ブータン、GDPの9%を投入してビットコインに賭ける国

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ビットコインが史上最高値を更新してから、もう半年近くが経ちます。この半年間の下落局面では、把握されている国の政府保有体（ウォレット）に該当する主体のほとんどが、売却行動をほぼ取っていませんでした。ところが、私たちは非常に興味深い対抗売買（相手方）を一つ見つけました：

エルサルバドル vs ブータン

約半年の間に、エルサルバドルのビットコイン保有量は 6376 枚から 7600 枚へ増えました。一方、ブータンは 6234 枚から 4000 枚へ減らしています。

ヒマラヤ山脈から来たこの売り圧力は、大きくはありませんが、とても神秘的です。中国とインドの間に位置し比較的閉鎖的な仏教国であるブータンは、1974 年に外国人観光客向けに初めて開放され、1999 年にようやくテレビとインターネットを導入し、2008 年には君主専制から君主立憲制へ移行しました。現在に至っても公式にはレジ袋の使用を禁じています。

まさにそうした国で、ビットコイン保有量のピーク時は 13000 枚に達しました。現在の 4000 枚は、もう「売り売り売り」後の結果です。あなたにも多くの疑問があると思いますが、最初に解くべき疑問は次のとおりです：

アミターバ（阿弥陀仏）、ブータンの施主よ。あなたのビットコインはどこから来たのですか？

水力発電、天が授けた贈り物

仏教国であるブータンは、かつてはかなり“のんびり”でした。

1972 年、ブータン国王ジグメ・シンゲ・ワンチュク（Jigme Singye Wangchuck）が「国民総幸福（GNH）」を提唱しました。そうです、今や世界で有名な「あなたは幸せですか？」という評価体系は、最初はブータンが出したものなのです。

心の中に仏がいれば、アミターバ。金銭や名利は身の外のもの。2006 年、英国レスター大学が発表した最初の「世界幸福マップ」において、ブータンは第 8 位に高くランクインしていました。

しかし、心の中に仏がいても、生活は必要です。ブータンは 2023 年 12 月にようやく「最も後発開発途上国（LDC）」の枠から脱しました。国連が発表した「世界幸福報告」で、ブータンが得た最高順位は 2014 年の第 84 位でした。2019 年にはさらに下がって第 95 位です。

どの国にも、それぞれの強みがあります。ブータンの強みは、水力発電です。ブータンはヒマラヤ山脈の南麓に位置し、河川が多く、降水も豊富です。さらに地形の高低差が非常に大きい。ブータンの水力発電の理論ポテンシャルは 30000 - 40000 MW と推計されており、現在の開発済み設備容量はおよそ 2300 - 4000MW にすぎません。ポテンシャルの実現度はわずか 5 - 10 % です。

夏には、ブータンはまさに使いきれない電力を持っています。2025 年のブータンの夏季ピーク発電量は約 3600 MW ですが、対応する夏季の日常需要ピークはわずか約 900 - 1000 MW です。

70% 以上も余る電力があるのなら、当然それを相手にして収益化の対象にします。ブータンはこの余剰電力をインドへ売ります。そして、水力発電もまた、ブータンにとって絶対的な経済的支柱となっており、GDP の約 17 - 20% を占めます。水力発電の輸出は、輸出総額の 63% 以上に貢献しています。

しかし、このインドとの売買は、ブータンにとって少なくともそれほど“乗り気”ではありません。1961 年以来、インドがブータンの水力発電所建設のほぼすべてを主導し、「60% 給付（グラント） + 40% 融資（ローン）」という助成スキームを採用してきました。簡単に言えば、インドが大部分の資金で発電所を建ててくれる代わりに、代償として、産出した電力を優先的かつ低価格でインドへ逆輸出しなければならない、ということです。

この「工事で資源を得る」方式は、ブータンの経済の生命線をルピー決済システムにがっちり固定してしまいます。ブータンはエネルギーを手にしても、返ってくるのは隣国でしか流通しないルピーで、国際市場で現代の工業に必要なドル外貨へ直接交換するのが難しい。

どうやってこの行き詰まりを打破するのか？

水力発電をビットコインに変える

ブータンが見つけた解毒剤（解決策）は、ビットコインを掘る（マイニングする）ことです。

2019 年から 2020 年頃にかけて（当時のビットコイン価格は約 5000 米ドル）、ブータンは「エネルギーのデジタル化」という名の道筋を秘密裏にテストし始めました——余剰の水力発電を使ってビットコインをマイニングするのです。

2019 年、ブータン国王ワンチュクはこう述べていました：「小国として、私たちはスマートな国家にならなければならない——これは選択ではなく必然です。技術は、このビジョンを実現するために不可欠な手段です。」

2025 年、ブータン首相ツェリン・トブゲイ（Tshering Tobgay）は公に次のように述べました：「電力価格が良いときはインドに売ります。電力価格が良くないときは、ここに残ってビットコインを掘ります。これは非常に戦略的です。」

余りきれない水力発電に加え、ブータン特有の気候条件——とりわけ年平均気温が 5.5°C しかない中部の高地地域——も、マイニングに天然の冷却優位をもたらし、マイニングのエネルギー消費コストを大きく引き下げます。

さらに、ビットコイン・マイニング産業は、ブータンという仏教国家の環境・宗教観にも完璧に適合します。ブータン憲法では森林被覆率を 60% 維持しなければならないと定められており、従来型の重工業の発展を制限しています。しかし、水力発電マイニングは、温室効果ガスを排出せず、生態系を壊さない「見えにくい産業」です。ビットコインを掘るために使うことは、仏陀の教えにもまったく反しません。逆に問題となるのは、暗号資産の発展がイスラム教国で直面する困難です。イスラム法では、金融活動は利子（Riba）とギャンブル（Gharar）を禁じています。ビットコインは価格変動が激しく、裏付けとなる実物資産が乏しいため、（シリアのイスラム評議会などの）一部のイスラム学者はファトワ（Fatwa）を出し、ビットコインを「ハラーム（Haram、禁止されている）」だと宣言してきました。

多多の水力発電で掘って掘って掘る。ビットコインによって、ブータンは「ルピーの封鎖」を突破する経済発展の道を見つけました。しかし、比較的閉鎖的な仏教国は、どうやってこの現代金融の分野での突破口を暗号資産に見出したのでしょうか？

ブータンの「ビットコイン・ディール操作者（ハンドラー）」

ブータンのビットコイン・マイニングは、国王や熱狂的な政治家の衝動によるものではなく、その主権ファンドである Druk Holding and Investments (DHI) の専門的な技術官僚によって丁寧に練られた「オルタナティブ投資」戦略です。

DHI の現任 CEO は Ujjwal Deep Dahal で、ブータンのビットコイン・マイニングを推し進める中核の操作者です。彼は電気工学者であり、電力・水利分野に深いバックグラウンドがあります。DHI を率いる前から、ブータンの水力資源の強みと制約を深く理解していました。

Dahal の見立てでは、ブータンが直面する厳しい地理的・人口学的な不利（「Geography is a challenge for us, demography is a challenge for us」）があるからこそ、技術がブータンの飛躍的発展の唯一の道だと考えます。2019 年、Dahal は DHI に、Bitmain のマイニング機器へ秘密裏に投資を始めるよう働きかけました。ロジックは極めて明快です。ブータンの夏季に豊富な水がある一方、輸出できず、かつ消化（受け入れ）ができない「余剰電力（廃電）」を使って「デジタル・ゴールド」を採掘し、国家の外貨準備の多角化の補完として役立てる——というものです。

比較的閉鎖的な仏教国で、ビットコインの歴史的な好機を鋭く捉えられるのは、もちろん一般の人ではありません。国際トップクラスの教育背景を持つ技術官僚です。Dahal の成長軌跡が、苦労人からのし上がりでないのは当然で、ブータンのエリート階層の典型的な縮図でもあります。政府の上級公務員の子息として、Dahal は幼い頃からブータンで最高品質の教育資源を享受し、政府の「エリート奨学金（Elite Scholarship）」を得て留学・研鑽を積みました。彼は早期にインドで基礎・高等教育を受け、その後カナダと米国へ遠く渡って学びました。さらに、マサチューセッツ工科大学（MIT）の SPURS（特殊・地域研究プログラム）で研究員を務めたこともあります。

まさに MIT で触れた最先端の技術思想が、ブータン国内のエネルギー資源の賦存と結びつき、2019 年にビットコイン価格が低迷していた時期に、彼がブータン上層へ「水力発電でビットコインをマイニングする」という「電力価格アービトラージ（電価套利）」の構想を提案することを促したのです。

万生平等（あまねく生きとし生けるものは平等）でありながら、万生もまた平等ではない。

国家級の大勝負

創収のためである以上、余剰水力発電の「無料」採掘で得たビットコインは、当然、換金して水力発電の外貨準備への貢献につなげる必要があります。「ブータンはなぜビットコインを売るのか」という問いには答えがありますが、さらに踏み込んで探ることもできます。

2023 年 6 月、深刻な公務員の流出危機に直面して、ブータン政府は約 7200 万ドルのビットコイン準備を使い、公務員全員に 50% の賃上げを実施しました。

2025 年 12 月 17 日、ブータンの建国記念日。ブータンはまた大胆な決断を行い、保有していた最大 1 万枚のビットコイン（当時の時価総額で、この資産は約 10 億ドル）を、国家の将来のシード・ファンドとして、まだ図面上にある巨大な特区——「ゲイレプ正念の城（GMC）」へすべて注ぎ込みました。

GMC の財務モデルは、マクロ経済学の観点からは「狂気」とも言えるでしょう。『タイム』誌と SCMP が報じたところでは、GMC の予測総投資額は 1000 億ドルにも達し、ブータンの 2025 年の GDP はわずか約 34 億ドルです。予測総投資は同国の 2025 年 GDP の約 30 倍です。

さらに驚くべきことに、この大プロジェクトは 2023 年 12 月に初期ビジョンを発表してから、2025 年に正式に着工し始めました。2 年以上が経過しているのに、いまなお「インフラ建設フェーズにある」と言える程度にとどまっています。

これらの二つの動きは、人を困惑させます。かつて 13000 枚のビットコインを持っていたのに、稼いだドルを国内の他の産業を支えるために使わず、公務員にお金を払ってから、さらに 1 万枚のビットコインで、5 - 10 年の間にまったく利益が出ない可能性のある特区を作るのはなぜなのか？

ブータンにも無念があります。

ブータンでは、政府が最大の単一雇用主です。民間経済が弱いため、国家の機構を動かすことは完全に公務員システムに依存しています。しかし近年、ブータンはインフレと人材流出に直面しています。公務員の賃上げは本質的には国家機構の稼働を維持するためで、政府が止まるのを防ぐことが目的です。ビットコインのマイニング収益は、国家の中核人材を引き留める「延命の金」と見なされています。まず「止血」、次に「発展」です。

加えてブータンにとって、国内産業の育成には相当な難しさがあります。ブータンには、資金が受け皿となる産業の土壌が欠けています。インフラもなく、物流の優位もなく、国内市場も極めて小さい（約 80 万人）状況では、政府が数億ドルを民間にばら撒いても、製造業やテクノロジー産業を空から生み出すことはできません。資金は大半が不動産投機に流れるか、輸入された消費財になって、貴重な外貨準備を消費してしまう可能性が高いのです。

したがって、GMC のために約束された 1 万枚のビットコインは、かなり「やむを得ない賭け」のようにも見えます。GMC は観光都市ではなく「特区」です。ブータン南部とインドの国境に近い平原地帯に位置し、独立した法体系を構築する計画（シンガポールやアブダビを参照）で、世界の資本を呼び込みます。

それは「ヒマラヤ山麓のケイマン諸島」のようなものです。Matrixport などの機関と連携し、オフショア・トラスト（信託）、デジタル資産の合法化、そして英米法に基づく独立した司法管轄を提供します。ブータン政府は、現行の制度と地理的制約の下で、漸進的改革の見通しはなお霧の中だと認識しています。インドへの単一依存を断ち切ろうとするなら、現時点で彼らが考えつく最善の選択肢がこれだというわけです。

GMC の予測総投資額が最大で 1000 億ドル規模に達するとはいえ、それはブータン政府が本当に一気にその全額を一括投下して賭けに出ることを意味しません。彼らの戦略は「巣作り引き寄せ（筑巢引凤）」です。ビットコインの収益と国家主権ファンド（DHI）で第一段階のインフラ整備（空港の拡張、橋の建設など）を行い、その後は特区の開発権を売ることで、世界の富豪や財団を呼び込み、さらなる投資をしてもらうのです。

ブータンは、チェーン外でも「大勝負」をしているだけでなく、チェーン上の運用も決して単純な「採掘（挖币）-保有（囤币）-売却（卖币）」にとどまっていません。ブータンは保有資産のすべてをコールドウォレットに眠らせているわけではありません。大量の ETH を流動性のあるステーキング代替トークンに変換し、それを分散型貸借プラットフォーム Aave に担保として預け入れ、大量のステーブルコインを借り出しています。

今年の初め、ブータンは危険な「デレバレッジ（去杠杆）」危機に遭遇していました。ETH の価格が下落するにつれ、ブータンの Aave における担保価値が目減りし、借入の健全性ファクターが一時 1.0 の清算ラインにかなり接近しました。自力で持ちこたえるため、DHI は 2026 年 2 月初旬にやむなく 26535 枚の ETH（約 6000 万ドル）を緊急売却し、最大 1.37 億ドルの USDT ローンの返済に充てました。この操作により健全性ファクターは 1.10 の安全ラインを上回る水準に押し戻され、残りの約 78245 枚の stETH のポジションを守り切りました。

実は、ブータンの「大勝負（豪赌）」については、もっと前からさかのぼることもできます。というのもブータンにはたしかに余剰電力でビットコインを掘る力がありますが、それでもマイニング機器は必要だからです。

ブータンは主に Bitmain（ビットメイン）から機器を調達しています。税関記録とメディアの追跡によると、輸入の主要なものは Bitmain の Antminer S19 シリーズ（S19 Pro、S19 XP など）です。そして 2023 年以降、呉忌寒（Bitmain 前共同創業者）が立ち上げた Bitdeer（ビット小鹿）との協業が成立したことで、Bitdeer もブータンへ直接、数万台の先進的なマイニング機器を発送しているのです。

Forbes などの機関による総合評価によれば、2021 年から 2023 年の間にブータンが暗号資産マイニング施設に投じた総資本支出は約 5 億ドルです。これは、その同期にブータンの外貨準備が 12.7 億ドルから 5 億ドルあまりの危険水準まで落ち込んだことに直結しています。

世界銀行が 2024 年 4 月に公表した『ブータンのマクロ経済見通し』と IMF 2024 年の第 4 条協議報告書によれば、2022/23 会計年度にブータンの経常収支赤字（CAD）は GDP の 34.3% へ急増しました。世界銀行はさらに明確に指摘しています——

「大規模な国家級の暗号通貨マイニング投資により国際準備が低下し、CAD が GDP の 34.3% に拡大した。2022 年だけで、GDP の約 9% に相当する資金が暗号機器の輸入に使われた。」

国の GDP の 9% をかけてビットコインに投機するのは、人類史上でも最も狂気的な大勝負の一つかもしれません。

幸いなことに、この大勝負はブータンにとってすでに痛みを通り抜けました。2025 年には、ビットコイン価格が史上最高値を更新したこともあり、ブータンの財政状況が大きく改善しました。IMF が 2026 年 1 月に最新公表した『2025 年第 4 条協議報告』によれば：「暗号資産マイニング関連の輸入減、送金の増加、そして観光業と水力発電収入の増加により、ブータンの外貨準備は大幅に強化された。」ブータンの CAD は 34.3% のピークから、2025/26 会計年度には 8.62% へ大きく縮小すると見込まれています。つまり「マイニング機器を買う」痛み（つらさ）はすでに過ぎ去り、「生産と換金（産出与变现）」の段階に入ったということです。

国家としての痛み（陣痛期）は過ぎ去ったと言えます。では個人として、ブータン人の生活はビットコインによって本当に良くなっているのでしょうか？

国運と民運

ブータン国家統計局（NSB）の『2022 年労働力調査報告』は、2022 年のブータン青年の失業率が確かに 28.6% であることを明確に示しています。2025 年には、この数字は 18% まで下がりました。

データを見る限り、ビットコイン・マイニング産業は確かにブータン人の生活を改善しているようです。しかし、ブータン人にとってブータンに住んでいても、まだ希望の見えるものはありません。

推計によれば、現在約 6.6 万人のブータン人が海外で暮らしており、その大半はオーストラリアです。この人口が約 80 万人の小国にとって、この数字は人口の約 8% に相当します。

それに対応して、世界で出生国以外に住む人口はわずか約 3.6% です。インドでは 2.5%、パキスタンでは 2.8% です。

さらに重要なのは、2025 年のブータンの失業人口において、青年の割合が 45.1% に達していることです。つまり、海外で暮らすブータン人の数は、ブータン国内の失業している青年の人数とほぼ同水準だということになります。

たとえブータン国内の都市に住んでいても、都市がより発達しているからといって、より良い雇用見通しがあるわけではありません。失業している青年のうち、57.2% は都市で暮らしています。

毎年、オーストラリアやカナダなどへ留学・就職するために向かうブータン人学生や専門職の人数は着実に増えています。この傾向は政府上層部の関心を引いています。ブータン首相ツェリン・トブゲイは、海外在住の 6.6 万人のブータン人ディアスポラのうち、多くが経験豊富な公務員、教師、看護師、そしてその他の専門職だと述べています。

「公務員が辞めないよう求めることもできないし、人々がこの国から出ていくのを止めることもできません。専門職が辞めないと保証することはできませんし、彼らが辞めるときに仕事環境が悪いことを口にすることが多い。おそらくそれは事実でしょう。」

オーストラリアのパース市にあるブータン人協会の会長チミ・ドルジ（Chimi Dorji）は、現在パースだけでも 20000 人以上のブータン人が住んでいると言います。彼は妻とともに 2019 年にオーストラリアへ移住しましたが、それ以前はブータンの林業官でした。

彼はこう言います。「オーストラリアに住む多くのブータン人は、永住権をまだ求めています。定住するつもりで、もう故郷には戻らないからです。」

タシ・ザム（Tashi Zam）。2018 年に彼氏と一緒にブータンを離れ、オーストラリアへ行きました。彼女は彼氏と 2015 - 2016 年に卒業したときすら、海外旅行のことはまだ考えていなかったほどです：

「私たちの最初の夢は、ちゃんとした仕事を見つけて、ブータンに定住することでした。」

この2年ほど、彼らはあらゆる手を尽くして就職活動をしましたが、結果は得られませんでした。最終的に家族がお金を出し合い、正式に結婚して一緒に仕事へ応募できるよう後押ししました。

「今振り返ると、私たちの選択は正しかったと思います。今は収入が良くて、家族の親しい人たちを助けることもできています。」

採掘場は高度に自動化されており、GMC は外国のエリートを対象とするサービスです。ビットコインは万能の妙薬ではなく、ブータン人にとって深刻な失業危機を救えません。ブータンは農業社会から直接、金融社会へジャンプしてしまい、その間に大量の雇用を受け止められる製造業／サービス業が欠けているのです。

この国は暗号資産の分野では飛躍しましたが、人々は現実の生活の中でなお、あちこちを転々とせざるを得ないのです。