Coinbase も同じ戦略をなぞっている。まず Kalshi のコントラクトへ接続して予測市場を統合し、その後 The Clearing Company を買収して、自社のインフラ構築に着手した。その戦略は非常にストレートだ。まず需要を集約し、その後に垂直統合を行う。成功すれば、既存の市場構図は書き換えられる。Kalshi のコアポジションはライセンスされた取引所レイヤーだが、配信プラットフォームが同時にユーザーと取引の場を掌握してしまえば、この優位性は削がれる。業界の堀は、ライセンスからチャネル配信能力へと移行する。
Kalshi は、この体制の中で規制のもとにある中核的な支柱になれる最も大きなチャンスを持つ。コントラクトの認可、取引清算、そしてコンプライアンスの基盤を担うからだ。ただし、その役割は、直接ユーザーと向き合うものから、ユーザーの保有者へサービスを提供するものへと変わる。ビジネスモデルは、リテール銀行というより Visa に近いものになる。
Artemis：不確実性の金融化
著者：Kaviish、Artemis Analytics データ分析者；出所：Artemis；編訳：Shaw 金色财经
概要
予測市場は不確実性を取引可能な資産へと転換し、その価格が反映するのは単なる見解ではなく、資金によって裏付けられた確率である。
この業界は急速に拡大しているが、現時点での成長の主な原動力はスポーツ・ベッティングであり、長期的な価値を体現し得る情報量の多い市場ではない。
暗号通貨のチャネルが地域と決済の制約を打ち破り、グローバルな参加を実現し、規模の拡大によって信号の有効性を高めている。
規制の方向性が、流動性が深いグローバル市場へ集約されるのか、それとも分散して非効率な地域市場になるのかを決める。
予測市場の位置づけ（情報インフラ）と、現在の収益モデルとのギャップが拡大し続けている。
予測市場の取引高は 2025 年に 63.5 億ドルに到達する。
この数字は前年度の処理規模の 3 倍以上だ。2026 年はわずか最初の 86 日で、Kalshi と Polymarket の 2 つのプラットフォームの合計取引高は 527 億ドルに達し、そのうち Kalshi が 283 億ドル、Polymarket が 243 億ドル（データ：Artemis）。年換算すると、年間規模は 2230 億ドルに達する見通しだ。業界の昨年の規模は 2 倍に成長しており、今年もさらに 3 倍成長することが期待されている。
3 年前には、予測市場の月間取引高は 1 億ドル未満だった。いまでは、同等規模に到達するのに数時間で済む。米連邦準備制度の決定、選挙、地政学的な衝突の激化、企業の決算結果――どんな出来事でも、現在では価格の付いた市場へと転換できる。この価格は単なる予測ではなく、資金によって裏付けられた確率であり、新しい情報が流入するたびに継続的に更新される。
世論調査が意見を収集し、モデルが過去データを処理し、アナリストが判断を発表する。しかし、それらにはすべて同じ構造的な欠陥がある。予測の誤りにコストがかからないため、正確さは必須ではない。予測市場はこの欠陥を解消し、予測に財務上の結果を与える。判断が正しければ利益になり、誤れば資金損失が直接発生する。
米連邦準備制度は、予測市場の予測が従来の手法よりもより正確で、より敏感に反応することをすでに証明している。2026 年 1 月の研究報告書で、米連邦準備制度は、予測市場の Kalshi のパフォーマンスが「彭博一致予期」を有意に上回ると見出した。2022 年以降、連邦公開市場委員会（FOMC）会合当日のたびに、Kalshi 市場の確率分布のモードは、最終的に着地する連邦フェッドファンド金利と完全に一致している（米連邦準備制度 FEDS ワーキングペーパー 2026-010）。
なぜ今なのか
予測市場はすでに数十年存在している。たとえば、アイオワ電子市場は 1988 年にはすでに立ち上がっていた。もう一つ、Intrade という名のプラットフォームも長年運営され、最終的に 2013 年に倒産した。その核となる理念は、より以前のフリードリヒ・ハイエクにまでさかのぼる。彼は、市場とは分散した情報を最も効率的に集約するメカニズムだと提起した。この理念は長い間、非常に説得力があるものの、構造的な制約により、実装はうまくいかなかった。チャネルのカバレッジが限られ、流動性が分散し、清算が遅く、かつローカルに限定されていた。だが今、これらの問題は急速に改善している。
チャネルネイティブな浸透
予測市場は今や、証券会社、メディアプラットフォーム、API インターフェースに直接組み込まれている。Robinhood は株式やオプションに加えてイベント・コントラクトを追加し、CNN などのメディアプラットフォームはニュースの見出しのそばに確率を表示し始めている。ニュースサイクルのたびに、それが直ちに取引可能な機会へと転換される。
これまでマクロ判断にもとづいて取引するには、口座を開設し、資金を入金し、取引時間帯を待つ必要があった。しかし現在では、この種の摩擦コストはほぼ消滅している。予測市場は、人々が不確実性を相互にやり取りし、取引するためのデフォルトの入口になりつつある。
決済のグローバル化
2 つ目の転換が、さらに重要だ。従来の金融システムでは、予測市場は地域、規制、決済スピードといった多層の制約によって制限されていた。一方、暗号のインフラでは、これらの制約が存在しない。
ニューヨーク、ラゴス、ジャカルタのユーザーは同じ市場、同じ価格、同じ機会を見て、ほぼ瞬時に取引の決済を行える。
参加が増えるほど、予測市場の正確性は高まる。市場を単一の国に閉じ込めれば、信号の質は本質的に弱くなる。グローバル化による拡張は、アウトプットの信頼性を高める。暗号技術は予測市場をより効率的にするだけでなく、その価格シグナルをより真実にする。
規制の駆け引き
規制は予測市場に合法性を与えた一方で、明確な経済的利益相反を露呈させた。予測市場は金融とギャンブルの交差領域にあり、どちらにも明確に分類できない。そのずれこそが矛盾を生む。
この矛盾はスポーツ分野で最も顕著だ。米国の各州はスポーツ・ベッティングから直接利益を得ており、2025 年の市場規模は 1650 億ドルに達し、数十億ドル規模の税収を生み出している（SportsHandle データ）。現行の仕組みは、各州ごとにライセンスを分配することで築かれている。DraftKings、FanDuel などの運営者は高額な費用を払い、カジノと提携し、高い税率のもとで運営を担う必要がある（Legal Sports Report データ）。
予測市場はスポーツ・ベッティングと同種の領域にあるものの、別のルールで運用される。各州政府の見方では、予測市場はもともと課税されるスポーツ・ベッティングプラットフォームに流れていた事業を分流し、時間のかかる数年にわたる規制構築を迂回してしまう。これが、従来型の賭博プラットフォームが強く反対する理由だ。予測市場に欠陥があるのではなく、すでに成熟した規制枠組みの中にある業界の利益の配置を脅かしているからである。
同時に、米国商品先物取引委員会（CFTC）は予測市場の規制に乗り出しており、裁判所はその規制権限の境界を定義しようとしている。この綱引きが、予測市場の最終的な姿を決める。州ごとの分治モデルを強いられれば、流動性は分散していく。一方、統一された金融フレームワークのもとで運営が認められれば、流動性は集中し、予測市場はグローバルな不確実性の価格付けシステムとして成長していくだろう。
構造的リスク
現時点で、予測市場の収入の大部分はスポーツ関連領域から生まれている。
Kalshi プラットフォームでは、スポーツ系コントラクトが名目総取引量の約 83% を占める。Polymarket のカテゴリはより多様だが、それでもなおスポーツ系が主導し、名目総取引量の 38.4% を占める。（データ出所：Artemis）
これにより、明確なミスマッチが生じている。現在の業界成長はスポーツ市場によって牽引されているため、外部からは一般にそれがギャンブル事業と同一視されがちであり、しかもその領域こそが最も厳しい規制圧力に直面している。結果として、現在の収益構造は、金融インフラというよりスポーツ・ベッティングにより近くなっている。
この事業の集中度は時間軸のリスクも生む。他のカテゴリがまだ規模を形成していないうちにスポーツ関連の規制が締め付けられれば、業界の中核となる収入源が前倒しで縮小する。一方で、その長期的なビジネスモデルはまだ完全に確立されていない。
しかし、市場評価は明らかにその将来の潜在力を織り込んでいる。Kalshi のバリュエーションは 220 億ドルで、Polymarket の目標バリュエーションも同程度のレンジにある。これは、市場が、その規模がスポーツ・ベッティングを大幅に超えて、機関レベルの情報市場へ拡張すると見込んでいることを意味する。だが、この転換はまだ実際には起きていない。ここに核心となる矛盾がある。予測市場は情報インフラとして評価されているが、現段階では依然としてスポーツ系商品で収益を上げている。
スポーツ市場は成長に貢献しているが、長期的な防衛力（堀）は別にある。その本当の価値は、別のところにある。
予測市場の真の核心的な優位性領域
スポーツ以外でも、予測市場の複数の領域でプロダクト価値は実在し、強い。
政治領域
2024 年の米国大統領選は、その強い証明となっている。Polymarket の「大統領選勝者」市場の総取引高は 37 億ドル。選挙前の週の月曜時点で、Polymarket はトランプの勝率 58%、ハリス 42% と表示し、従来の世論調査（CNN）では両者が拮抗しているとされていた。最終的に、市場予測は正確だった。スペイン・マドリードの応用・遠隔通信研究所（IMDEA Networks Institute）の査読付き研究では、8600 万件の賭けデータを分析した結果、結果が確定するまでの 1 か月もの間、Polymarket の予測精度が 94% を超えていた。（arXiv:2603.03136）
予測市場は世論調査を置き換えるのではなく、世論調査を仕組みに取り込む。世論調査は入力変数となり、価格は「間違えれば損をする」というインセンティブの仕組みのもとで、あらゆる情報を集約して最終判断を形成する。
経済・政策領域
これは最重要の競走馬道であり、まさに真の堀が存在する場所だ。
Kalshi は、CPI（日次の取引データ：前月比、前年比、暦年）、コア CPI、PCE インフレ、失業率、非農業雇用データ、GDP 成長率、そして景気後退確率を含むマクロ経済指標のデイトレード情報をすでに提供している。
米連邦準備制度の研究が、この種のプロダクトの価値を検証済みだ。2025 年には、経済系市場の取引量が 905% 爆増し、テクノロジー系市場はさらに 1637% と急増した。現在の取引量はまだ小さいものの、シグナルの質は機関級に到達している。市場に内包された利上げ確率は単なるデータ点ではない。トップレベルの金融機関の資産配分、リスク管理、戦略的意思決定に影響する、重要なシグナルだ。まさにここで、予測市場は消費者向けプロダクトから金融インフラへと転換する。
なぜ暗号インフラが至重要なのか
消費者向けプロダクトから金融インフラへ向かう鍵は、規模であり、その規模は可及性（アクセシビリティ）に依存する。
Kalshi は米国内のみで運営しており、市場人口は約 3.3 億人だ。Polymarket はグローバルに展開し、暗号インフラを通じて、ネットワークとウォレットを持つあらゆるユーザーが参加できる。この違いが、市場の体量を根本から変えてしまう。
ニューヨーク、ラゴス、ジャカルタのユーザーであっても同じ市場に参加し、同じ価格で取引できる。参加に許可は不要で、カバレッジは真の意味でグローバルになる。これこそが、暗号がもたらすチャネル優位性だ。
さらに暗号は、市場の作り方も変える。中央集権的な運営者に依存するのではなく、独立した裁決機関とオラクル・システムが定義し、結果が清算される。そのため、市場規模は単一プラットフォームが支えられる限界をはるかに超えられる。
各種取引プラットフォームは、このモデルへ寄ってきている。Robinhood は、株式、オプション、暗号資産に加えてイベント・コントラクトを統合している。ほぼ同時期に Hyperliquid も HIP-4 により予測市場型のコントラクトをリリースした。
市場概況
参加者は多いものの、市場の構図は最初から二寡占（デュオポリー）という形を示している。Kalshi と Polymarket の合計が取引量の 97.5% を掌握している。現在の業界の変化は、さらなる統合ではなく、分層化（レイヤリング）だ。この 2 つのプラットフォームを中心に、明確な階層構造が形成されつつある。
スーパ―アプリの破壊（ディスラプション）
Robinhood、Coinbase などのプラットフォームは、もはや単なるチャネル配信レイヤーではない。それらは取引プラットフォームレイヤーへ直接切り込んでいる。
Robinhood は市場需要をすでに検証している。予測市場は、その成長が最も速いプロダクトの 1 つになっている。2025 年のコントラクト取引量は 120 億枚超、ユーザーは 100 万人を突破した。その取引量は Kalshi の総取引量の大部分を占めている。これにより、Robinhood が流量を社内化（内部化）することに対する明確な動機が生まれている。2026 年 1 月、Robinhood は Susquehanna と合弁会社を設立し、米国商品先物取引委員会（CFTC）のライセンスを保有する取引所および清算機関 MIAXdx を買収した。
Coinbase も同じ戦略をなぞっている。まず Kalshi のコントラクトへ接続して予測市場を統合し、その後 The Clearing Company を買収して、自社のインフラ構築に着手した。その戦略は非常にストレートだ。まず需要を集約し、その後に垂直統合を行う。成功すれば、既存の市場構図は書き換えられる。Kalshi のコアポジションはライセンスされた取引所レイヤーだが、配信プラットフォームが同時にユーザーと取引の場を掌握してしまえば、この優位性は削がれる。業界の堀は、ライセンスからチャネル配信能力へと移行する。
Polymarket は別の制約を抱えている。2022 年に CFTC と 140 万ドルで和解した後に米国市場を離れ、その後暗号インフラを頼りにグローバルに拡大した。QCEX を通じて米国市場に再参入するときに投入したのは、まったく別のプロダクトだ。無許可で提供していたグローバル版サービスに比べて、この米国版は制限が多く、証券会社チャネルを通じて利用し、さらに包括的な本人確認（KYC）が必要になる。したがって、国際市場で大きな成功を収めたプロダクト形態は、いま米国市場で競争するために出した版と一致していない。そして米国内のチャネルと資金導線は、すでに既存プレイヤーが掌握している。
この構図は、役割分担の分化をもたらす可能性が高い。配信プラットフォームがユーザーとオーダーフローを握り、取引所はインフラとコンプライアンス・サービスを提供し、ネイティブな暗号プラットフォームがグローバル市場への参入を主導する。予測市場はこの 3 つのレイヤーで成長を続ける一方、価値の捕捉は最もユーザーに近い領域に集中する。
勝者と敗者
この仕組みの誕生が、勝者の序列を組み替えた。
勝者：分配プラットフォーム
Robinhood、Coinbase などのプラットフォームは、エンドユーザーへ直接到達し、口座開設の入口、資金、オーダーフローを掌握している。取引所インフラの垂直統合が進むにつれ、取引量と利益率の双方を手に入れることになる。もはや予測市場の参加者であるだけでなく、核心となる入口になりつつある。
生存はするが価値は目減り：インフラ提供者
Kalshi は、この体制の中で規制のもとにある中核的な支柱になれる最も大きなチャンスを持つ。コントラクトの認可、取引清算、そしてコンプライアンスの基盤を担うからだ。ただし、その役割は、直接ユーザーと向き合うものから、ユーザーの保有者へサービスを提供するものへと変わる。ビジネスモデルは、リテール銀行というより Visa に近いものになる。
差別化を維持：グローバル・ネイティブの暗号プラットフォーム
Polymarket は米国以外の市場でも依然として優位を保っている。これらの地域では、無許可の参入、瞬時の清算、そしてより広い市場カバー範囲が、規制のコンプライアンスより重要になる。Polymarket は、グローバルユーザー、高い論争性を伴う市場、そして暗号ネイティブの資金のデフォルトの取引場所になる。
敗者：チャネルと流動性が欠けた参加者
資金によって裏付けられた確率が、見解に基づく予測に取って代わるにつれて、従来の世論調査機関の重要性は引き続き低下する。流動性に乏しく、内蔵されたチャネルも持たない小規模な予測市場プラットフォームは、競争が難しい。スポーツ・ベッターは構造的な圧力に直面しており、予測市場とのコア業務の重複は高まり続けている。推計によれば、すでに約 6 億ドル の税収損失をもたらしている。
最終形態
予測市場は、金融市場の価格付けの境界を拡張した。いま、金融市場は資産を価格付けしている。株式は企業の所有権を表し、債券は将来キャッシュフローに対する請求権を表す。一方で予測市場は、出来事の結果に価格を付ける。
あらゆる不確実な事柄が取引対象になり得る。政治イベント、経済指標、技術の進展、環境の結果。最終的に、不確実性そのものが金融化される。
データは、業界の発展の軌跡をはっきり示している。
2024年：総取引量は約 160 億ドル。大統領選によってビジネスモデルの成立が検証された
2025年：総取引量は約 635 億ドル。スポーツ市場に牽引されて 4 倍に成長
2026年：年換算規模は 2000 億ドル超。規制の明確性が、業界の盛衰を左右する鍵となる（データ出所：Artemis）
結論
予測市場は、世界における不確実性の処理方法が転換することを示している。将来の出来事が起きる確率という目に見えないものを、価格付け可能で、取引可能で、それに基づいて行動できる対象へと変えるのだ。
核心的な問題は、予測市場に価値を与える核心（不確実性を価格付けすること）と、それを規模化へ押し進める原動力が一致しているかどうかだ。現時点の答えは「一致していない」。成長を牽引しているのはスポーツ市場であり、情報価値がそれに本当の意味を与える。その 2 つのギャップが、業界全体の未来を決めることになる。規模化が実現すれば、それは単なる新しい市場ではなく、情報そのものに価格を付ける新しい仕組みになる。