世界の中央銀行の「金保有時代」は終わったのか？

最近市場で最もホットな疑問は、世界の中央銀行は金を売却しているのか？ 15年に及ぶ公式の「買い集め（ロング）」が、ついに終わりに近づいているのか？

追風トレーディング・デスクによると、UBSのストラテジストJoni Tevesが4月2日に発表した最新の貴金属リサーチレポートでは、明確な判断が示された。中央銀行には構造的な転換が起き、大規模に金を売却する可能性は極めて低い。公式機関は引き続きネットの買い持ちの姿勢を維持するが、購入ペースは穏やかに減速する見通しである。2026年の通年の金購入量は約800〜850トン、2025年の約860トンをわずかに下回ると予測している。

レポートは、直近で最も目立った事例に照準を合わせている。トルコが「数週間で約50トンの金を売却した」というニュースだ。Tevesは次のように考えている。トルコの公式な金データには、商業銀行のポジション、スワップ取引などの操作の痕跡が混入しており、見出しだけで「中央銀行が売り始めた」と推測するのはリスクが高い。より細かな分解データが出てから判断すべきだ、と。

価格面では、UBSは短期を「ノイズが多い」と定義している。地政学のニュース・サイクルによって金価格は引き続き乱高下し、もみ合いを続ける。一方で中期のロジックは新高値を指し続けており、2026年の金価格の年間平均予測を5000ドルに下方修正（これまで5200ドル。主に1四半期の帳尻調整による）し、年末の目標価格は5600ドル（1月末に設定）を維持している。

「中央銀行が金を売る」ことを今回の下げの主因だとする証拠は、しっかりしたものではない。800〜850トンはむしろ「歩みを遅くする」ものに近い

市場が心配しているシナリオはかなり具体的だ。中東の紛争が長期化し、原油価格がインフレを押し上げ、成長が弱まり、自国通貨が下落するなら、部分的に中央銀行は圧力への対応のため金を売らざるを得なくなるかもしれない。レポートは「個別の中央銀行が売り出す」可能性を否定はしていないが、それが公式部門のトレンド反転と同義ではないと強調している。

レポートが挙げる重要な注意点の一つは、過去15年にわたり公式部門が金を継続的に積み増してきた局面でも、単月で「売り」が発生することは珍しくないということだ。背景には実務的な理由もあり得る。すなわち、当初に安値で買えた中央銀行が、コア・ポジション以外で戦術的に利確を行う。金価格の大幅上昇がリバランスを引き起こす。ある時点では、金の生産国の「自然流入」が対外出荷へと転化する。言い換えれば、売却は行動であり、必ずしもスタンスを意味しない。

ベースラインの判断は、ネット買いは維持されるが、速度は鈍化するというものだ。ここでのポイントは、公式部門の取引の習性にある。彼らは「現物の買い手」であることが多く、下落局面でマーケットを支える力となり、より高い水準で市場がより早く安定するようにする。逆に、公式部門は通常、追いかけて高値買いをせず、価格がより適切で変動がより収束している時に介入する傾向がある。

これもまた、なぜボラティリティが上がると、市場が突然「中央銀行がいない」と感じるのかを説明する。研究の中で言及されている観察は、直近の公式部門およびその他の比較的長期の保有者は、直近の下落のたびに即座に買い増すというより、様子見の姿勢を取りがちだという点である。

トルコの「50トン売却」の物語が誇張され、金価格は短期ではよりドルと実質金利に連動しやすい

トルコの事例が特にセンシティブなのは、それが「中央銀行が金を売り始めた」という物語に合致して見えるからだ。しかしトルコには一定の特殊性がある。変動の一部は直接売却ではなくスワップである可能性がある。さらに重要なのは、トルコ中央銀行が長期にわたり、金を政策ツールとして、国内の銀行システムにおける流動性管理を支えるために用いてきたことだ。

トルコ中央銀行が開示する金の総量には、商業銀行のポジションに対応する部分が含まれている。加えて、2017年以降、銀行やその他の実体が金融システム内で金をより多く使えるようにする政策が増えたことで、「総量データの変化」が「中央銀行が市場で売りに出た」ことを意味しないケースが生じている。レポートの提案は非常に明確だ。口径を分解できるような、より細かなデータの開示を待ってから、トレンドについて議論すべきだ。

3月の取引環境には「二重の不確実性」が存在した。ひとつは、イラン関連のニュースが強まったとき、金価格はすでに1〜2月に急騰急落した後、新しい安定レンジを探していたこと。もうひとつは、中東の紛争がマクロや資産価格に与える影響が非線形であり、長期資金が軽々しく賭けに出ないことだ。

「押し目買い」を行う戦略資金が不在だと、金価格は短期的に伝統的な枠組みに戻りやすくなる。ドルが強含み、米国の実質金利が上昇して金価格を抑える。買い方はさらに圧迫され、場合によっては一定の売り圧力（ショートの力）まで出てくる。加えて、この局面では中国の需要が下押しを支え、金価格は4500ドル近辺で下げ止まり、その後は4700ドル近辺にかけて再びレンジで推移した。

中央銀行の金保有の根底のロジック：買ったら売らない

世界銀行の『第5回バイエンナル準備金管理調査報告書（2025）』は、より根本的な問題を説明している。すなわち、中央銀行は金についていったいどう考えているのかだ。調査は2024年12月までの保有をカバーし、136機関が参加しており、過去のいずれよりも高い参加率となっている。さらに初めて、金に関する章が単独で設けられた。

いくつかの数字が、中央銀行の行動の境界を明確にする。約47%の中央銀行は「歴史的な経緯」によって金の保有を決め、約26%は定性的判断に基づいている。金を正式な戦略的資産配分の枠組みに組み込んでいるのは、わずか約4分の1にすぎない。

より重要なのは、金の準備に対して短期的な戦術的調整を行うのは約4.5%しかない一方で、金への投資スタイルは買い入れて保有することが中心（約62%）だという点だ。こうした肖像（イメージ）から言えるのは、仮に買い入れのペースが遅くなったとしても、公式部門はニュースに左右されて頻繁に建玉（ポジション）を乗り換えるようなトレーダーの集団とは似ていないということだ。

金の増持動因については、半数以上が「分散化」を最主要の理由として挙げている。国内の金購入計画は約35%、地政学リスクは約32%だ。「流動性需要」を理由に挙げるのは約6%にとどまる。公式部門の金に対する理由は、直近のボラティリティによって無効になっているわけではない。

短期の震盪は避けられないが、「新高値の道のりはまだ終わっていない」が主線

取引の観点に戻ると、金は一本調子で上がり続ける直線ではない。今後数週間は引き続きもみ合い、推移は揺れ続ける可能性がある。市場が地政学リスクをたびたび再評価するからだ。ただし同レポートは、中長期で資金の金への配分を押し上げる2本の筋、つまり「成長とインフレの組み合わせリスク」と「地政学的緊張の持続性」が、「金へ分散する」ことを、より一般的な組み合わせ行動に変えていると考えている。

この枠組みの中で、レポートが示す価格のアンカー（基準）は、2026年の金価格の年平均が5000ドル、年末目標が5600ドルだ。また、投機ポジションはすでに「よりクリーン」になっており、長期参加者の配分は依然として低めであるとも述べている。もし再び下落が起きるなら、それはトレンドが終わったというシグナルではなく、「戦略的な建て（ポジション）開始のウィンドウ」により近いものだ。