ビットコインはまた苛烈な打撃を受けましたし、正直なところ「暗号資産がクラッシュしている」という物語もそろそろ古くなってきています。とはいえ、実際に重要なのはこれです。ピークから約40%下落していて、みんなが同じ質問をしています――これは買い場なのか、それとも警告サインなのか？

何が起きているのか分解して説明します。ビットコインは先月の過去10月に$126K を超えて到達しました――かなり荒れた出来事でしたが、今はだいたい$68.50Kあたりに落ち着いています。こうしたボラティリティは、ダイヤモンド・ハンズとパニックで売る人たちを分けるものです。ポイントは、これがビットコインにとって新しい領域ではないということです。過去10年で、70%以上の2回の別々のクラッシュを経験しており、その2回とも新たな史上最高値まで回復しています。だから「回復するのか」という歴史的な見立ては、実はかなり強いんです。

ただ、ビットコインに関する物語は、人々が十分に認識していない形で変化していると思います。たとえば、みんなが数年前に盛んに推していた「デジタルゴールド」という主張です。昨年、金は64%上昇しましたが、ビットコインは実際には5%下落しました。事態が怖くなったとき、投資家は暗号資産に逃げたのではありません。実物の金に逃げたんです。これは、恐怖が出たときにビットコインが実際にどう見られているかを示しています。

次に、決済の観点です。ビットコインの支持者は常に、これが世界の通貨になるはずだと主張してきましたが、実際に支払いとして受け入れているのは世界で約6,700の事業者にすぎません。これを、世界全体で登録されている事業者が359 million（3億5,900万）あることと比べると、採用が進むという話はあまり成り立っていないことが分かります。ビットコイン最大級の信奉者の一人であるキャシー・ウッドでさえ、2030年の価格目標を$1.5Mから$1.2Mに引き下げました。理由は、ステーブルコインが決済領域でビットコインの「昼食」を奪っているからです。ステーブルコインにはボラティリティの問題がないので、実際の取引にとってより理にかなっています。

では、この下げ局面で買うべきでしょうか？歴史的には、2009年以降の主要なクラッシュのどれかでビットコインを買った人は、最終的に利益を得ています。ですが問題は――もしこれが2017-2018年または2021-2022年のパターンに沿うなら、ここからさらにもう30-40%下がって、$25K あるいはそれ以下まで到達する可能性があるということです。準備ができていないなら、胃がキリキリするようなジェットコースターになります。

本当の問いは、そうした下落局面のドローダウンに実際に耐えられるかどうかです。ビットコインの時価総額はまだ約$1.37 trillionにあり、どこかへ行くわけではありません。そしてETFの利用可能性のおかげで、より多くの機関投資家の関心が集まっています。これは下方向の支えになるかもしれません。とはいえ、「安全な避難所（セーフヘイブン）」という物語は、今でははっきりと崩れています。

もしポジションを作ろうと考えているなら、規模は小さくして、自分のリスク許容度については正直でいてください。歴史データは、ビットコインがいずれ回復することを示しています。しかし「いずれ」は数年という意味になる可能性があり、下落の道のりは誰もが想像するよりも醜くなるかもしれません。このような局面では、ポジションサイズがすべてです――失ってもいい金額以上の賭けをしないでください。