パキスタンの通貨史について、視点をガラッと変えてくれるとても興味深い話を見つけました。1947年にパキスタンが独立した当時、ルピーは驚くほど強かったのです――1947年の 1 USD は PKR でわずか 3.31 でした。ええ、その通りです。1ドルに対して3ルピー。2026年の現在、1 USD あたり約279〜280 PKRの水準にいることを考えると、感覚が狂いそうになります。

では、当時いったい何が起きていたのでしょうか？パキスタンは独立直後、旧来のインド・ルピーの仕組みを引き継ぎ、英国ポンド・スターリングに連動する形で運用されていました。この植民地の遺産は、最初はむしろ彼らにとって追い風になっていました。というのも、国は外国からの借入がゼロで、完全に無借金でスタートしたため、通貨が踏ん張れる土台があったのです。このしっかりした基盤のおかげで、1947年の 1 USD から PKR への為替レートは、数年間かなり安定していました。いまの変動相場制や、市場からの絶え間ない圧力と比べると、状況はまったく違います。

でも、ここからが面白いところです。ルピーは単にゆっくり弱っていったわけではありません。下落が加速した「はっきりした時点」がありました。最初の大きなデvaluations（切り下げ）は1955年で、1ドルあたり約4.76 PKRに調整されました。その後1972年、バングラデシュの独立を経て状況は大きく変わります。突然、1ドルに11ルピーが必要になったのです。1980年代から2000年代にかけては、輸入が輸出を上回る一方で、対外債務が積み上がっていったことにより、下落がじわじわと進みました。2010年には85 PKRに到達し、その後ここ数年はかなりのボラティリティがあり、レートは120から一気に300近くまで跳ね上がったのち、現在の水準あたりに落ち着いています。

このような大規模な目減りの原因は何だったのでしょうか？主に構造的な問題です。貿易赤字の拡大、対外債務の積み増し、政治的不安定、そして固定ペッグの仕組みから、市場主導の変動相場制への移行です。実際のところ、通貨の強さがより深い経済の現実を反映しているという、まさに教科書的な例になっています。1947年当初のルピーの強さは魔法ではありません。財政規律があり、債務負担がなかったことに裏打ちされていたのです。そうした条件が変わってしまえば、通貨は調整せざるを得ません。

USDからPKRの歴史的な推移を振り返ると、通貨の安定が発展途上国にとってどれほど重要かがよく見えてきます。パキスタンのこの79年間の経験は、外部からの圧力や内部の不均衡が、いずれは追いついてくる――そうしたことを示すケーススタディだと言えます。今日の新興国の通貨を見ていくうえで、頭に入れておくと役立つ話です。