油価が臨界点に近づいている——4月中旬に何が起こるか？

著者：HFI Research；編訳：Peggy，BlockBeats

編集者メモ：この記事では、真に原油価格を動かしているのは、対立が終結するかどうかだけではなく、「いつ臨界点を越えるか」だと考えている。

約4週間にわたるイランをめぐる対立の継続により、石油市場は典型的な「時間の価格付け」を経験している。戦略備蓄の放出でショックは先延ばしされるものの、供給ギャップを解消することはできない。タンカー輸送の中断や、生産能力の回復の遅れによって、在庫の圧力は絶えず先へ先へと積み上がる。4月中旬という重要な節目を越えると、価格メカニズムは「バッファのある変動」から、「ギャップ主導の再評価」へと切り替わる。

さらに注目すべきは、ゲームの構造そのものが変化していることだ。対立はもはや「エスカレーションしてディエスカレーションへ」の道筋を示しておらず、市場の臨界点に対する耐久テストへと向かっている。誰が需給の不均衡が市場に織り込まれるまで耐えられるかが、交渉の主導権を握ることになる。これは、たとえ短期的に対立が収束しても、原油価格が元のレンジに戻りにくいことを意味する。いま起きている供給の損失が、今後しばらくの世界の原油バランスを作り変えている。

以下は原文：

この記事では、現在起こり得るいくつかのシナリオをあなたのために分解して説明する。イランをめぐる対立が約4週間続いた状況で、この局面は原油市場にどのように影響するのか？

3月9日、私たちは公開記事『イランをめぐる対立下での、原油・ガス市場に関する最新見通し』を発表し、その中で次のように述べた：

以下は、異なるシナリオにおける原油価格への影響（「損失バレル数」には回復に必要な生産能力の時間が含まれている）：

シナリオ1：タンカー輸送が翌日回復

→ ブレント原油の通年平均価格は、70米ドル台の高位から80米ドル台の低位の範囲になる（約2.1億バレルの損失）

シナリオ2：タンカー輸送が3月15日までに回復

→ ブレントの通年平均価格は80米ドル台の中高位（約2.9億バレルの損失）

シナリオ3：タンカー輸送が3月22日までに回復

→ ブレントの通年平均価格は90米ドル台の低位（約3.7億バレルの損失）

シナリオ4：タンカー輸送が3月29日までに回復

→ ブレントの通年平均価格は90米ドル台の中高位（約4.5億バレルの損失）

もし3月29日になってもタンカー輸送が通常に戻らないなら、原油市場が直面する状況は、もはや想像することすら難しい。唯一の出口は、需要が強制的に縮小し、価格も極端な水準へ押し上げられることだ。

レポート発表の直後、国際エネルギー機関（IEA）は、世界の戦略石油備蓄（SPR）を合計4億バレル協調放出すると発表した。これは、ある程度は供給損失によるショックを緩和する。ただし、私たちが続編記事『IEA協調放出SPR、ロング陣に最大の贈り物』で指摘したとおり：

取引の観点から見ると、この「バッファ」が尽きるまで、トレーダーは原油価格を急いで押し上げようとはしない。SPRの集中放出は確かに短期の供給不安を和らげるが、それは一時的な解決策にすぎない。市場は緊張状態を維持する。タンカー輸送が1日でも通常に戻らなければ、原油価格は段階的に上昇していく。

一方で、状況が迅速に緩和されるなら——たとえば即時停戦や合意が成立した場合——原油価格は急速に下落する。例として、3月15日までに和平合意が成立すれば、世界の在庫は純増で1.1億バレルとなる（4億バレル放出−2.9億バレル損失）。

これにより、ブレント価格は再び70米ドルの中間レンジへ押し戻される可能性がある。

逆に、和平合意がなく、供給中断が3月末まで続けば、世界の在庫は純減で5000万バレルとなり、さらに1週間延びるごとに、ギャップは約8000万バレル拡大する。

したがって、SPRの役割は「時間を稼ぐ」だけであり、根本問題は解決していない。タンカー輸送を通常に戻す必要がある。ただし、それは短期での壊滅的な価格急騰を回避し、需要が大規模に崩れることを防いでいる。

時間をここまで進めると、私たちが月初に設定した「3月29日シナリオ」に到達している。以降は、最新の事実に基づいて石油市場の行方を判断する。

事実

サウジ、UAE、クウェート、イラク、バーレーンの総停止規模は、すでに1098万バレル/日まで達している：

イラク：-360万バレル/日

クウェート：-235万バレル/日

UAE：-180万バレル/日

サウジ：-305万バレル/日

バーレーン：-18万バレル/日

サウジは自国の東向き原油パイプラインの輸送能力を完全に使い切っており、現在は紅海経由で約400万バレル/日を輸出している。UAEもアブダビのパイプライン（Habshan-Fujairah）を通じて迂回輸送しており、その約180万バレル/日の能力も上限に達している。ホルムズ海峡のタンカー輸送は依然として完全に中断されている。実際には、仮に戦争が明日終わったとしても、生産を回復させ、通常の輸送を再構築するのに数か月かかる。

シナリオの推演

可能な経路として3つ挙げる：

1）戦争が今週中に終結し、輸送が今週末に回復

2）戦争が4月中旬に終結

3）戦争が4月末に終結

注意すべきは、4億バレルのSPR放出は、私たちが3月9日に出した初期判断に比べて、市場により多くの時間を与えたことだ。以下の原油価格シナリオは、この変化を織り込んである。

シナリオ1：今週中に終結

世界の在庫への影響：-5000万バレル（SPRを織り込み済み）

ブレントへの影響：短期的に80米ドルの下位まで下落し、通年平均は80米ドルの中高位

シナリオ2：4月中旬に終結

世界の在庫への影響：-2.1億バレル

ブレントへの影響：短期的に90米ドルの下位まで下落し、通年平均は90米ドルの中高位

シナリオ3：4月末に終結

世界の在庫への影響：-3.7億バレル

ブレントへの影響：短期的に110米ドル台のレンジまで急騰し、通年平均は110–120米ドル

重要な転換点：4月中旬

石油市場にとっては、明確な「臨界点」が存在する。現在、市場の大半は対立が4月中旬前に終結するだろうと予想しており、この予想は原油価格の値付けにとって極めて重要だ。

石油価格は「限界（マージナル）価格付け」の産物である。市場が供給がなお「かろうじて足りる」と考える限り、パニックは起きない。現在の原油市場の状態はまさにそれであり、恐慌が欠けている。

トランプ政権の政策発言、イランおよびロシア原油に対する制裁の緩和、そしてSPRの放出が、原油価格を抑え込んでいる。

しかし、この臨界点を一度越えると、これらの要因はすべて効かなくなる。

現時点では、世界の「航行中原油」の蒸発効果はまだ本当に陸上在庫へ波及していない。しかし、私たちの見立てでは4月中旬までに、この影響が全面的に顕在化する。

もし対立が4月中旬までに解決されなければ、国際エネルギー機関（IEA）は再び約4億バレルの戦略石油備蓄（SPR）を協調放出せざるを得ない。そうでなければ、原油価格は「需要破壊」のレンジ（200米ドル以上）へと上昇していく。

長期的な影響

Energy Aspectの最新の週次レポートによれば、市場が累計で失った供給量は約9.3億バレルと試算されている。そのうち5月から12月にかけての累計生産損失は約3.4億バレルだ。

この見立ては、私たちよりも明らかに強気だ。私たちの在庫感応度の分析では、イラクやクウェートなどが生産能力を回復するのに3〜4か月かかるという現実を十分に織り込めていなかった。つまり、私たちのこれまでの推計は保守的すぎた可能性がある。

ゴールドマン・サックスにとって結論は極めて明確だ。対立が続く期間が長いほど、高い原油価格が維持される期間も長くなる。

上記のシナリオのもとで、ゴールドマン・サックスも仮説を提示している。もし対立がさらに10週間続く場合、市場はどのような状態になるのか。その判断は、私たちが前述した推演と基本的に一致している。

本質的に、石油市場には「臨界点」が存在する。この線を越えたら、二度と引き返せない。

読者は期待を調整しておく必要がある。今後の原油価格は構造的な引き上げを示すだろう。たとえ戦争が今週中に終わっても、すでに発生した供給損失は、将来の世界の原油需給バランスに実質的な影響を与える。

どれくらい続く？

これまで、私はこの対立が「いつ終わるのか」についての判断を避けてきた。というのも、一つには「フラグを立てたくない」からであり、もう一つには本当に予測ができないからだ。

ただし、はっきり言えることが一つある。今回の対立は、これまでのものと違う。過去に多かったのは「エスカレートしてディエスカレートへ」（escalate to de-escalate）という戦略だが、今回はそのような兆候がほとんど見られない。

報復的な攻撃が、何の予告もないまま起きた。さらに、イランの攻撃範囲はイスラエルに限らず、湾岸諸国へも広がっているように見える。まさにこの反応の仕方によって、私は最初から「今回は違う」と気づいたのだ。

対立がすでに約4週間続いている中で、私はますます懸念している。合意に至らないまま引き延ばされるほど、合意が成立する確率は日を追って大きく下がる。私たちが『時間が尽きている』という記事で分析したとおり、イランは石油市場の動きに対する論理を非常によく理解している。あとは市場がその「臨界点」に到達するのを待つだけで、交渉の場でアメリカから最大限の譲歩を引き出せる。戦術的な観点から見ると、今そのイランにとって合意を急ぐことは有利ではない。ホルムズ海峡という切り札はすでに切られており、今後また同じ形で繰り返し使うのは難しい。

湾岸諸国にとっては、現時点のイラン政権が転覆されない限り、この「首を絞められる」状況は今後も繰り返し起きる。仮に何らかの「通行料」メカニズムを作ったとしても、この不確実性は受け入れがたい。

したがって、論理的に見ると主導権はアメリカ側にはなく、イラン側にある。この場合、イランは石油市場の「臨界点」へと状況を押し進め、アメリカの耐えられる限界を試すインセンティブがより強い。必要なのは、さらに「3週間耐える」だけで、市場にひび割れが出始めるのを待つことだ。

ただし強調しておきたいのは、私は地政学の専門家ではなく、この種の判断に十分な確信があるわけではない。私が提供できるのは、ファンダメンタルズに基づく現時点の見通しにすぎない。