ちょうどLendingClubのQ4カンファレンスコールを聞き終えたところで、ここにはいくつか興味深い緊張感があるのだと感じました。売上は266.5Mドルの推定を上回り、経営陣は信用パフォーマンスが同業他社より40-50%優れていると自慢していたのに、それでも株価は下落しました。こういう動きは、アナリストたちが実際に何を聞いていたのかを掘り下げたくさせます。

そこで、私が注目したポイントはこれです。アンダーライティングのアナリスト陣が明らかに集中していたのは、ひとつの大きなこと――経費です。KBWのTim Switzerは、マーケティング費用が今後も増え続けるのかを強く詰め、CFOのDrew LaBenneは、リブランディングが完了すれば下がるとの考えを基本的に示しました。でも、それは結局のところ様子見の状況ですよね？

さらに興味深かったのは、アンダーライティング基準そのものが精査され始めたときです。JefferiesのJohn Hechtは、公正価値会計の変更によって損失率の前提を調整しているのかを知りたがりました。LaBenneは、損失率は維持されていると反論しました。これは重要なポイントです。信用の質が本当に彼らの主張どおりに強いのなら、アンダーライティングの規律は時間の経過とともにそれを裏付けるはずだからです。

この会計上の変更自体も、注目する価値があります。BTIGのVincent Cainticは、新しい公正価値モデルがローン構成にどう影響するのかを質問し、LaBenneは、投資目的で保有するローンとマーケットプレイスのローンがより比較しやすくなると説明しました。言い換えると、帳簿上で実際に何が載っているのかをより把握しやすくなるということです。StephensのKyle Josephは、税金の還付や、レートキャップの可能性といったマクロリスクを持ち出しましたが、経営陣はそれらはすでにガイダンスに織り込まれていると述べました。

私が見ているのはここです。同社の営業利益率は、前年差で5.1%から51.6%へ跳ね上がりました。これはかなり異常です。ただし、これは部分的に会計に起因するものです。真の問題は、経費を管理しながらローンの新規供給（originations）を伸ばせるかどうかです。Compass PointのGiuliano Bolognaはこの点に触れ、新しい会計がマーケティング費用のP&Lへの計上タイミングにどう影響するのかを知りたがりました。LaBenneは、年央までに新規供給の成長が回復すると見込んでいると答えました。

株価は、決算前の19.57ドルから16.16ドルまで下がっています。買いでしょうか？それは、アンダーライティングの質と、経費の推移のストーリーをどれだけ信じられるか次第です。アナリストの質問からは、耐久性に対する健全な懐疑がうかがえます。正直なところ、フィンテックの融資ではコストがどれほど早く膨らむかを考えると、その懸念はもっともだと感じます。次の2四半期ほどは、実際にその新規供給の目標を達成できるのかを確かめるために追う価値があります。