暗号市場をかなり長い間追いかけてきましたが、この下落には本当に何か違う感じがします。ビットコインは4か月連続で下落しています。2018年以来見たことがありません。いま私たちが体験している暗号のクラッシュの実際の理由を理解するのに少し時間がかかりましたが、筋道をつなげたら、すべてがきちんと説明できました。

というわけで、実際に起きていることはこうです。システムから約$300 billionの流動性が、ただ消え去ったような状態です。その大部分はそのまま米国財務省のゼネラルアカウント（General Account）に流れ込み、最近だけで約$200 billion膨らみました。私自身が確認しており、数字は合っています。これが、暗号全体でクラッシュが起きている根本的な理由です。

これがどういうパターンかは、見ればかなり単純です。政府の現金残高が急速に増えているのは、潜在的な政府閉鎖（shutdown）に備えているからです。彼らがTGAから資金を抜けば、ビットコインは跳ね返る傾向があります。今のように満たしていると、ビットコインは強く打撃を受けます。これは流動性のゲームで、ビットコインはこうした動きに非常に敏感です。去年も同じことが起きました。彼らが引き出したら、ビットコインに買いが入った。今は逆のことをしていて、私たちはその結果を見ています。

事態をさらに悪くしているのは、銀行の状況です。メトロポリタン・キャピタル・バンク（Metropolitan Capital Bank）がシカゴで破綻しました。今の年における米国初の銀行破綻です。これは偶然のノイズではありません。いま世界的に深刻な流動性の締め付け（liquidity squeeze）が起きていることを示しています。銀行が圧力を受け、金融機関が苦しくなると、暗号市場はすぐにその影響を受けます。このつながりは紛れようがありません。

マクロ環境が全体としてただ不確実なのも、その通りです。リスク選好は枯れていきます。投資家は投機的なものから身を引き始めており、ビットコインはまさにその枠に入っています。この手のセンチメントの変化が起きると、資金はすばやく流出します。以前にも調整は見てきましたが、今回目立つのはそのスピードです。すべてが、より速いテンポで動いています。

米国の政府閉鎖は、さらなる混乱を生み出しています。民主党は国土安全保障（Homeland Security）の資金調達について譲りません。ICEは予算を受け取れていません。そして、その不確実性が市場にまで染み出しています。暗号の価格は、この種の政治的な行き詰まりを嫌います。考えれば、暗号がクラッシュするのはこれが素直な理由です。

もうひとつ別の観点もあります。新たな広告キャンペーンが、ステーブルコインの利回り（stablecoin yields）を狙って打ち出されました。コミュニティバンクが、暗号導入に対して強くロビー活動しています。ステーブルコインはシステムから$6 trillionを吸い上げ、小規模事業者に打撃を与えうる、と主張しています。正直なところ、これは私には恐怖をあおるだけに聞こえます。本当の問題は、伝統的な銀行が利回り商品への支配を保ちたいということです。彼らは競争に関心がありません。特に、主要取引所のようなプラットフォームが、より良いレートを消費者に直接提示し始めるときはなおさらです。

つまり、俯瞰してみると、暗号のクラッシュの理由は、いくつかの相互に連動した要因に行き着きます。政府の口座への大規模な流動性流出、銀行セクターのストレス、マクロの不確実性、そして政治的な行き詰まりです。これらが同時に起きています。だからこそ、これまでの調整と比べて「違う」と感じます。ひとつのことではありません。複数の逆風が収束したことで、いま私たちが見ているこの暗号クラッシュの“理由”が形作られたのです。