今年、実際に株式市場を急落させうるものは何なのかを考えてみましたが、正直なところ、ほとんどの人は原因の見当違いをしています。

誰もがAI株や、どこかの景気後退の物語のせいにしたがりますが、私が何度も立ち返ってしまうのはこれです。インフレです。具体的には、インフレがまたじわじわと上がり、それに合わせて国債利回りもさらに高まっていくとしたらどうなるのか。

見てください。市場は過去3年間、まさに猛進してきました。ほとんど手が届かないように感じられたほどです。でも、評価は歴史的な基準からするとかなり引き伸ばされていますし、3年連続でここまで強い上昇が続く？ それは決してよくある光景ではありません。だから、「株はクラッシュ（急落）するのか？」という問いが荒唐無稽というわけではなく、むしろ考えてみる価値があります。

インフレの話は厄介です。というのも、FRBはそれをコントロールできていると思っていたからです。直近のCPIは約2.7%に達しましたが、これは依然として彼らの2%目標を上回っています。いくつかのエコノミストは、不完全なデータを織り込むと実際の数値はさらに高い可能性があると考えています。そしてもう一つの肝は、トランプの関税が消費者物価にどのように波及しているのか、私たちはまだ完全には分かっていないことです。食料品店に行くか、家賃を見れば、たいていの人は「値段はまだかなり厳しい」と感じているはずです。

インフレが再び上向き始め、特に失業率も上がってくるとなれば、スタグフレーションのシナリオが現実味を帯びます。そうなるとFRBは、ほぼ不可能な立場に追い込まれます。利下げをすればインフレを加速させるリスクがあります。利上げをすれば雇用市場と景気を押しつぶすリスクがあります。まさに板挟みです。

ただ、市場にとって本当に重要なのは国債利回りです。10年物国債はおよそ4.12%に位置していますが、利回りが4.5%や5%に近づくと、どれほどもろくなるかを私たちはすでに目にしてきました。利回りの上昇は、誰にとっても借入コストを押し上げます。消費者も、企業も、政府もです。株にとっては、利回りの上昇がそのまま直撃の問題になります。というのも、投資家が株式を買うために必要なリターンのハードルが上がるからです。そして、多くの株はすでに高い倍率で取引されています。

JPMorganとバンク・オブ・アメリカはいずれも、2026年にインフレがいったん上向いた後に落ち着くと見ています。JPMorganは、インフレが2.4%に戻る前に3%を超えて到達すると考えています。バンク・オブ・アメリカは、ピークが3.1%あたりになるとして、その後2.8%に落ち着く見通しです。これが順調に進むなら、市場はおそらく安定するでしょう。ですが、インフレには「一度動き出すと粘る」という厄介さがあります。消費者は高い価格に適応し、インフレは自己強化的になり得ます。

では、インフレが急増し、利回りが急騰するのを見た場合、株はクラッシュするのでしょうか？私は、それこそが実際に牙のあるシナリオだと思います。AIの崩壊でも、突然の景気後退ショックでもありません。単に、「より高いインフレ」と「より高い借入コスト」が、いまの評価額と両立しなくなるという、よくある現実が牙をむくということです。

タイミングを計ろうとしないでください。でも、今後数ヶ月のインフレ指標と利回りの動きには注意を払ってください。そこに本当の圧力ポイントがあります。