約（アグリゲーション）の精度が非常に強力です。

Matt：私もまったく同意します。もう1点、言葉にされていないのは、これまで世界最大の機関は独自の方法でそのオッズを直接手に入れてきたということです（たとえば、ヘッジファンドが高給のロビイストを雇ってワシントンに行き、情報を探るようなやり方）。私が予測市場の良いところだと思うのは、それらの情報を表に出して、あらゆる投資家に見せてくれることです。これはより公平な競技場です。投資エコシステムの公平性という点で、とても重要なことだと思います。

司会者：いつか、人々がニュースを読まなくなって、直接Polymarketが提供する情報を見るようになる日が来るでしょうか？

Matt：ここは私が一番好きなポイントです。私はPolymarketは、トランプが大統領選に勝つという報道に関してピューリツァー賞を受けるべきだと思っています。そこだけが、何が起きるのかを正確に言い当てた唯一の場所だった。世論調査よりも良く、どのメディア企業よりも良かった。あれがニュースではないなら、ニュースとは何なのでしょう。あれは、その年で最も重要なニュースで、しかも正解だった唯一の場所でした。だから私は、多くの人が《ニューヨーク・タイムズ》や《ウォールストリート・ジャーナル》と同じくらいの頻度でPolymarketやKalshiを見て、世界で起きていることを把握するようになると思います。そしておそらく、その結果としてより良い情報を得られるようになります。

関連記事：対話：BloombergのETF分析官に聞く——ビットコインETF保有者は50%の暴落局面でもなぜ売却しなかったのか